华控赛格（000068）深度研究：环保水务转型、贸易压降与同业竞争化解

事实边界：本文经营和财务数据主要来自深圳华控赛格股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年年度股东会决议公告、2026年第一次临时股东会决议公告。涉及“环保水务转型”“贸易压降”“亏损修复”“同业竞争化解”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、华控赛格基本信息

项目	内容
股票代码	000068
股票简称	华控赛格
公司全称	深圳华控赛格股份有限公司
英文名称	SHENZHEN HUAKONG SEG CO., LTD.
上市地点	深圳证券交易所
法定代表人	郎永强
注册地址	深圳市大工业区兰竹大道以北CH3主厂房
办公地址	深圳市福田区太平金融大厦29楼
公司网站	http://www.huakongseg.com.cn
电子邮箱	[email protected]
董事会秘书	秦军平
2025年审计机构	北京中名国成会计师事务所（特殊普通合伙）
审计意见	标准的无保留意见

华控赛格的历史底色比较复杂：公司前身带有深圳赛格体系色彩，2014年控制权让渡后，深圳市华融泰资产管理有限公司成为控股股东；后来山西国资体系入主，公司的最终控制方变为山西省国资委。今天研究它，不能只看一个单独业务标签，而要同时看环保水务平台、建筑工程、贸易压降、坪山土地资产、国资治理和历史风险出清。

二、股权结构与实际控制人：华融泰控股，山西省国资委实际控制

股东/控制关系	公开资料口径	研究含义
控股股东	深圳市华融泰资产管理有限公司	2025年末持有266,533,049股，占总股本26.48%
控股股东性质	地方国有控股	公司纳入山西国资体系后，治理和资源协同更偏国资平台逻辑
实际控制人	山西省人民政府国有资产监督管理委员会	最终控制方为地方国资管理机构
第二大股东	深圳赛格股份有限公司	2025年末持有132,726,446股，占13.18%
第三大股东	深圳市赛格集团有限公司	2025年末持有34,077,600股，占3.39%
股东户数	2025年末普通股股东36,141户	年报披露日前上一月末普通股股东34,761户

这套股权结构给华控赛格带来两个研究重点。第一，公司不是纯民营小盘公司，控股股东和实际控制人属于地方国资体系，重大业务重组、同业竞争处理、资金协调和治理改革都带有国资背景。第二，山西建投体系和上市公司之间存在业务边界问题，华控赛格在2025年年报中明确提到，间接控股股东山西建投曾就避免同业竞争出具承诺，因业务整合周期、资金压力和新业务拓展难度等因素，原承诺履行期限延长三年。

所以，华控赛格不是一个只靠单个产品放量的公司。它更像一个国资体系中的业务调整平台：一边要保留环保水务和工程设计能力，一边要逐步压降与体系内同业竞争相关的贸易和施工业务，同时还要处理历史项目、诉讼仲裁和土地资产盘活。

三、主营业务：环保水务是战略主线，收入现实仍靠工程和贸易

按公司2025年年报，华控赛格主营业务涵盖水环境综合治理、城市水系统综合技术服务、海绵城市建设、市政设计、EPC总承包、工程咨询规划与设计以及集采集供业务。2025年公司完成对山西建投云数智科技有限公司的战略并购，开始把建筑行业数字化、智慧工地、数字孪生和平台化服务能力纳入上市公司体系。

业务板块	2025年收入	收入占比	同比变化	研究判断
环保行业	5812.03万元	6.98%	+18.40%	战略主线之一，但当前收入占比仍不高
建筑工程	2.99亿元	35.93%	-2.18%	仍是收入重要来源，毛利率较贸易更高
贸易业务	4.11亿元	49.32%	-37.77%	收入最大板块，但公司明确在压降并拟择机退出相关领域
软件和信息技术服务业	6291.22万元	7.56%	-30.17%	云数智相关能力是培育方向，但外部化和利润贡献仍待观察
其他	174.54万元	0.21%	+174.06%	体量较小，不构成主线

这里有个很关键的分辨点：如果只看“海绵城市”“环保水务”这些关键词，容易高估公司当前主营收入的环保属性。2025年环保行业收入不到6000万元，真正撑起报表规模的是建筑工程和建筑材料贸易。公司也意识到这个结构问题，年报中明确说，为解决与间接控股股东的同业竞争问题，公司已积极压降贸易业务规模，贸易业务占比下降37.77%，并计划择机退出相关业务领域。

四、环保水务与海绵城市：清控人居、中环世纪和PPP项目是基本盘

华控赛格的环保水务能力主要通过清控人居和中环世纪等平台体现。清控人居专注生态环境与城乡水务，提供规划咨询、智慧化解决方案和水务运营服务，并参与多项国家级标准。中环世纪具备市政行业给水、排水专业甲级、建筑行业建筑工程甲级、监理甲级等资质，覆盖咨询、设计、监理到EPC总承包。

