盐田港（000088）：深圳港集团、盐田国际、盐田三期、惠盐高速与港口投资收益

研究摘要

研究对象：000088 盐田港
首次发布：2026年7月14日
数据截止：2026年3月31日；年度数据截止2025年12月31日；重大事项核验至2026年6月23日。
最近核验：2026年7月14日
档案状态：持续跟踪
公司类型：深圳地方国资控股的港口、公路、仓储和港口投资平台。
核心标签：深圳国资, 港口运营, 盐田国际, 盐田三期, 惠盐高速, 投资收益, 权益法, 现金分红

一句话结论：盐田港不是一个简单按营业收入估值的港口股。2025年公司收入只有8.58亿元，但归母净利润达到14.48亿元，关键原因是盐田国际、盐田三期、西港区码头等参股资产贡献了大额权益法投资收益。它的研究重点有三条：第一，深圳港集团注入资产后，盐田三期等核心码头的利润兑现；第二，惠盐高速改扩建后车流量和收费标准提升带来的现金流弹性；第三，黄石新港、小漠港、常德港、津市港等自营港口还处在培育和建设期，项目节奏会影响资本开支和回报周期。

事实边界：本文经营和财务数据主要来自深圳市盐田港股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年度分红派息实施公告、惠盐高速深圳段车辆通行费收费标准调整公告、2025年度内部控制审计报告和盐田三期业绩承诺相关披露。涉及“利润结构”“港口资产重估”“收费弹性”“培育期压力”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、盐田港基本信息

项目	内容
股票代码	000088
股票简称	盐田港
公司全称	深圳市盐田港股份有限公司
法定代表人	李雨田
注册地址	深圳市盐田区盐田港海港大厦十八层
办公地址	深圳市盐田区盐田港海港大厦十八层
公司网站	www.yantian-port.com
电子邮箱	[email protected]
2025年审计机构	容诚会计师事务所（特殊普通合伙）
财务报告审计意见	标准的无保留意见
内部控制审计意见	标准无保留意见

盐田港1997年上市，是深圳港集团旗下重要上市平台。公司最早的底色是盐田港区相关港口资产和配套设施，经过多年扩张后，业务已经从深圳东部港区延伸到粤港澳大湾区、长江经济带和深汕合作区，覆盖港口投资运营、高速公路收费、仓储物流、多式联运和港口配套服务。

这家公司最容易被误读的一点，是“营业收入不大，所以规模不大”。事实上，盐田港的很多核心利润并不直接体现在合并口径营业收入里，而是通过长期股权投资和权益法投资收益进入利润表。换句话说，它的财报要同时看合并收入和投资收益，否则会把公司看轻。

二、股权结构：深圳港集团控股，深圳市国资委实际控制

项目	公开资料口径	研究含义
控股股东	深圳港集团有限公司	2025年末持股3,554,364,604股，占总股本68.36%
实际控制人	深圳市人民政府国有资产监督管理委员会	公司属于深圳地方国资港口体系
控股股东质押	不适用，年报披露未达到80%质押比例情形	控制权稳定性较高
重大资产重组	向深圳港集团购买盐港运营100%股权，并募集配套资金	2024年完成资产注入后，公司利润结构更依赖盐田三期等核心码头资产

2024年，盐田港完成向控股股东深圳港集团发行股份及支付现金购买深圳市盐港港口运营有限公司100%股权，并募集配套资金。发行股份购买资产新增股份20.37亿股于2024年1月上市；募集配套资金总额约40.02亿元，新增股份9.14亿股于2024年11月上市，并于2025年5月解除限售。

这次重组的意义不只是扩大资产规模，更重要的是把盐田三期等优质港口资产的收益通过上市公司体系体现出来。年报披露，深圳港集团承诺盐田三期2023年至2025年扣非净利润合计不低于52.02亿元，实际完成60.25亿元，完成率115.82%；其中2025年盐田三期扣非净利润22.67亿元，比承诺净利润高出5.43亿元。

三、业务结构：港口、公路、仓储三块收入，投资收益决定利润厚度

业务类别	2025年收入	收入占比	同比变化	毛利率
港口货物装卸运输	5.02亿元	58.45%	+3.15%	13.12%
高速公路收费	2.49亿元	29.00%	+22.02%	67.54%
仓储及其他服务	1.08亿元	12.55%	+4.35%	29.20%
合计	8.58亿元	100.00%	+8.16%	30.92%

