中成股份（000151）深度研究：国际工程修复、储能并表与央企出海风险

事实边界：本文经营和财务数据主要来自中成进出口股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2026年半年度业绩预告、重大合同进展公告，以及组建联合体参与新西兰项目及接受关联方担保并提供反担保暨关联交易公告。涉及“主业修复”“央企出海风险”“储能并表”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、中成股份基本信息

项目	内容
股票代码	000151
股票简称	中成股份
公司全称	中成进出口股份有限公司
英文简称	COMPLANT
法定代表人	朱震敏
注册地址	中国北京市丰台区南四环西路188号二区8号楼
办公地址	中国北京市东城区安定门西滨河路9号
公司网站	http://www.complant-ltd.com
控股股东	中国成套设备进出口集团有限公司，2025年末持股39.79%
实际控制人	国务院国有资产监督管理委员会

中成股份的核心身份是“央企国际工程平台”。公司控股股东中国成套设备进出口集团有限公司承载了COMPLANT品牌，最终控制方为国务院国资委。这个背景给公司带来海外项目、融资协调、联合体合作和品牌信用优势，但也意味着公司业绩高度依赖项目落地、收款节奏和海外风险管理。

二、股权结构：通用技术集团旗下的央企国际工程平台

股权项目	公开披露口径	研究含义
控股股东	中国成套设备进出口集团有限公司，2025年末持股39.79%	公司具备央企国际工程平台属性
实际控制人	国务院国有资产监督管理委员会	央企信用有利于海外项目获取、融资协调和联合体合作
集团体系	中国通用技术集团体系，COMPLANT品牌延续	公司项目能力与集团资源、海外渠道和品牌历史相关
股权研究重点	关注集团协同、关联交易、资产注入预期和海外项目风险分担	央企背景是信用优势，但不能替代项目盈利和回款质量

中成股份的控股股东是中国成套设备进出口集团有限公司，实际控制人为国务院国资委。这个股权结构决定了公司不是一般贸易商，而是带有央企国际工程平台属性的上市公司。海外工程承包、成套设备出口、援外或国际合作项目，往往需要品牌信用、融资协调、履约能力和长期海外网络，央企背景在这些场景中具有现实价值。

但中成股份的投资研究不能停留在“央企背景”四个字。国际工程业务最难的部分，是项目从签约到收入确认、从收入确认到现金回款、从项目执行到汇率和当地合规风险闭环。股权背景提高了项目入口和信用基础，真正决定利润质量的，仍然是项目毛利率、合同资产周转、预收款覆盖和海外风险管理。

三、行业背景：国际工程不是签约即收入，更不是收入即现金

中成股份所在的国际工程承包行业，有一个很容易被误读的特点：合同金额往往很大，但从签约到融资关闭、预付款到账、设备采购、施工推进、验收结算和最终回款，中间可能跨越多年。项目所在国的财政、融资、政治环境、外汇政策、业主信用、施工条件和国际物流，都会影响最终收入确认和现金回收。因此，研究中成股份不能只看“签了多大合同”，更要看项目是否融资关闭、是否开工、是否按节点回款，以及毛利率是否覆盖汇率和执行风险。

2025年和2026年的两个事项很能说明这一点。科特迪瓦旱港项目合同早在2019年签署，但2026年4月才公告满足全部融资前置条件、实现融资关闭并完成首笔放款；新西兰Glorit光伏电站EPC项目虽然合同总额约10.54亿元，但公司在联合体中的份额约4.08亿元，同时还涉及多币种结算、保函和反担保安排。对国际工程公司来说，项目质量不只看规模，还要看融资确定性、业主付款保障、责任边界和担保风险。

这也是中成股份近几年业绩波动较大的原因之一。国际工程业务在顺利推进时能带来较大收入弹性；一旦项目延期、结算放慢、汇率不利或成本上升，利润和现金流会同步承压。公司引入中技江苏储能业务，某种程度上也是为了优化收入和现金流结构，降低单一海外工程节奏对业绩的影响。