海绵城市是公司最有辨识度的标签之一。年报披露，公司曾深度参与30个试点城市申报，助力迁安、萍乡、福州等8个城市获批试点，并落地迁安、遂宁、玉溪三个海绵城市PPP项目。这些项目使公司具备从规划、设计、施工到运营的全链条经验。

项目/能力	公开资料披露	研究观察
遂宁海绵城市PPP项目	稳步推进运营；竣工结算分五批编制并完成政府审计初审	关键看后续审计、回款和运营稳定性
玉溪海绵城市PPP项目	完成竣工决算审计，确认总投资，并获得政府专项债券资金4000万元	专项债资金缓解阶段性资金压力
迁安海绵城市PPP项目	基本明确终止退出意向，公司正协调各方洽谈退出路径	退出路径、结算和回款安排影响资产质量
智慧水务能力	清控人居拥有海绵城市一体化管控平台、排水管网模拟系统等	如果能产品化和项目化，才会真正转化为盈利弹性

从投资研究角度，环保水务业务的吸引力在于项目经验和政策方向，但难点也很真实：PPP项目往往涉及较长回款周期、政府审计、债务化解和运营责任。华控赛格2025年经营现金流为正，部分原因来自云数智并表后资金归集变化；单看环保PPP的回款质量，还需要持续跟踪。

五、云数智并表：培育数字化能力，但不能过早拔高

2025年1月，华控赛格收购山西建投云数智科技有限公司40%股权，并通过一致行动安排受托行使园区建发持有的20%表决权，上市公司由此拥有云数智60%表决权，并将其纳入合并报表范围。

云数智定位为建筑行业“全过程、全要素”数字化服务商，核心产品包括“筑服云”产业链互联网平台、智慧工地管控平台和数字孪生相关服务。资质方面，云数智具备ITSS三级、增值电信业务经营许可等；2025年新增发明专利1项、软件著作权5项，并参与省级标准编制。

这块业务对华控赛格有两个价值：一是服务公司内部环保水务、工程建设和项目管理，提高运营效率；二是未来向外部输出平台化、标准化、SaaS化服务。但从2025年收入结构看，软件和信息技术服务业收入6291.22万元，同比下降30.17%，目前还不能简单把它理解为高增长软件公司。更稳妥的表述是：云数智提供了转型工具箱，商业兑现还处在观察期。

六、2025年财务表现：营收下降、归母亏损扩大，扣非口径有所减亏

核心指标	2025年	2024年调整后	同比变化	解读
营业收入	8.32亿元	11.05亿元	-24.69%	贸易压降和业务转型导致收入规模收缩
归母净利润	-1.05亿元	1703.47万元	-713.52%	由盈转亏，受仲裁预计负债等非经常因素拖累
扣非归母净利润	-5488.50万元	-9737.38万元	+43.63%	主营口径亏损收窄，是年报里相对积极的信号
经营活动现金流净额	3.13亿元	2.15亿元	+45.32%	现金流为正，但包含云数智并表后资金归集影响
基本每股收益	-0.1038元	0.0169元	-714.20%	亏损传导至每股收益
加权平均净资产收益率	-15.68%	2.42%	下降18.10个百分点	净资产收益能力仍弱
总资产	38.04亿元	43.30亿元	-12.15%	资产规模收缩
归母净资产	6.04亿元	7.30亿元	-17.32%	亏损和资产收缩影响净资产
资产负债率	73.63%	年报披露同比下降	—	杠杆仍高，是后续修复的重要约束

2025年华控赛格报表里，最容易被忽略的是“归母亏损扩大”和“扣非减亏”同时存在。归母净利润大幅转负，主要因为公司就七台河市锂离子电池负极材料项目投资合同纠纷仲裁风险计提5000万元预计负债，形成较大营业外支出；但扣非归母净利润从2024年调整后的-9737.38万元改善至-5488.50万元，说明主营亏损程度有所收敛。

这就决定了华控赛格的财务判断不能太粗暴。它不是“已经彻底改善”的公司，因为归母净利润仍大幅亏损；也不是“完全没有变化”的公司，因为扣非亏损在收窄、经营现金流在改善。更准确的说法是：公司还处在修复过程中，2025年只是出现了部分指标好转。

七、季度表现：2025年四个季度均亏，2026年一季度收入继续下滑

2025年单季度	营业收入	归母净利润	扣非归母净利润	经营现金流净额
第一季度	1.36亿元	-1736.82万元	-1719.00万元	9104.58万元
第二季度	1.90亿元	-7140.74万元	-2147.41万元	7443.84万元
第三季度	1.91亿元	-1128.84万元	-1147.66万元	8458.43万元
第四季度	3.15亿元	-444.67万元	-474.44万元	6305.10万元

