中国长城（000066）深度研究：信创终端、AI服务器电源与亏损修复

事实边界：本文经营和财务数据主要来自中国长城科技集团股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年度拟不进行利润分配公告、2025年度计提资产减值准备及核销公告、2026年度担保公告、2026年度日常关联交易预计公告、股票交易异常波动公告和部分募集资金投资项目结项公告。涉及“信创龙头”“AI服务器电源”“亏损修复”“库存压力”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、中国长城基本信息

项目	内容
股票代码	000066
股票简称	中国长城
公司全称	中国长城科技集团股份有限公司
英文名称	CHINA GREATWALL TECHNOLOGY GROUP CO., LTD.
法定代表人	戴湘桃
办公地址	深圳市南山区科技园中电长城大厦
注册地址	广东省深圳市南山区粤海街道科技园社区科发路3号中电长城大厦A-2401
公司官网	www.greatwall.com.cn
电子邮箱	[email protected]
董事会秘书	季健雄
审计机构	大信会计师事务所（特殊普通合伙）
2025年审计意见	标准的无保留意见

中国长城的前身是中国长城计算机相关资产平台。2017年1月，公司完成重大资产重组，新增系统装备业务，业务范围从单一计算机及相关设备制造，扩展为计算产业、系统装备和其他业务并行。

2025年年报中，公司把自身定位为中国电子旗下计算产业主力军，围绕“芯端一体，双核驱动”战略，聚焦计算产业与系统装备两大核心主业。这个定位决定了它既有信创和国产计算的产业叙事，也有系统装备和特种计算的央企装备属性。

二、股权结构：中国电子有限公司控股，中国电子集团实际控制

中国长城的控股股东为中国电子有限公司，实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司。2025年年报披露，中国电子有限公司持有公司1,269,203,475股，占总股本39.35%；中电金投控股有限公司持有25,071,633股，占0.78%，且中电金投为中国电子全资子公司，与中国电子有限公司构成一致行动关系。

主体	关系	持股/控制情况	研究含义
中国电子有限公司	控股股东	2025年末持股39.35%	决定公司央企控股和中国电子体系资源背景
中国电子信息产业集团有限公司	实际控制人	通过中电有限等主体控制公司	公司承担国家网信产业链重要角色
中电金投控股有限公司	中国电子全资子公司	2025年末持股0.78%	与中电有限构成一致行动
飞腾信息技术有限公司	中国长城参股公司	国产高性能、低功耗集成电路芯片设计与服务平台	与公司信创整机、服务器和国产计算生态关联紧密

中国电子体系下还包括中国软件、深桑达A、深科技、华大九天、上海贝岭、中电港、振华科技、达梦数据等多个上市平台。对中国长城来说，这既意味着产业协同空间，也意味着部分研发和业务方向需要服从集团专业化分工。年报披露，公司已根据中国电子集团整体战略调整，终止或调整部分募投项目，例如关键芯片研发和信创云示范工程由集团其他主体承接或实施。

三、业务结构：计算产业占三分之二以上，系统装备贡献第二曲线

中国长城2025年主营业务包括计算产业、系统装备和其他业务。计算产业覆盖信创整机、计算终端、消费终端、行业终端、整机部件和园区服务；系统装备覆盖通信业务、特种计算、海洋信息化等方向。

业务	2025年收入	收入占比	毛利率	同比变化	研究含义
计算产业	119.05亿元	75.31%	15.45%	收入+11.25%	公司收入主体，包含信创整机、终端、电源、金融终端等
系统装备	30.87亿元	19.53%	17.11%	收入+15.06%	军工/装备属性较强，毛利率略高于计算产业
其他业务	约8.16亿元	约5.16%	未在10%以上业务表单独列示	作为园区、物业等配套业务	更多承担生态支撑和资产运营功能

从表面看，收入增长和毛利率提升是积极变化。计算产业毛利率同比提升0.84个百分点，系统装备毛利率同比提升3.31个百分点。但公司扣非后仍亏6.50亿元，说明毛利改善尚未覆盖研发、费用、联营企业亏损和资产减值压力。它还在修复，不是已经完全修复。