四、业务结构：成套设备出口重新成为收入主体

业务板块	2025年收入	收入占比	毛利率	变化
成套设备出口和工程承包	7.82亿元	69.25%	10.88%	收入同比增长33.48%，毛利率提升28.11个百分点
环境科技	2.25亿元	19.94%	23.99%	收入同比下降52.53%，受上年高基数和项目执行节奏影响
复合材料生产	1.14亿元	10.08%	23.18%	收入同比下降29.97%，受市场需求和项目节奏影响
其他业务	816.60万元	0.72%	92.81%	体量较小

2025年，中成股份收入结构出现明显再切换：成套设备出口和工程承包收入占比提升至近七成，国外收入9.44亿元，占收入83.61%。这说明公司的业绩弹性主要来自海外工程项目，而不是国内环保或复合材料单项业务。海外收入占比高，是公司最大特点，也是最大风险源。

三块业务的经营逻辑并不一样。成套设备出口和工程承包更偏项目制，核心变量是合同获取、融资落地、施工履约和回款；环境科技业务与垃圾处理、环保工程、固废治理等场景相关，受地方项目节奏、环保投资和运营效率影响；复合材料生产更偏制造业属性，受市场需求、产品结构、产能利用率和原材料成本影响。2025年成套设备出口和工程承包毛利率大幅提升，是公司主业修复的积极信号，但环境科技和复合材料收入下滑，说明公司业务组合还没有形成多点共振。

业务	收入弹性来源	主要风险	跟踪指标
成套设备出口和工程承包	海外项目开工、融资关闭、里程碑确认收入	汇率、业主付款、成本上涨、政治法律环境	合同进展、预付款、合同资产、经营现金流
环境科技	环保工程和运营项目执行	项目周期、地方财政、竞争加剧	收入恢复、毛利率、应收账款
复合材料生产	订单需求和产能利用率	需求波动、原料成本、价格竞争	销量、毛利率、库存
用户侧储能	中技江苏并表、工商业储能投建营	电价差、项目收益率、资金占用	项目数量、收益率、现金流、业绩承诺

五、2025年财务表现：归母扭亏，但扣非和现金流仍提醒风险

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	11.29亿元	-7.90%	总收入下滑，但成套设备出口和工程承包增长
归母净利润	3.60亿元	扭亏，+217.68%	表面修复很强，但需要拆非经常因素
扣非归母净利润	-5744.08万元	亏损收窄	主业仍未完全证明持续盈利能力
经营活动现金流净额	-2.49亿元	同比大幅下降	客户项目款减少、项目执行和收款错配
总资产	22.52亿元	-4.15%	资产规模收缩
归母净资产	7.20亿元	+94.52%	净资产因利润转正明显修复

2025年报最容易误读的地方，是只看“归母净利润3.60亿元”。公司扣非净利润仍为负，且经营现金流为负，说明利润表修复与主业现金回款并不完全同步。公司当年有亚德比利时公众有限公司、马来西亚亚德环境有限公司移交破产清算管理人并不再纳入合并范围等事项，对报表有较大影响。因此，中成股份的真实观察点不是“2025已经彻底反转”，而是“2026以后扣非利润和现金流能否持续改善”。

从季度结构看，2025年收入分别为2.49亿元、2.74亿元、3.03亿元、3.03亿元；扣非净利润分别为-2810万元、-3095万元、3134万元、-2973万元。也就是说，公司并非全年持续稳定盈利，而是第三季度项目确认和费用节奏阶段性改善。对中成股份这类公司，单季度盈利很容易被项目节点影响，因此更应看全年扣非、全年经营现金流以及新增订单的质量。

六、资产负债表：现金、合同资产和预收款都要一起看

项目	2025年末	观察点
货币资金	10.33亿元	占总资产45.85%，现金储备较高
应收账款	1.11亿元	较上年末小幅下降
合同资产	4.05亿元	已完工未结算金额增加，是工程项目回款前的重要科目
存货	1.33亿元	与项目执行和制造业务相关
短期借款	4.61亿元	公司仍有短期融资需求
合同负债	2.64亿元	部分项目全面开工，预收款项结转收入后下降
归母净资产	7.20亿元	净资产较2024年明显修复

中成股份2025年资产负债表有两个特征。第一，货币资金占比高，说明公司并非典型缺现金状态；第二，合同资产和合同负债变化非常关键。合同资产增加，意味着部分在施项目已完工但尚未结算；合同负债下降，意味着预收款在项目开工后结转收入。国际工程企业的风险往往不是“有没有收入”，而是收入确认后能不能顺利结算、回款、覆盖采购和融资成本。