2025年四个季度归母净利润均为亏损，其中第二季度亏损最重，主要与七台河项目预计负债等因素有关。第四季度收入放大但仍未扭亏，说明业务规模恢复并不等于利润弹性已经恢复。

2026年一季度指标	金额	同比变化	观察点
营业收入	4839.39万元	-64.41%	公司解释主要因同业竞争、业务转型导致收入减少
归母净利润	-1816.52万元	-4.59%	亏损略扩大，尚未扭亏
扣非归母净利润	-1845.40万元	-7.35%	主营口径仍承压
经营现金流净额	-2831.48万元	-131.10%	由正转负，现金流波动需要继续看全年
总资产	37.06亿元	较2025年末-2.59%	资产规模继续小幅下降
归母所有者权益	5.85亿元	较2025年末-3.01%	亏损继续侵蚀净资产
应收账款	3.09亿元	较2025年末-16.02%	收回客户款项带来下降
合同资产	3.07亿元	较2025年末+0.56%	工程和PPP相关资产仍需关注结算回款
长期借款	5.49亿元	较2025年末+1.86%	负债压力仍在

2026年一季度是一个偏谨慎的信号：营收同比大幅下降，经营现金流转负，亏损没有明显收窄。公司解释营收下降主要来自同业竞争和业务转型，这与贸易压降、业务边界调整的逻辑一致。但对股东而言，转型有必要不等于转型没有阵痛，收入收缩期间能否守住现金流和净资产，是接下来几季的重点。

八、七台河项目与历史风险：5000万元预计负债是2025年利润拖累点

华控赛格2025年归母净利润大幅转亏，一个直接原因是七台河市锂离子电池负极材料项目投资合同纠纷。公司在2025年6月就相关仲裁事项计提5000万元预计负债，年报披露营业外支出50,507.50万元，其中未决诉讼相关金额5000万元计入非经常性损益。

年报同时披露，2026年3月公司及三级子公司黑龙江奥原就七台河市项目纠纷收到仲裁终局裁决：各方同意解除原项目投资合同及终止土地出让合同，互不追究违约责任；公司需分五期返还七台河市新兴区人民政府扶持资金5000万元，同时七台河市自然资源和规划局分五期支付公司土地收回补偿金4889.09万元。公司认为，因2025年已确认5000万元预计负债，本次预计将确认资产处置收益约400万元。

这类事项对研究的启发是：华控赛格过去业务跨度较大，部分历史项目会在利润表上反复体现风险。七台河事项若按年报披露路径逐步落地，有利于风险出清；但它也提醒我们，公司后续估值不能只看环保水务概念，还要给历史包袱、合同纠纷和资产处置留出折价。

九、同业竞争与贸易压降：这是比单年利润更重要的中期变量

华控赛格2025年年报多次提到同业竞争问题。山西建投曾在2020年7月出具《关于避免同业竞争的承诺》，承诺通过资产重组、业务调整、委托管理、设立合资公司等方式，于五年内稳妥推进业务整合，以解决同业竞争问题。由于收购后业务整合期较长、同业竞争业务范围较广、上市公司自身资金压力较大、非同业竞争业务拓展困难等因素，原承诺事项未能按期完成，公司披露间接控股股东山西建投已将承诺履行期限延长三年。

这件事对华控赛格的影响，不只是合规表述。它会直接影响公司的收入规模、业务结构和利润质量。2025年贸易业务收入4.11亿元，虽然仍占49.32%，但同比下降37.77%；2026年一季度收入大幅下滑，公司也把原因之一指向同业竞争和业务转型。换句话说，华控赛格未来几年可能要用短期收入收缩，去换取业务边界更清晰、主业更聚焦的结构。

这个过程有点像“瘦身”，但瘦身之后是否更健康，还要看环保水务、设计咨询、工程服务和数字化业务能否接上来。如果贸易退出过快而新业务补位不足，公司会面临收入规模下降和费用刚性压力；如果压降有序、回款改善、PPP资产逐步理顺，报表质量反而可能变好。

十、坪山土地资产：潜在价值点，但兑现节奏不可线性外推

除主营业务外，坪山项目也是华控赛格投资者经常关注的资产线索。年报披露，公司自2023年11月与坪山区政府签订《土地整备利益统筹项目补偿安置协议书》后，一直与政府指定单位推进相关工作；因宏观政策调整，未能在原定24个月内完成留用地选址范围确认。2025年公司与区城市更新和土地整备局、龙田街道办事处多轮磋商并签署补充协议，为留用地选址争取更充分时间。

