川能动力（000155）深度研究：风光锂双主业、李家沟锂矿与四川能源整合

事实边界：本文经营和财务数据主要来自四川省新能源动力股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度业绩预告、2025年度利润分配预案公告、控股股东权益变动进展公告和工商变更登记公告。涉及“风光锂双主业”“锂价周期”“四川能源整合”等表述，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、川能动力基本信息

项目	内容
股票代码	000155
股票简称	川能动力
公司全称	四川省新能源动力股份有限公司
业务主线	新能源电力、新能源材料、垃圾焚烧发电和城市环卫相关业务
控股股东	四川能源发展集团有限责任公司；由原四川能投集团与川投集团新设合并形成
实际控制人	四川省政府国有资产监督管理委员会
控制权进展	年报披露四川能源发展集团合计持有39.46%表决权；截至2026年6月30日，原能投集团直接持股尚未完成中登过户
经营范围新变化	2026年7月完成工商变更，经营范围新增/强化发电业务、非煤矿山开采、选矿、电池制造、储能技术服务等内容

川能动力的历史主业曾有化工色彩，但现在已经转向新能源。公司2017年收购川能风电后，主营业务增加风力发电和光伏发电；随后通过锂矿、锂盐资产布局，形成“新能源电力 + 新能源材料”的双主线。控股股东层面，四川能投集团与川投集团战略重组，新设四川能源发展集团，公司实际控制人仍为四川省国资委。这一变化的含义是：川能动力在四川省能源资源整合中的平台地位可能进一步强化。

二、股权结构：四川能源发展集团控股，四川省国资委实控

股权项目	公开披露口径	研究含义
控股股东	四川能源发展集团有限责任公司；由原四川能投集团与川投集团新设合并形成	公司进入四川省属能源平台整合新阶段
实际控制人	四川省政府国有资产监督管理委员会	省属能源资源、项目开发和产业协同是重要背景
表决权情况	年报披露四川能源发展集团合计持有39.46%表决权	控制权稳定，但需跟踪直接持股过户和后续整合进展
股权研究重点	关注风光资源、锂矿资源、资产注入、同业协同和控股股东承诺	平台价值要落到项目质量、资源储量和利润兑现上

川能动力的股权结构正在进入四川省属能源平台整合后的新阶段。原四川能投集团与川投集团战略性重组，新设四川能源发展集团，川能动力控股股东相应变更为四川能源发展集团，实际控制人仍为四川省国资委。这个变化意味着，公司未来研究重点不只是已有风电、光伏、锂矿和垃圾发电资产，还包括省属能源资源整合可能带来的平台价值。

不过，平台价值不能直接等同于利润。川能动力后续需要持续跟踪控股股东直接持股过户进展、资源协同是否有公告落地、李家沟及周边锂矿资源能否转化为产量和现金流，以及新能源项目入市交易后电价和消纳情况。股权结构给了公司资源想象，财务兑现仍要靠项目运营。

三、四川能源整合：平台价值比单个项目更重要

川能动力的一个重要变化，是控股股东从四川能投集团变更为四川能源发展集团。四川能源发展集团由四川能投集团与川投集团战略性重组、新设合并而来，承继合并前两大集团的资产、负债、业务和权益。年报披露，四川能源发展集团通过直接和间接方式合计持有川能动力39.46%的表决权，实际控制人仍是四川省国资委。

这个变化的意义不只是“换了控股股东名称”。四川是国内水电、风电、光伏和锂资源都较重要的省份，省属能源平台整合后，资源获取、项目开发、资本运作和产业协同可能更集中。川能动力作为控股股东旗下新能源产业发展重要载体，未来在多能互补、风光资源、锂矿资源、产业基金和资本运作方面，可能获得更多支持。

但平台价值不能直接等同于资产注入。投资分析时仍要看公告和财务结果：是否真正获得新项目指标，是否有优质资产注入，是否能提升上市公司归母利润，是否避免关联交易定价争议。换句话说，四川能源整合是重要背景，但最终要落到装机、矿山、利润和现金流。

四、业务结构：风光发电稳，锂电弹性大，垃圾发电补现金流

业务板块	2025年收入	毛利率	变化	研究判断
风力及光伏发电	12.12亿元	57.88%	收入同比下降26.01%	毛利率高，但受送出限制、电价市场化和检修影响
锂电业务	13.70亿元	30.54%	收入同比增长197.10%	李家沟锂矿达产和锂价回升带来弹性，但归母需看持股比例
垃圾发电	6.93亿元	45.78%	收入同比下降0.74%	相对稳定，兼具环保运营属性

从毛利率看，风光发电仍是优质资产，2025年毛利率57.88%；但从增长弹性看，锂电业务更关键，收入同比接近两倍。垃圾发电则提供较稳定的运营收入，2025年川能环保实现营业收入10.14亿元、利润总额1.74亿元，全年清运垃圾49.60万吨，中标17个项目。