四、计算产业：信创整机、电源和金融终端是核心看点

计算产业是中国长城最重要的基本盘。公司年报披露，计算产业围绕自主智算产业，推进“芯端一体、端网融合”，构建从芯片、关键部件、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统的产品谱系，服务党政办公、金融、能源、电信、交通、教育等重点信息化领域。

信创整机方面，公司专注服务党政及关键行业客户，产品包括台式机、笔记本、服务器等自主核心产品。2025年，公司在国税等重大项目上取得市场领先，在金融等关键行业实现多个重大项目突破。公司旗舰产品N90笔记本获得第三届全国先进计算技术创新大赛“移动办公冠军奖”，N90/N80系列笔记本围绕飞腾腾锐D3000M处理器进行产品化。

行业终端方面，长城信息深耕金融机具、金融智能服务终端和“AI+智慧金融”解决方案，连续六年稳居国内金融行业榜首，并在2025年入选第九批国家级制造业单项冠军企业。这个业务不像普通PC那样容易被看见，但在金融信创和银行智能网点改造中有较强行业属性。

整机部件方面，长城电源是中国长城最值得单独跟踪的资产之一。年报披露，长城电源拥有30多年开关电源研发基础，是全球领先的服务器电源和台式机电源制造商，其中服务器电源市场占有率国内第一、国际前三。公司正在面向AI服务器市场开发大功率CRPS、CR-68、Power-Shelf等产品，这也是募投项目调整后新增“长城电源AI服务器电源研发项目”的原因。

五、系统装备：通信、特种计算和海洋信息化

系统装备业务聚焦通信业务、特种计算和海洋信息化。通信业务覆盖无线通信设备、电子系统工程设备、通信系统与装备、卫星/北斗导航及集群通信等领域；特种计算业务深耕国产信息装备，研发特种计算、网络设备与航天显示产品；海洋信息化业务面向海洋信息探测、通信、观测等方向。

2025年，系统装备业务实现收入30.87亿元，同比增长15.06%，毛利率17.11%，同比提高3.31个百分点。年报披露，国防装备建设“十四五”规划进入收官阶段，需求进一步释放，公司强化项目履约管理，保障重点项目交付，带动系统装备收入规模提升。

系统装备业务对公司很重要，因为它相比普通整机业务更强调资质、技术积累和客户粘性。但它也受到项目周期、交付节奏、客户验收和预算周期影响，季度波动可能较大。

六、2025年财务表现：大幅减亏，但扣非仍亏

2025年，中国长城实现营业收入158.09亿元，同比增长11.31%；归属于上市公司股东的净利润-0.56亿元，较2024年-14.79亿元大幅减亏；扣非归母净利润-6.50亿元，较2024年-14.80亿元明显改善；经营活动现金流净额-3.26亿元，同比由正转负。

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	158.09亿元	+11.31%	计算产业和系统装备收入均增长
归母净利润	-0.56亿元	较2024年大幅减亏	非经常性收益和经营改善共同影响
扣非归母净利润	-6.50亿元	亏损收窄	主业仍未完全过盈亏线
经营活动现金流净额	-3.26亿元	-278.71%	战略性备货导致采购付现增加
基本每股收益	-0.017元	亏损收窄	每股层面仍亏
总资产	319.91亿元	-1.93%	资产规模略降
归母净资产	110.27亿元	-1.86%	亏损导致权益略降

2025年非经常性损益合计5.94亿元，其中非流动资产处置损益3.99亿元、政府补助2.41亿元，对归母净利润的修复贡献很大。如果只看扣非口径，公司仍亏6.50亿元。这是研究中国长城必须坚持的一个边界：它的经营质量在改善，但主业盈利能力还没有完全站稳。