从研究角度，坪山项目是“潜在资产价值”而非“确定利润”。它可能改善公司融资能力和资产负债结构，也可能带来补偿、土地熟化或开发收益；但这类事项通常高度依赖审批、规划、选址、补偿、税务和政府流程，不能简单按一次公告线性估值。文章里把它作为重要观察项，而不是直接写成盈利承诺，会更稳妥。

十一、分红与治理：2025年度不派现、不送股、不转增

华控赛格2025年度利润分配方案为：不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。考虑到公司2025年归母净利润亏损、期末未分配利润仍为大额负数，这个方案与财务状况基本匹配。

治理层面，公司2025年顺应新《公司法》和监管要求，取消监事会，将监督职能整合至董事会审计委员会，并修订《公司章程》及配套治理制度。2026年6月29日，公司召开2026年第一次临时股东会，审议通过修订董事及高级管理人员薪酬、绩效相关管理制度的议案。治理改革本身不会直接带来利润，但对国资平台型公司而言，治理机制和考核机制的调整，往往会影响后续资产盘活和业务调整效率。

十二、关键风险：不是单一风险，而是一组“转型期风险”

• 持续亏损风险：2025年归母净利润-1.05亿元，2026年一季度归母净利润-1816.52万元，尚未形成稳定盈利。
• 收入收缩风险：贸易压降和同业竞争化解有必要，但短期会压缩收入规模；2026年一季度营收同比下降64.41%。
• 业务接续风险：环保水务、设计咨询、云数智等业务需要接替贸易收入，否则会出现结构调整中的利润空窗。
• PPP项目回款和退出风险：遂宁、玉溪、迁安等项目涉及审计、债务化解、专项债资金、终止退出路径和政府支付安排。
• 合同资产和应收款风险：2026年一季度末应收账款3.09亿元、合同资产3.07亿元，仍需要关注回收和减值。
• 负债率偏高风险：2025年末资产负债率73.63%，2026年一季度末长期借款5.49亿元，财务弹性有限。
• 历史诉讼仲裁风险：七台河项目已披露终局裁决路径，但公司仍需关注其他诉讼仲裁事项对利润和现金流的影响。
• 坪山土地资产兑现不确定性：土地整备和补偿安置涉及多方审批，潜在价值不能等同于短期现金流。

十三、跟踪框架：后续重点看四个问题

跟踪问题	为什么重要	可以观察的信号
贸易业务是否继续压降	决定收入规模和同业竞争化解进度	贸易收入占比、毛利率、关联交易和业务退出公告
环保水务能否放量	决定公司能否从概念转成主业兑现	新签合同、PPP回款、项目审计、运营收入和毛利率
云数智能否外部化	决定数智化是否只是内部平台，还是新增增长点	外部客户收入、软件服务毛利、专利著作权和产品化进展
坪山项目和历史风险是否出清	影响资产负债表和融资能力	土地整备进展、补偿款回收、仲裁执行、资产处置收益

对华控赛格，最不适合的研究方式是只盯一个概念词。它既有海绵城市和环保水务，也有工程、贸易、数字化、国资同业竞争、土地资产和历史诉讼。这种公司要看“变化的方向”而不是只看“静态的标签”。

十四、综合判断：转型逻辑存在，但需要报表继续证明

华控赛格的积极面在于：公司背靠山西国资体系，环保水务和海绵城市经验有基础，清控人居、中环世纪、云数智各自具备一定资质和技术积累；2025年扣非亏损收窄、经营现金流为正，历史风险也有部分出清迹象。对于一家转型期公司，这些都不是坏信号。

但保守面同样明显：2025年营收下降、归母亏损扩大，2026年一季度收入继续大幅下滑；贸易业务仍是最大收入来源，环保行业收入占比尚小；资产负债率仍高，应收账款和合同资产规模不低。也就是说，华控赛格的“故事”已经写在年报里，但“结果”还没有完全写进利润表。

一句话概括：华控赛格值得跟踪的地方，不是它已经成为成熟环保龙头，而是它是否能在国资体系内完成业务边界清理、贸易压降、环保水务聚焦和数智化培育。如果未来几个报告期能看到收入结构更健康、扣非亏损继续收窄、经营现金流维持稳定、PPP项目回款和坪山资产盘活推进，那么它的修复逻辑会更扎实；反之，如果新业务接不住贸易退出后的收入缺口，转型阵痛可能还会延长。

主要资料来源

• 深圳华控赛格股份有限公司2025年年度报告
• 深圳华控赛格股份有限公司2026年第一季度报告
• 深圳华控赛格股份有限公司2025年年度股东会决议公告
• 深圳华控赛格股份有限公司2026年第一次临时股东会决议公告