三块业务的风险收益特征不同。风光发电毛利率高、现金流稳定，但受电价、消纳和送出通道影响；锂电业务资源属性强、利润弹性大，但受锂价周期和产能爬坡影响；垃圾发电业务增速不快，但有城市公共服务属性，收入相对平滑。川能动力真正的价值，不是单一“锂矿股”或单一“风电股”，而是风光运营现金流和锂资源周期弹性的组合。

业务	优势	主要压力	关键跟踪指标
风力及光伏发电	高毛利、资源禀赋好、装机储备多	市场化电价、送出限制、检修停电	发电量、售电量、电价、利用小时
锂矿与锂盐	李家沟资源储量大、采选和锂盐贯通	锂价波动、产能爬坡、少数股东分流	锂精矿产销量、锂盐产销量、锂价、归母利润
垃圾发电与环卫	公共服务属性、现金流相对稳定	区域竞争、补贴与处置费回款	垃圾处理量、项目中标、毛利率

五、2025年财务表现：收入增长，归母利润下降

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	36.00亿元	+17.83%	锂电业务放量推动收入增长
归母净利润	5.02亿元	-30.87%	风光利润下降、锂电归母弹性被少数股东分流
扣非归母净利润	4.85亿元	-30.28%	主营利润同样承压
经营活动现金流净额	23.03亿元	+46.01%	现金流表现明显好于利润增速
总资产	278.94亿元	+10.58%	在建工程和项目投资扩张
归母净资产	104.72亿元	+1.90%	权益端保持增长

2025年川能动力的报表看起来有点“拧巴”：收入增长、现金流增长，但归母利润下降。年报解释很直接：持股比例较高的风力及光伏发电业务收入、利润下降；锂电业务虽然收入和利润同比增加，但相关控股子公司少数股东持股比例较高，归属于上市公司的利润弹性没有收入弹性那么大。

风光发电利润下降的原因主要有两点：一是国家电网改造等因素导致送出受限，部分风电项目配合国网停电检修；二是电力市场化改革导致结算电价同比下降。2025年公司风力发电、光伏发电全年实现发电量32.02亿千瓦时、售电量31.10亿千瓦时，较上年同期分别下降20.25%和20.46%。

从季度看，2025年第四季度收入达到15.04亿元，明显高于前三季度，原因是下半年锂电业务产能释放、锂产品市场价格回升，锂电业务销售收入和利润环比增加。这个季度结构说明，公司利润弹性已经明显从单一风电运营，转向“风光 + 锂价 + 锂矿锂盐产销”的组合。2026年上半年业绩预告大幅增长，也延续了这一逻辑。

少数股东权益是理解川能动力的关键。2025年公司强调，锂电业务收入和利润虽然增加，但锂电相关控股子公司少数股东持股比例较高，所以归母净利润改善幅度没有业务利润改善幅度那么大。也就是说，分析川能动力时，不能只看锂业务收入和毛利，还要看上市公司在四川能投锂业、鼎盛锂业、德阿锂业等主体中的持股比例和利润归属。

六、风光电站：资源好，但要面对入市交易和送出约束

截至2025年底，公司已投运风力发电、光伏发电项目总装机容量138.98万千瓦，其中风电136.60万千瓦、光伏2.38万千瓦；在建风光项目总装机167.785万千瓦，待建项目30万千瓦，合计总装机容量约337万千瓦。公司风电场主要位于四川凉山州会东、美姑等高海拔地区，风资源较好，部分风电场年利用小时数可达4000小时，公司也披露旗下风电场连续多年在中电联全国风电对标中被评为5A级风电场。

但新能源电力的环境正在变化。2025年6月1日起，新能源发电全面入市交易并通过差价结算机制平稳过渡。对川能动力来说，优质风资源和已投产资产仍是护城河，但未来利润不仅看发电量，还要看电价机制、送出通道、消纳、市场化交易能力和新项目造价。

公司在建和待建项目规模值得重视。2025年末，公司在建风电装机87.785万千瓦、光伏装机80万千瓦、待建光伏装机30万千瓦，并正在争取约200万千瓦风光装机。2026年经营计划中，公司提出加快推进巴中通江、凉山美姑、会东等风电项目建设，争取年内投产发电。若这些项目按期投运，风光发电收入和现金流会逐步修复；若送出通道或建设进度不及预期，则装机储备难以快速转化为利润。

川能动力风电资产的一个特点，是位于四川凉山等高海拔区域，部分风场利用小时较高。高利用小时可以缓冲电价下行压力，但不能完全抵消市场化交易和消纳风险。未来跟踪风光业务，最重要的不是单看装机增长，而是看“装机增长 × 利用小时 × 上网电价 × 送出能力”的综合结果。