合并收入端，港口货物装卸运输仍是最大来源，高速公路收费是毛利率最高的板块，仓储及其他服务提供港口后方配套。2025年公司营业收入8.58亿元，同比增长8.16%；营业成本5.93亿元，同比下降1.24%；综合毛利率提升至30.92%。

但真正决定利润厚度的，是参股和联营企业。2025年公司投资收益13.82亿元，占利润总额89.14%，主要来自按权益法核算的参股企业投资收益。这是盐田港和普通“自营码头公司”的最大区别：它的利润表里，有很大一部分是优质参股码头资产的收益分成。

四、自营港口：小漠港增长快，黄石新港短期承压

港口或业务	2025年运营数据	同比变化	主要原因
自营港口合计	吞吐量3692.60万吨	-1.40%	各港口货源结构分化
黄石新港	吞吐量2027.41万吨	-12.63%	建筑行业低迷，砂石和铁矿吞吐量不及预期
惠州荃湾煤炭港	吞吐量919.86万吨	+18.44%	铁路总包及联合营销模式推动业务量增长
小漠港	吞吐量200.03万吨；汽车滚装6.32万辆	吞吐量+58.92%；汽车滚装+10.81%	新增5条内外贸滚装航线，拓展汽车滚装业务
常德港	吞吐量262.22万吨	+40.96%	机制砂合作线稳定运行，护坡工程带来增量
津市港	吞吐量283.08万吨	-15.74%	原料供应限制及一季度水位较低

自营港口的关键词是“培育”。黄石新港已经是公司在长江经济带的重要节点，但2025年受建筑行业影响，砂石和铁矿吞吐量低于预期；小漠港则处在增长快、项目投入也大的阶段，汽车滚装业务是最亮的增量线索；惠州荃湾煤炭港依托煤炭货源和水铁联运模式增长较好。

公司2026年的重点项目包括小漠国际物流港一期泊位升级与熏蒸场建设、小漠港二期主体工程、黄石新港三期及粮食接卸中心、常德港海关监管场所、津市港二期、惠盐高速荷坳服务区等。这些项目有助于提升港口服务能力，但也意味着资本开支、建设进度和投产爬坡会继续影响自由现金流。

五、惠盐高速：车流量修复，收费标准上调

惠盐高速深圳段是盐田港的重要配套陆路设施，也是公司合并收入中利润率很高的一块业务。2025年，惠盐高速完成收费车流量5491.39万辆次，同比增长25.54%，主要因为路段主线基本实现八车道贯通，通行能力提升明显。

2026年6月，公司公告惠盐高速深圳段改扩建工程地面层及附属设施交工验收备案并通车运行后，收费费率预计自2026年6月12日0时起由原0.45元/标准车公里调整至0.6元/标准车公里。公司称新的车辆通行费标准实施后，预计将增加高速公路通行费收入。

这对盐田港是一个明确的经营变量：高速公路收费板块2025年收入2.49亿元、毛利率67.54%，本身就是高毛利业务。如果车流量维持，同时收费标准上调完整反映到收入端，惠盐高速可能成为2026年合并收入和现金流的主要弹性来源之一。

六、财务表现：收入增长温和，利润高度依赖投资收益

核心指标	2025年	同比变化	研究解读
营业收入	8.58亿元	+8.16%	惠盐高速和深汕投资相关业务带动增长
归母净利润	14.48亿元	+7.28%	利润规模明显高于收入，核心来自投资收益
扣非归母净利润	14.37亿元	+23.13%	扣非利润增长更快，说明主利润来源较稳定
经营活动现金流净额	4.04亿元	+43.25%	营业收入增加带动经营现金流改善
基本每股收益	0.28元	-6.67%	受股本扩张影响，每股收益被摊薄
加权平均净资产收益率	8.02%	-1.53个百分点	重组和募资后净资产变厚，ROE有所下降

盐田港2025年的财务特点很鲜明：利润好看，但每股指标被股本扩张摊薄。公司归母净利润同比增长7.28%，扣非归母净利润同比增长23.13%，但基本每股收益从2024年的0.30元降至0.28元。原因并不复杂：资产注入和配套募资提高了资产和利润规模，也显著扩大了总股本。

另一个关键点是投资收益。2025年公司投资收益13.82亿元，占利润总额89.14%。年报披露，盐田国际（一、二期）实现净利润11.25亿元，同比增长5.10%；深圳盐田西港区码头实现净利润7.10亿元，同比增长10.24%；盐田三期2025年扣非净利润22.67亿元，超出业绩承诺。只要这些码头资产吞吐量和费率保持稳定，盐田港的利润韧性就会强于合并收入表面显示的规模。