2026年一季度，合同资产进一步增加至7.04亿元，主要因为部分在施项目已完工未结算金额增加；其他应收款也增加至1.12亿元。与此同时，一季度经营现金流为-9272万元，说明项目进度和收款节点之间仍有错配。这个错配如果只是阶段性，不构成大问题；如果持续扩大，就会侵蚀公司修复质量。

七、2026年一季度和半年度预告：主业开始显示修复迹象

指标	2026年一季度	同比变化（追溯调整后）
营业收入	3.96亿元	+40.76%
归母净利润	1677.59万元	+185.68%
扣非归母净利润	363.49万元	+118.33%
经营活动现金流净额	-9271.77万元	-138.03%
总资产	28.53亿元	较调整后上年末+5.74%
归母所有者权益	8.76亿元	较调整后上年末+3.24%

一季度收入和利润转正，主要原因是公司在施项目按进度确认收入增加，同时销售费用、管理费用大幅下降。但经营现金流仍为负，公司解释为部分项目尚未到收款节点。这一点很重要：工程承包企业的利润确认和现金收款经常存在时间差，合同资产和应收款的质量要持续看。

2026年7月14日，公司披露半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净利润1400万元至2100万元，扣非归母净利润370万元至555万元，实现扭亏为盈。公司解释原因包括主要工程承包项目和新并入的储能业务稳步推进、主营业务盈利能力提升、费用管控加强、减值准备较上年同期减少。与2025年不同，2026年预告里的“扣非转正”更值得关注，因为它直接指向主营业务改善。

不过，2026年半年度预告的利润绝对额并不高。即便按上限计算，归母净利润也只有2100万元，扣非净利润上限555万元。这说明公司正在从亏损边缘修复，但还谈不上进入高盈利状态。后续半年报和全年报最需要看三件事：一是扣非利润是否继续为正；二是经营现金流是否改善；三是中技江苏并表贡献是否可持续，而不是单次并表或费用压降带来的阶段性改善。

八、中技江苏并表：储能业务成为新变量

2026年3月2日，公司发行股份购买中技江苏清洁能源有限公司100%股权完成资产交割，中技江苏纳入公司合并报表范围，公司新增工商业用户侧储能投建营业务。年报特别提示，2025年度报告未包括中技江苏及下属子公司有关情况，因此2026年以后公司报表口径会出现结构变化。

储能并表对中成股份有两层意义。第一，它能把公司从单一海外工程节奏中拉出一部分，增加国内新型储能运营属性；第二，储能投建营同样需要资金、项目质量和回款能力，不能简单理解为轻资产高增长。后续要看中技江苏项目储备、利润承诺履行、现金流表现，以及与公司原有国际工程、新能源EPC能力是否形成协同。

用户侧储能的商业模式，本质上依赖工商业峰谷价差、项目利用小时、设备成本、运维能力和融资成本。中技江苏如果能复制优质工商业储能项目，就可以给中成股份带来更稳定的运营收益；但如果项目收益率低、客户用电波动大、设备衰减或电价机制变化，收益兑现也会低于预期。因此，储能并表不是简单“新增一个热门赛道”，而是新增一类需要长期运营能力和资金管理能力的资产。

从协同角度看，中成股份原有海外新能源EPC经验，和储能业务可能在新能源项目开发、设备采购、项目管理和海外市场拓展上形成连接。尤其新西兰Glorit光伏电站项目中，公司参与设备采购、收款管理和现场服务，未来若储能能力成熟，有可能在海外新能源项目中嵌入储能方案。但这仍是后续观察项，不能提前当作确定收益。

九、重大项目：科特迪瓦旱港与新西兰光伏EPC

2026年4月，公司披露科特迪瓦费尔凯塞杜古干港项目已满足全部融资前置条件，正式实现融资关闭并完成项目首笔放款。该项目源自公司2019年与科特迪瓦政府代表签订的工程建设合同，合同总价2541.72亿西非法郎，约合3.87亿欧元。融资关闭是海外工程项目从“签合同”走向“可执行”的关键节点，预计对公司经营业绩产生积极影响，但执行中仍面临汇率、采购成本、业主付款和不可抗力等风险。

