金隅冀东（000401）深度研究：北方水泥龙头、骨料环保协同与行业底部修复

事实边界：本文经营和财务数据主要来自金隅冀东水泥集团股份有限公司2025年年度报告、2025年年度报告摘要、2026年第一季度报告、2025年度权益分派实施公告、2026年度第一期中期票据发行完成公告和公司更名公告。涉及“行业底部”“区域协同”“骨料高毛利”“分红可持续性”等表述，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、金隅冀东基本信息

项目	内容
股票代码	000401
股票简称	金隅冀东
曾用证券简称	冀东水泥
公司全称	金隅冀东水泥集团股份有限公司
英文名称	BBMG JIDONG Cement Group Co., Ltd.
上市地点	深圳证券交易所主板
上市时间	1996年6月14日
注册地址	河北省唐山市丰润区林荫路
办公地址	北京市朝阳区北四环中路27号钰珵大厦
主营业务	水泥熟料、各类硅酸盐水泥及相关建材产品，同时涵盖混凝土、砂石骨料、环保处置、矿粉、外加剂、定制化水泥和特种水泥
控股股东	北京金隅集团股份有限公司
实际控制人	北京市人民政府国有资产监督管理委员会

金隅冀东原名唐山冀东水泥股份有限公司，2025年9月公司中文名称变更为金隅冀东水泥集团股份有限公司，证券简称由“冀东水泥”变更为“金隅冀东”，证券代码仍为000401，可转债简称“冀东转债”和代码127025保持不变。这次更名的意义，不只是换一个名字，而是进一步突出其作为金隅集团水泥建材核心平台的定位。

公司是国家重点支持水泥工业结构调整的12家大型水泥企业集团之一，也是中国北方最大的水泥生产厂商。2025年末，公司熟料产能0.92亿吨，水泥产能1.8亿吨，骨料产能9720万吨，危固废处置能力558万吨，预拌混凝土产能1080万立方米。主要市场覆盖京津冀、东北、陕西、山西、内蒙古、重庆、河南等区域，并在京津冀地区具备较高市场占有率。

二、股权结构：金隅集团控股，北京市国资委实际控制

股东/主体	2025年末持股或角色	研究含义
北京金隅集团股份有限公司	直接持股44.34%，为控股股东	金隅冀东是金隅集团水泥建材核心平台
冀东发展集团有限责任公司	持股17.22%，为金隅集团控股子公司	与金隅集团构成一致行动关系
金隅集团合计控制	直接及通过冀东发展集团合计控制约61.56%表决权	公司控制权稳定，地方国资平台属性明确
北京国有资本运营管理有限公司	持股1.68%，同时为金隅集团控股股东	北京市国资体系的重要资本运营平台
北京市国资委	最终实际控制人	公司具备地方国资背景，战略与京津冀建材资源整合相关
中建材投资、芜湖信达等	各持股1.68%	源于此前非公开发行及降杠杆等资本安排

金隅冀东的控股关系相对清晰：北京金隅集团股份有限公司直接持有公司44.34%股份，并通过冀东发展集团间接持股，公司最终控制方为北京市国资委。金隅集团同时是A+H上市公司，业务包括新型绿色建材、地产开发、物业投资与管理等，金隅冀东则是其中水泥熟料和建材制造板块的重要承载主体。

这种股权结构的优势，是区域资源整合能力强、融资信用较好、产业协同空间大；不足是公司与金隅集团之间存在关联交易、资金支持和集团战略协同安排，需要持续关注交易公允性、财务资助条件和上市公司独立性。对投资者来说，金隅冀东不是孤立的水泥厂，而是北京市国资体系和金隅集团建材资产整合的一部分。

三、业务结构：水泥仍是七成收入，骨料毛利率最高

产品/业务	2025年收入	收入占比	同比变化	毛利率
水泥	171.67亿元	70.07%	-7.66%	20.78%
熟料	21.46亿元	8.76%	+8.50%	21.71%
砂石骨料	19.76亿元	8.06%	+7.88%	43.26%
危废固废处置	8.71亿元	3.55%	-9.41%	27.89%
其他	23.42亿元	9.56%	+21.66%	12.51%
营业收入合计	245.01亿元	100.00%	-3.11%	22.14%

