中信海直（000099）：中信集团、海上油气直升机、应急救援、港口引航与低空经济

研究摘要

研究对象：000099 中信海直
首次发布：2026年7月14日
数据截止：2026年3月31日；年度数据截止2025年12月31日；重大事项核验至2026年6月5日。
最近核验：2026年7月14日
档案状态：持续跟踪
公司类型：中信集团体系下的通用航空运营商，海上油气直升机服务是现实基本盘。
核心标签：海上油气, 通用航空, 航空应急救援, 港口引航, 通航维修, 低空经济, eVTOL, 无人机, 中信集团

一句话结论：中信海直不是单纯的“低空经济概念股”，它首先是一家靠海上油气直升机服务赚钱的通用航空公司。2025年公司收入22.35亿元、归母净利润3.09亿元、经营现金流9.88亿元，现金回款明显改善；但扣非净利润同比下降5.83%，说明利润弹性仍被维修周期、固定成本、参控股公司亏损和资产处置等因素压住。低空经济、eVTOL、无人机人工影响天气、数字塔台和区域低空平台给公司带来想象空间，后续关键不是“有没有故事”，而是这些新场景能否形成可复制、可收费、可贡献利润的业务。

事实边界：本文经营和财务数据主要来自中信海洋直升机股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年度权益分派实施公告、政府补助公告、樟坑径新机场建设项目监督协议暨关联交易公告等公开资料。涉及“低空经济兑现度”“海油服务基本盘”“资产质量”等表述，属于本站依据公开信息作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、中信海直基本信息

项目	内容
股票代码	000099
股票简称	中信海直
公司全称	中信海洋直升机股份有限公司
法定代表人	张坚
注册地址	深圳市罗湖区清水河街道清水河社区清水河一路112号罗湖投资控股大厦塔楼2座901
办公地址	深圳市南山区南海大道3533号深圳直升机场
公司网站	http://www.cohc.citic
控股股东	中国中海直有限责任公司，2025年末持股30.18%
实际控制人	中国中信集团有限公司
审计机构	信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）

从股东性质看，中信海直属于中央国有控股公司。2025年末，中国中海直有限责任公司持有2.34亿股，持股比例30.18%；中信投资控股有限公司持股8.45%，二者实际控制人均为中信集团。这个背景对中信海直很重要：一方面，公司具备进入海上油气、应急救援、低空基础设施等场景的信用和资源；另一方面，机场搬迁、关联租赁、基础设施使用等事项也需要持续看关联交易和定价安排。

中信海直的历史定位与普通航空公司不同。它不是面向大众客运的航空公司，而是围绕海上油气、应急救援、港口引航、通航作业和专业飞行保障展开业务。这个行业的进入门槛不只在飞机数量，更在飞行安全体系、飞行员与机务人员、客户认证、海上作业经验、机场基地和应急响应能力。也正因为如此，公司收入增速可能不如概念股想象中快，但业务壁垒比单纯购置飞机更深。

二、股权结构：中信集团体系下的通用航空平台

股权项目	公开披露口径	研究含义
控股股东	中国中海直有限责任公司，2025年末持股30.18%	公司控制权稳定，央企资源和信用背景清晰
实际控制人	中国中信集团有限公司	中信集团体系为海上油气、应急救援、低空基础设施等业务提供信用背书
重要关联股东	中信投资控股有限公司持股8.45%，与控股股东同受中信集团控制	中信体系合计影响力高于单一控股股东持股比例
股权研究重点	关注关联交易、机场搬迁、租赁安排和集团资源协同	央企背景是优势，但也要看关联交易定价和资产使用安排

中信海直的股权结构决定了它不是普通民营通航企业，而是中信集团体系下的专业通用航空运营平台。控股股东中国中海直有限责任公司与中信投资控股有限公司均属于中信集团体系，合计持股和资源影响力使公司在海上油气、应急救援、低空基础设施、机场基地和大型客户合作中具备更强信用基础。

但这个股权背景也带来一个研究要求：中信海直的业务不能只看市场订单，还要持续核验关联交易、机场搬迁安排、租赁资产、集团内部资源协同是否真正提升上市公司盈利能力。央企股东给了公司进入高门槛场景的钥匙，最终能否转化为股东回报，还要看经营效率、资产周转和新业务收费模式。

三、公司到底做什么：先看现实业务，再看低空想象

中信海直的主业可以分成五条线：海上油气直升机服务、航空应急救援、港口引航、通航维修，以及低空经济相关的新场景。这里面最稳、最能贡献收入和利润的仍是海上油气；低空经济更像一组期权，未来空间大，但短期不应直接等同于利润。