现金流方面，经营活动现金流为-3.26亿元，公司解释主要是子公司战略性备货导致采购付现同比增加。2025年末应收账款56.49亿元，占总资产17.66%；存货53.96亿元，占总资产16.87%。这两项合计超过110亿元，是公司经营风险和修复空间的核心。

七、资产减值与不分红：财务压力仍然真实存在

2025年，公司计提各项资产减值准备合计4.89亿元，其中计提存货跌价准备4.01亿元、坏账准备5633.75万元、固定资产减值准备1575.53万元、预付账款减值准备1590.32万元。上述计提影响2025年度利润总额4.89亿元。

减值结构说明，中国长城的主要压力不在单一客户或单一资产，而在库存和部分历史业务质量。信创和系统装备行业都有项目制、订单制、备货制特点，如果需求预测和交付节奏不匹配，库存就会迅速变成利润表压力。

利润分配方面，公司2025年度不派发现金红利，不送红股，也不以资本公积金转增股本。公告披露，截至2025年末，公司合并报表未分配利润为23.09亿元，母公司未分配利润为11.22亿元，但考虑经营情况和发展需要，年度不进行利润分配。对仍处亏损修复期的公司来说，这个安排并不意外。

八、2026年一季度：收入继续增长，亏损继续收窄

2026年一季度，中国长城实现营业收入32.20亿元，同比增长12.67%；归母净利润-0.84亿元，较上年同期-1.60亿元继续减亏；扣非归母净利润-0.97亿元，较上年同期-3.07亿元明显改善；经营活动现金流净额-6.40亿元，仍为负。

指标	2026年一季度	同比变化	解读
营业收入	32.20亿元	+12.67%	产品矩阵优化带动收入增长
归母净利润	-0.84亿元	同比减亏	毛利同比提升，经营质量改善
扣非归母净利润	-0.97亿元	同比减亏	主业亏损收窄，但仍未转正
经营活动现金流净额	-6.40亿元	仍为负	采购付现和备货压力仍大
期末存货	77.98亿元	较年初+44.50%	子公司战略性备货增加，是最大跟踪点
期末归母权益	109.32亿元	较年初-0.86%	亏损导致净资产小幅下降

一季报解释，公司持续优化业务结构与产品矩阵，营业收入增长带动毛利同比提升，经营质量持续改善，实现同比减亏。同时也要看到，其他收益同比下降72.21%，主要因结转政府补助减少；投资收益为-7174万元，主要因部分联营企业增亏减利；存货较年初增长44.50%，达到77.98亿元。

这意味着中国长城的下一阶段重点，不只是收入能否继续增长，而是战略备货能否转化为订单交付和现金回款。如果备货变成滞销库存，就会再次带来跌价准备；如果备货支撑信创订单和AI服务器电源放量，才会成为利润修复的弹簧。

九、募投调整：从芯片和云转向AI服务器电源与海洋信息化

中国长城2025年对部分募集资金项目作出调整。年报披露，公司根据中国电子集团整体战略调整、产业协同规划及专业化整合部署，终止实施关键芯片研发项目和国内重点地区信创云示范工程项目；新能源汽车三电控制及充电桩业务不属于公司主责主业，也终止实施相关项目。

调整后，新增重点方向包括长城电源AI服务器电源研发项目和南海海底科学观测网项目。长城电源AI服务器电源研发项目总投资2.00亿元，主要开展大功率CRPS、CR-68、Power-Shelf等AI服务器电源产品研发，投资周期3年。这个调整很有代表性：公司不再把所有能力摊开，而是向“计算技术总成与交付”和“AI服务器电源”这类更贴近自身优势的方向集中。

2026年6月，公司公告拟对“特种装备新能源及应用建设项目”和“海洋水下信息系统项目”调减投资规模并结项，剩余尚未明确用途的募集资金约13.74亿元，后续将筹划新的募集资金投资项目。募投资金的重新配置，既是优化资源，也反映部分原定项目市场需求和战略匹配度发生变化。