金隅冀东的收入结构仍高度依赖水泥。2025年水泥收入171.67亿元，占比70.07%；熟料收入21.46亿元，占比8.76%；二者合计接近八成。水泥和熟料价格、销量、煤炭电力成本、错峰生产和区域供需，是公司利润的底层变量。

相比之下，砂石骨料收入占比只有8.06%，但毛利率达到43.26%，明显高于水泥和熟料。危废固废处置毛利率27.89%，也高于公司平均水平。也就是说，金隅冀东未来若要提高盈利质量，不能只靠水泥价格反弹，还需要继续提升骨料、环保处置、混凝土、新材料和特种水泥的占比。它们是穿越水泥周期的重要缓冲层。

四、2025年财务表现：收入下降但扭亏，扣非仍亏

指标	2025年	2024年	变化
营业收入	245.01亿元	252.87亿元	-3.11%
归母净利润	2.19亿元	-9.91亿元左右	同比扭亏
扣非归母净利润	-2.28亿元	约-11.02亿元	亏损收窄
经营活动现金流净额	33.51亿元	31.81亿元左右	+5.34%
基本每股收益	0.082元	-0.373元	转正
加权平均净资产收益率	0.79%左右	为负	修复
资产总额	573.25亿元	552亿元左右	小幅增长

2025年金隅冀东实现归母净利润2.19亿元，相比2024年亏损明显改善，这是积极信号。但更重要的是，扣非归母净利润仍为负，说明公司扭亏并不代表主营盈利已经完全恢复。水泥行业需求低迷、价格承压、产能利用率偏低，仍然是公司基本面的主约束。

从毛利率看，2025年公司综合毛利率22.14%，同比提升4.04个百分点。其中水泥毛利率提升4.35个百分点，熟料毛利率提升11.04个百分点，显示成本下降、价格边际修复和结构变化起到了作用。但公司全年水泥销售量7332万吨，同比下降2.85%，熟料库存增加30%以上，说明行业供需压力并没有完全消失。

五、2026年一季度：亏损扩大，水泥淡季和需求压力仍重

指标	2026年一季度	上年同期	同比变化
营业收入	30.14亿元	39.03亿元	-22.76%
归母净利润	-9.94亿元	-8.73亿元	亏损扩大13.90%
扣非归母净利润	-10.54亿元	-9.32亿元	亏损扩大13.06%
经营活动现金流净额	-6.43亿元	-3.06亿元	-110.00%
基本每股收益	-0.378元	-0.328元	下降
归母净资产	265.38亿元	275.62亿元	较年初下降3.72%

水泥企业的一季度通常是淡季，北方水泥企业尤其明显。但金隅冀东2026年一季度收入下降22.76%、亏损9.94亿元，仍然说明行业景气修复不稳。需求侧看，房地产新开工、基建实物工作量和农村市场需求都影响水泥消费；供给侧看，错峰生产、区域协同和价格纪律决定企业能否减少亏损。

因此，对金隅冀东不能只看2025年全年扭亏。真正重要的是2026年二季度、三季度旺季能否弥补一季度亏损。如果价格修复、成本下降和区域协同有效，公司全年仍有改善机会；如果需求继续弱、价格反弹乏力，2025年的微利状态可能很难持续扩大。

六、区域与产能：京津冀优势明显，但产能利用率偏低

金隅冀东的核心区域是京津冀、华北和东北。2025年，公司华北地区收入174.07亿元，占比71.05%；东北地区收入25.05亿元，占比10.22%；西北地区收入19.25亿元，占比7.86%。公司在京津冀区域市场占有率超过50%，这使其具备较强的区域价格协同和渠道控制能力。

但规模优势并不自动转化为利润。公司2025年水泥产能1.8亿吨，熟料产能0.92亿吨，产品产能发挥率约43.66%，骨料产能发挥率约64.77%。低产能利用率意味着固定成本摊薄压力仍然较大。水泥行业真正的盈利修复，往往要依靠供给收缩、错峰执行、落后产能退出和需求企稳共同发生。