2026年6月，公司公告组建联合体参与新西兰Glorit 170MW光伏电站EPC项目。项目合同为多币种结算，合计约人民币10.54亿元；公司所占合同份额约人民币4.08亿元。项目业主为Glorit Solar PLP，由BP旗下Lightsource BP Renewable Energy Investments Limited与新西兰Contact能源公司共同成立。公司在联合体中主要负责收款管理、设备采购、货物进口清关及相关现场服务。

该项目同时带来关联担保安排：中机公司代表联合体向业主出具预付款保函、履约保函和质保保函，公司按份额、收款情况和责任范围向中机公司提供不可撤销连带责任反担保。本次担保后，公司及控股子公司对合并报表外法人提供的担保金额约5979.56万新西兰元，折人民币约2.41亿元，占最近一期经审计净资产33.52%。这不是“立即亏损”，但属于必须跟踪的或有风险。

对这两个项目，本站建议分开跟踪。科特迪瓦旱港项目重点看融资关闭后的工程推进、收入确认和收款节奏；新西兰光伏EPC项目重点看联合体内部责任划分、采购成本、汇率变化和保函风险。前者更像长期大项目兑现，后者更像新能源EPC与关联担保风险测试。两者都可能增厚收入，但都不是“无风险订单”。

十、分红情况

公司2025年度利润分配预案为不派发现金红利、不送红股、不以资本公积金转增股本。原因是母公司2025年度实现净利润3.72亿元后，叠加以前年度剩余未分配利润-6.40亿元，实际可供分配利润仍为-2.68亿元。也就是说，公司合并口径归母盈利并不等于母公司具备现金分红条件。

十一、主要风险与跟踪点

• 境外项目执行风险：项目所在国政治、经济、法律、税务、劳工和社会环境变化，可能影响合同执行。
• 收款和现金流风险：公司2025年和2026年一季度经营现金流均为负，项目款收取节点是核心跟踪项。
• 汇率与多币种结算风险：公司境外业务占比高，新西兰项目也涉及美元、欧元、新西兰元等多币种结算。
• 采购成本和履约风险：国际工程项目执行周期长，原材料、物流、施工、设备交付和不可抗力都可能侵蚀毛利。
• 担保与反担保风险：新西兰项目反担保金额占净资产比例较高，若公司原因导致保函兑付，可能形成实际赔付压力。
• 储能业务并表风险：中技江苏带来新增长点，但储能投建营需要资金、项目质量和稳定收益，仍需验证利润和现金流。
• 扣非盈利持续性风险：2025年扣非仍亏，2026年预告扭亏后，需要继续看半年报和全年报能否延续。

还有一个更隐性的风险，是公司业务修复依赖“项目节点 + 费用压降 + 减值减少”的组合。如果未来新增订单不足，或者费用压降空间收窄，利润修复可能会放慢。相反，如果科特迪瓦旱港、新西兰光伏EPC和储能项目都能按计划推进，公司收入结构和利润质量会比2025年更均衡。

十二、本站结论

中成股份不是一个简单的“央企一带一路概念”。它确实有央企背景、海外项目资源和COMPLANT品牌，但业绩弹性来自具体项目能否融资关闭、按期执行、按节点回款。2025年归母扭亏主要修复了净资产和信心，但扣非亏损和经营现金流为负说明主业还没有完全稳住；2026年一季度和半年度预告出现扣非转正，才是更值得跟踪的改善信号。

后续研究中成股份，可以抓四条线：第一，科特迪瓦旱港项目放款后的收入确认和回款；第二，新西兰Glorit光伏EPC项目执行、担保风险和利润率；第三，中技江苏储能业务并表后的利润和现金流质量；第四，扣非净利润能否从阶段性转正走向全年稳定盈利。如果这四条线顺利，公司有机会从“亏损修复”走向“业务再造”；如果项目收款或海外执行出现波动，报表也可能重新承压。

主要资料来源

• 中成股份：2025年年度报告
• 中成股份：2026年一季度报告
• 中成股份：2026年半年度业绩预告
• 中成股份：关于重大合同的进展公告
• 中成股份：关于组建联合体参与新西兰项目及接受关联方担保并提供反担保暨关联交易的公告