十、关联交易、担保与股价异动

2026年度日常关联交易方面，公司预计与中国电子及其下属企业、联营企业及其他关联方发生采购、销售、劳务和租赁等日常关联交易，预计总金额不超过46.32亿元。其中采购类金额不超过29.43亿元，销售类金额不超过14.46亿元，劳务类金额不超过0.46亿元。公司称关联交易属于正常经营业务，定价以市场价格为依据。

担保方面，公司2026年拟为下属子公司提供担保及下属子公司之间担保，总额度不超过7.20亿元，担保对象均为合并报表范围内公司。公告披露，公司担保余额约2.00亿元，占2025年末归母净资产比例1.82%，无逾期担保。

2026年5月，公司披露股票交易异常波动公告。公司自查并向实际控制人中国电子、控股股东中电有限核实，除已披露事项外，不存在应披露而未披露的重大信息，实际控制人和控股股东在股票异常波动期间未买卖公司股票。对于主题弹性较强的信创和AI硬件公司，这类公告也提醒投资者不要把股价波动直接等同于基本面变化。

十一、风险与跟踪清单

• 持续亏损风险：公司2025年归母仍亏、扣非亏损6.50亿元，2026年一季度仍未盈利，主业盈利能力仍需验证。
• 存货风险：2026年一季度末存货77.98亿元，较年初增长44.50%，若订单交付或价格不及预期，可能继续计提跌价准备。
• 应收账款风险：2025年末应收账款56.49亿元，2026年一季度末进一步至56.75亿元，回款节奏直接影响现金流。
• 经营现金流风险：2025年经营现金流-3.26亿元，2026年一季度-6.40亿元，战略备货和采购付现压力仍大。
• 减值风险：2025年计提资产减值4.89亿元，尤其存货跌价4.01亿元，说明历史库存和产品迭代风险仍真实存在。
• 联营企业拖累：2026年一季度投资收益为负，部分联营企业增亏减利，飞腾、超云等生态公司表现需持续跟踪。
• 募投项目调整风险：多个项目终止、暂缓、结项或变更，说明公司仍在重新聚焦主业，后续资金投向和投资回报需要观察。

十二、结论：信创平台的价值在，但兑现要看盈利转正

中国长城的产业位置并不弱。它有中国电子体系资源，有信创整机和金融终端基础，有长城电源这样的服务器电源资产，也有系统装备、特种计算和海洋信息化业务。AI服务器电源和国产算力终端，确实给它提供了新的成长叙事。

但如果只看“信创龙头”“AI电源”标签，会忽略财务现实：公司仍亏损，扣非仍未转正，经营现金流为负，存货和应收规模高，2025年还计提了较大资产减值。它的核心研究问题不是“有没有战略价值”，而是战略价值能否转化为持续盈利和现金流。

后续跟踪中国长城，建议抓住四个指标：第一，扣非净利润能否转正；第二，存货是否从战略备货转化为收入和现金；第三，长城电源AI服务器电源是否形成规模收入与毛利；第四，系统装备和信创整机是否保持毛利率提升。只有这几项连续改善，中国长城的修复逻辑才算真正从“题材修复”进入“经营修复”。

主要资料来源

• 中国长城科技集团股份有限公司：《2025年年度报告》，巨潮资讯网，2026年4月29日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《2026年一季度报告》，巨潮资讯网，2026年4月29日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《关于2025年度拟不进行利润分配的公告》，巨潮资讯网，2026年4月29日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《关于2025年度计提资产减值准备及核销的公告》，巨潮资讯网，2026年4月29日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《关于为下属公司提供担保及下属公司之间担保的公告》，巨潮资讯网，2026年4月29日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《2026年度日常关联交易预计公告》，巨潮资讯网，2026年4月29日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《股票交易异常波动公告》，巨潮资讯网，2026年5月8日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《关于部分募集资金投资项目结项的公告》，巨潮资讯网，2026年6月25日。
• 中国长城科技集团股份有限公司：《2025年度股东会决议公告》，巨潮资讯网，2026年6月25日。