七、骨料、环保与新材料：从水泥周期里寻找第二曲线

金隅冀东正在推进“水泥+”产业链延伸。2025年，公司新增骨料产能1350万吨，骨料产能达到9720万吨；新增混凝土产能180万立方米，并在2026年3月收购混凝土集团股权，使混凝土产能明显增加。骨料和混凝土能够与水泥主业形成区域协同，增强终端市场控制力。

环保处置方面，公司危固废处置能力558万吨，业务毛利率高于水泥主业，但2025年收入同比下降9.41%，毛利率也下降3.26个百分点。新材料方面，公司推进风电塔筒专用水泥、灌浆专用水泥、矿用充填材料、磷酸镁胶凝材料、硫铝酸盐水泥等产品。特种水泥和定制化水泥销量提升较快，但目前收入占比仍需要继续提高。

八、债务融资与分红：微利年份仍每10股派1元

金隅冀东2025年度权益分派方案为：以权益分派股权登记日2026年5月28日总股数为基数，每10股派发现金红利1.00元，除息日和红利发放日为2026年5月29日。以实施时总股本约26.58亿股测算，现金分红约2.66亿元。由于2025年归母净利润为2.19亿元，本次分红金额占当年净利润比例超过100%。

这体现了公司对股东回报的重视，也说明公司账面累计可分配利润较厚。但从保守角度看，在行业仍处低景气、2026年一季度亏损扩大的背景下，高分红的可持续性仍要看现金流和盈利修复。融资方面，公司2026年6月完成发行10亿元2026年度第一期中期票据，期限3年，发行利率1.75%。较低发行利率有助于降低财务成本，也体现国资平台和金隅体系的信用支持。

九、投资者应重点跟踪的变量

• 水泥价格：京津冀、华北和东北区域价格能否企稳，是公司盈利修复的第一变量。
• 产能利用率：公司水泥和熟料产能大，但利用率偏低，固定成本摊薄压力仍需改善。
• 错峰生产和行业协同：水泥行业供给纪律决定价格能否维持，尤其在需求偏弱时更重要。
• 骨料和混凝土扩张：骨料毛利率高，混凝土延伸有助于控制终端，但也要看回款质量和区域需求。
• 危废固废处置：环保业务毛利率较高，但收入下滑，需要关注产能利用和处置价格。
• 分红与债务：微利年份仍高分红，后续要跟踪现金流、债务融资成本、冀东转债和中期票据安排。

十、风险提示

• 需求下行风险：房地产、基建和农村市场需求若继续走弱，水泥销量和价格可能继续承压。
• 价格竞争风险：区域协同不足或新增产能冲击，可能导致水泥价格修复不及预期。
• 产能利用率风险：公司产能规模大，低利用率会加重折旧和固定成本摊薄压力。
• 现金流和债务风险：行业底部期间如果经营现金流下降，分红、投资和债务偿还之间需要重新平衡。
• 环保处置和新材料拓展风险：骨料、危废固废处置、特种水泥和混凝土业务仍需验证规模化盈利和回款质量。
• 季节性波动风险：北方水泥企业一季度通常偏弱，季度亏损不一定代表全年，但如果旺季恢复不足，全年盈利会承压。

十一、主要资料来源

• 金隅冀东：2025年年度报告
• 金隅冀东：2025年年度报告摘要
• 金隅冀东：2026年第一季度报告
• 金隅冀东：关于2025年度利润分配预案的公告
• 金隅冀东：2025年度权益分派实施公告
• 金隅冀东：关于变更公司名称、证券简称暨完成工商变更登记的公告
• 金隅冀东：2026年度第一期中期票据发行完成公告
• 金隅冀东：公开发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告
• 经济通：金隅冀东派息记录

档案结论：金隅冀东是北方水泥龙头，京津冀区域优势、金隅集团控股、骨料与环保协同，是它区别于普通水泥企业的地方。但公司当前仍处在行业底部修复阶段：2025年扭亏靠成本、毛利率和非经常性因素共同作用，扣非仍亏；2026年一季度亏损扩大，说明需求和价格压力并未消失。后续若水泥价格企稳、产能利用率提升、骨料和混凝土延伸贡献增加、环保处置回暖，同时低利率融资降低财务成本，金隅冀东才有望从“微利修复”走向“经营质量改善”。