七、2026年一季度：收入、利润和经营现金流同步增长

指标	2026年一季度	同比变化	解读
营业收入	1.94亿元	+13.25%	收入继续增长
归母净利润	3.41亿元	+8.85%	利润保持稳健
扣非归母净利润	3.40亿元	+8.82%	非经常性损益影响很小
经营活动现金流净额	1.11亿元	+216.98%	经营现金流显著改善
投资收益	3.42亿元	+4.47%	仍主要来自联营和合营企业
总资产	244.09亿元	较年初+1.84%	资产规模小幅增长
归母所有者权益	184.09亿元	较年初+1.89%	净资产继续增厚

一季度延续了2025年的财务结构：合并收入1.94亿元，归母净利润3.41亿元，投资收益3.42亿元。利润仍主要来自联营和合营企业，而不是合并收入自身。经营现金流同比大幅增长，主要是经营现金流入增加、税费支付减少等因素共同作用。

一季度末，公司货币资金11.79亿元，长期股权投资75.23亿元，长期借款24.74亿元。长期股权投资是盐田港资产负债表里最重要的项目之一，也解释了为什么研究这家公司必须关注参股码头经营质量。

八、分红：高利润资产带来现金回报，但也要看项目投资节奏

盐田港2025年延续了较强分红。公司在年报中提到首次启动中期分红，全年派息11.33亿元。2026年6月实施的2025年度权益分派方案为：以总股本5,199,483,346股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.07元（含税），合计派发现金红利5.56亿元，不送股，不以资本公积转增股本。

对投资者来说，盐田港的分红吸引力来自稳定的参股码头收益和深圳国资平台属性；但它同时仍有多个在建项目，包括小漠港二期、黄石新港三期、津市港二期、惠盐高速改扩建配套等。高分红和重资本开支并存时，需要看公司能否通过权益法收益、经营现金流、项目贷款和资本运作维持资金平衡。

九、主要风险与后续跟踪框架

投资收益依赖风险：2025年投资收益占利润总额89.14%，若盐田国际、盐田三期、西港区码头等参股资产盈利下滑，公司利润弹性会明显受影响。
港口吞吐量周期风险：黄石新港受建筑行业低迷影响，砂石和铁矿吞吐量不及预期；散杂货港口受宏观需求和大宗商品周期影响较大。
在建项目管理风险：小漠港二期、黄石新港三期、津市港二期、惠盐高速改扩建等项目投资大、周期长，存在进度、质量、安全和投资控制风险。
收费公路政策风险：惠盐高速收费标准已调整，但收费公路仍受政策、路网分流、施工扰动和车流变化影响。
股本摊薄风险：资产重组和募集配套资金扩大了总股本，利润增长若不能持续覆盖股本扩张，每股收益和ROE会承压。
仓储供给过剩风险：盐田港后方仓储资源集中，新仓库不断投入，出口增长若不足，仓储服务价格和出租率可能承压。

后续跟踪盐田港，可以看六个指标：第一，盐田三期、盐田国际、西港区码头的净利润和分红；第二，惠盐高速收费标准调整后的收入增量和车流量；第三，小漠港汽车滚装业务能否继续放量；第四，黄石新港砂石、铁矿和多式联运能否恢复；第五，经营现金流能否覆盖分红和资本开支压力；第六，股本扩张后的每股收益和ROE能否重新上行。

十、结论：盐田港更像“港口资产收益平台”，不只是自营港口运营商

盐田港的估值逻辑不能只看合并收入。它更像一个深圳国资港口资产收益平台：一边经营自营港口、高速公路和仓储业务，一边通过盐田国际、盐田三期、西港区码头等优质参股资产获得稳定投资收益。2025年投资收益13.82亿元、归母净利润14.48亿元，已经把这个结构表现得很清楚。

我的基本判断是：盐田港的防守属性来自深圳国资背景、核心码头资产和现金分红；进攻弹性来自惠盐高速收费标准调整、小漠港汽车滚装、长江经济带港口协同和后续港口资产整合。风险则在于利润过度依赖权益法投资收益、部分自营港口仍处培育期、在建项目资本开支较大。它不是爆发型公司，更像一张“港口资产现金流网络”的慢变量图，适合用更长周期去跟踪。