七、李家沟锂矿：公司最大的资源弹性来源

川能动力锂电业务的核心是李家沟锂矿。公司拥有阿坝州金川县李家沟锂辉石矿采矿权。根据年报披露，李家沟保有矿石资源储量3881万吨，氧化锂储量50.22万吨，平均品位1.29%，折合约124万吨LCE。李家沟锂矿采选项目设计产能为原矿105万吨/年、锂精矿18万吨/年，2025年已经全面投产达标。

锂业务指标	2025年	观察点
原矿产量	100.11万吨	接近105万吨/年设计产能
原矿销量	14.29万吨	部分以原矿形式销售
锂精矿产量	12.68万吨	李家沟全面投产后放量明显
锂精矿销量	14.46万吨	同比大幅增长
锂盐设计产能	4.5万吨/年	包括碳酸锂、氢氧化锂等产品
锂盐产量	0.97万吨	德阿锂业碳酸锂线2025年达产
锂盐销量	1.12万吨	仍处爬坡和市场匹配阶段

锂业务的优点是资源弹性大，缺点是周期波动也大。2025年下半年锂产品市场价格回升，公司锂电业务产销量增加，推动收入和利润增长；2026年半年度预告也明确把业绩大增归因于锂产品销售数量和销售价格同比增长。换句话说，川能动力的业绩弹性已经和锂价周期深度绑定。

李家沟的战略价值在于，它是国内已经建成投产的较大型锂辉石矿之一。四川锂辉石资源品位相对较好，但开发条件并不轻松，高原、环保、交通、民族地区管理和安全生产要求都提高了项目难度。川能动力2025年实现原矿产量100.11万吨，接近设计产能，说明矿山已经从建设期进入运营期；后续重点将从“能不能投产”转向“能不能稳定满产、低成本生产、持续增储”。

锂盐端也进入关键阶段。德阿锂业新建3万吨/年锂盐项目碳酸锂生产线于2025年7月31日产出合格电池级锂盐产品，并于10月26日达标达产。公司锂盐设计产能4.5万吨/年，但2025年锂盐产量仅0.97万吨，说明锂盐业务仍有爬坡空间。未来如果锂盐产能利用率提升，且锂价维持较好水平，利润弹性会继续释放；反之，如果锂价回落或产线成本偏高，盈利会受到明显影响。

八、垃圾发电与环保业务：不是主角，但提供稳定底盘

相较风光和锂业务，垃圾发电更容易被忽略。2025年公司垃圾发电收入6.93亿元，毛利率45.78%，收入基本稳定。川能环保全年实现营业收入10.14亿元、利润总额1.74亿元，清运垃圾49.60万吨，中标17个项目。垃圾发电业务虽然缺少锂矿那种价格弹性，但有公共服务和环保运营属性，能够在一定程度上平滑公司业绩。

不过，垃圾发电行业也面临增量放缓、区域竞争、处置费回款和补贴机制变化等问题。公司未来提出要加大省外市场布局，有序拓展海外业务，重点关注“一带一路”沿线政策稳定、环保基础设施需求迫切、与中国经贸关系紧密的国家。这条线如果扩张顺利，可以提供新的稳定现金流；但海外环保项目同样会带来汇率、合规和回款风险。

九、资产负债表：现金充足，项目债务也在增加

项目	2025年末	观察点
货币资金	72.00亿元	现金储备充足
应收账款	20.64亿元	主要包括应收国网电费、垃圾处置款等，金额较大
固定资产	96.75亿元	风电、光伏、垃圾发电和锂矿锂盐资产较重
在建工程	19.02亿元	同比增加，项目扩张仍在继续
短期借款	6.61亿元	较上年末下降
长期借款	96.94亿元	项目融资规模较大
应付债券	2.00亿元	2026年一季度又发行6亿元中票
资产负债率	52.94%	较2024年末上升3.02个百分点

新能源电力和矿山锂盐都不是轻资产业务。川能动力现金充足，经营现金流也不错，但在建项目、长期借款、应收电费和锂盐库存都需要持续跟踪。2026年一季度，公司存货较期初增加259.29%，主要因为根据生产经营计划，存货未对外销售结算；经营现金流为-3.21亿元，也说明锂业务放量时，原料、库存和结算节奏会影响现金表现。

川能动力2025年经营现金流23.03亿元，看起来非常强，但一季度转为-3.21亿元，说明现金流具有季节和业务结构波动。锂电业务放量时，预付材料款、库存增加、税费缴纳和销售结算周期都会影响短期现金；风电和垃圾发电则更偏稳定回款。后续如果锂业务占比继续提高，现金流波动也可能比过去单纯电力运营时期更大。

债务方面，公司长期借款96.94亿元，应付债券2亿元，2026年一季度又发行6亿元中期票据，利率1.6%。低成本融资是国资能源平台优势，但项目扩张、在建风光、矿山增储和锂盐产线都需要资本开支。长期看，公司必须用新增装机和锂业务利润覆盖债务成本，否则资产负债率上升会压缩估值。

十、2026年一季度和半年度预告：锂价修复带来强弹性

指标	2026年一季度	同比变化
营业收入	12.21亿元	+45.97%
归母净利润	2.67亿元	+12.65%
扣非归母净利润	2.87亿元	+23.28%
经营活动现金流净额	-3.21亿元	-244.21%
总资产	286.96亿元	较上年末+2.87%
归母所有者权益	107.44亿元	较上年末+2.60%

2026年一季度收入增长45.97%，公司解释主要来自锂电业务销售数量增加、销售价格上涨，锂电业务收入增加。归母净利润增幅只有12.65%，原因仍是锂电业务相关控股子公司少数股东持股比例较高，少数股东损益会分流一部分利润。

2026年7月14日，公司披露半年度业绩预告：预计上半年归母净利润6.50亿元至7.20亿元，同比增长112.41%至135.29%；扣非归母净利润6.35亿元至7.15亿元，同比增长114.17%至141.15%。业绩变动原因包括：把握锂产品市场价格上行机遇，锂电业务销量和售价同比增长；上年同期送出受限和检修影响减弱；兴隆、堵格二期、淌塘三期等风电项目部分投产发电。这个预告说明，川能动力的业绩正在从2025年的压制状态转向修复状态。

这份预告的含金量较高，因为扣非净利润增速与归母净利润增速基本一致，说明业绩改善主要来自主营业务，而不是一次性收益。但仍要注意两点：第一，锂价上涨是重要原因，若下半年锂价回落，利润弹性也会反向体现；第二，风电项目部分投产只是开始，全年贡献还要看并网时间、利用小时和电价结算。

十一、分红与股东回报

公司2025年度利润分配预案为本次不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，但这并不等于全年没有分红。2025年中期，公司已以1,846,168,342股为基数，每10股派发现金红利1.70元（含税），合计派发现金红利3.14亿元。公司披露2025年度现金分红总额占当年归母净利润的62.46%，并预计2026年中期向投资者实施现金分红。

十二、主要风险与跟踪点

• 锂价周期风险：锂产品价格波动会直接影响锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂盈利能力。
• 少数股东权益分流：锂电相关控股子公司少数股东持股比例较高，收入和利润增长不完全等同于归母利润增长。
• 新能源电价和消纳风险：风光发电全面入市后，电价、消纳、差价结算和送出通道都会影响利润。
• 项目建设和资本开支风险：在建风光项目、锂盐产线、矿山增储扩产都需要资金和建设周期，可能影响资产负债率。
• 应收账款和补贴回款风险：应收账款规模较大，国网电费、垃圾处置款等回款节奏影响现金流。
• 矿山安全环保风险：李家沟位于高原民族地区，生态环保、安全生产和矿山运行稳定性要求高。
• 控股股东重组后资源注入不确定性：四川能源发展集团整合有利于平台定位，但具体资源获取、资产注入和协同仍需公告验证。

另外，川能动力还要关注两类“看起来不大、但会影响估值”的事项。第一是新能源政策切换：136号文后新能源全面入市，存量项目和增量项目的收益机制不同，市场电价波动会逐步传导到利润表。第二是矿山增储和周边资源：公司已启动李家沟矿区增储勘探，控股股东四川能源发展集团也获得李家沟北锂矿探矿权，未来若有资源协同或注入预期，必须以公告和资产质量为准。

十三、本站结论

川能动力最有价值的地方，是它同时拥有优质风光电站现金流和四川锂辉石资源弹性。风光电站提供长期运营底座，李家沟锂矿和锂盐产能提供周期弹性；四川能源发展集团重组，则让公司在省属能源资源整合中的位置更值得跟踪。

但这家公司不能只看“锂矿概念”或“国资平台”。2025年已经证明，风光发电会受送出和电价影响，锂电业务会受锂价和少数股东权益影响，重资产扩张也会带来债务和现金流波动。后续最重要的跟踪框架是：锂价是否维持修复、李家沟和锂盐产销是否稳定、风电新增装机是否按期贡献利润、送出和电价是否改善，以及四川能源发展集团能否带来更多优质风光锂资源。

主要资料来源

• 川能动力：2025年年度报告
• 川能动力：2026年一季度报告
• 川能动力：2026年半年度业绩预告
• 川能动力：关于2025年度利润分配预案的公告
• 川能动力：关于公司控股股东权益变动的进展公告
• 川能动力：关于完成工商变更登记的公告