业务线	核心内容	研究判断
海上油气直升机服务	为海上石油平台提供人员、物资、救援和运行支持	公司基本盘，也是2025年收入和利润稳定性的主要来源
航空应急救援	参与国家航空应急救援体系，覆盖内蒙古、湖南、湖北、四川、浙江、江西等区域，并拓展“海岛快巴”等场景	具备公共服务和商业化双重属性，重在长期场景绑定
港口引航	在天津港、黄骅港、青岛港、湛江港等开展直升机引航作业	属于海洋经济和港口效率提升场景，规模小于海油但有专业壁垒
通航维修	面向直升机维修、航材和相关保障服务	有能力沉淀价值，但2025年维修子公司仍亏损，兑现不轻松
低空经济与无人机	eVTOL跨海跨城货运试验、数字塔台、大型无人机人工影响天气、区域低空运营平台	市场关注度高，但商业模式、收费机制和利润贡献仍需验证

公司2025年披露的资源底座较扎实：运营87架直升机，机型覆盖莱奥纳多、空客直升机、西科斯基、俄罗斯直升机等品牌；同时在湖北、江西、新疆、广东、海南等地部署9架无人机。公司还拥有深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方4个直升机场，并有456名维修人员、212名飞行员。对通航公司来说，这些飞行员、维修体系、运行资质和机场资源，往往比一个单纯的“概念标签”更值钱。

从客户属性看，海上油气直升机服务通常对安全、准点和持续保障要求极高。海上平台人员轮换、物资运输和应急撤离，不能像一般商业订单那样随意替换供应商。中信海直长期服务海上油气客户，积累的是飞行小时、安全记录和复杂环境作业经验。这个基本盘决定了公司不像纯概念公司那样依赖短期热点，但也意味着增长更多来自海上油气作业量、服务价格、新区域拓展和机队效率提升。

应急救援和港口引航则更像专业化场景拓展。航空应急救援具有公共服务属性，商业化速度通常不快，但一旦纳入地方或国家应急体系，客户黏性较强；港口引航则依赖港口吞吐、海况、安全管理和效率提升需求，市场空间不如海油大，却能体现直升机在特定场景中的不可替代性。

四、2025年经营表现：收入小增，现金流明显改善

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	22.35亿元	+3.33%	收入温和增长，通航运输仍是绝对主体
归母净利润	3.09亿元	+1.79%	利润稳定但弹性一般
扣非归母净利润	2.84亿元	-5.83%	主业利润质量需要继续观察
经营活动现金流净额	9.88亿元	+61.20%	销售商品、提供劳务收到的现金增加，回款改善是亮点
基本每股收益	0.40元/股	+2.56%	与净利润小幅增长匹配
加权平均净资产收益率	5.70%	-0.12个百分点	ROE并不高，资产较重是行业特征之一

分业务看，通航运输收入22.16亿元，占总收入99.13%，同比增长4.09%，毛利率23.78%，同比提升0.93个百分点；通航维修收入883.54万元，同比下降48.09%；其他业务收入1055.78万元，同比下降39.07%。这组结构很清楚：中信海直目前的收入高度集中在通航运输，维修和其他业务还没有形成足够大的第二曲线。

分区域看，深圳地区收入10.69亿元，占47.83%；湛江、天津、浙江等海上油气和区域运营场景贡献较多增量。其中湛江收入2.84亿元，同比增长28.37%；天津收入2.22亿元，同比增长26.63%；浙江收入2.99亿元，同比增长5.55%。武汉/北京区域收入2.68亿元，同比下降12.31%，且毛利率为负，说明部分陆上通航和新场景仍存在固定成本摊薄压力。

2025年收入按季度呈现逐季抬升：第一季度4.96亿元、第二季度5.42亿元、第三季度5.95亿元、第四季度6.03亿元。通航运输需求、项目执行和机队调度会影响季度波动，但整体看，公司收入结构较稳定。真正需要警惕的是利润率：如果新场景订单不足，固定成本、折旧、租赁、维修和人员成本仍会发生，毛利率就容易承压。

五、资产质量：现金多，但飞机、租赁与维修周期也很重

资产负债项目	2025年末金额	观察点
货币资金	21.60亿元	现金储备充足，是公司稳健性的重要来源
应收账款	9.50亿元	较上年末下降，主要受海油、森林防护等业务回款影响
固定资产	23.20亿元	飞机、机场和保障资产较重，折旧压力天然存在
使用权资产	11.33亿元	新增租赁直升机、无人机、发动机等推高使用权资产
租赁负债	10.09亿元	低空和通航扩张不是轻资产故事，租赁成本要持续消化
总资产	77.33亿元	同比增长9.35%
归母净资产	54.93亿元	同比增长3.23%

中信海直2025年现金流好看，但也不能只看现金一面。公司属于典型重运营行业：飞行器、发动机、航材、飞行员、维修人员、机场保障和安全管理体系都需要持续投入。2025年公司确认资产减值损失1551.60万元，主要包括存货和合同资产减值；资产处置收益为-1860.66万元，反映直升机及航材处置带来的损益影响。这类项目不一定每年同等发生，但提醒我们：通航资产会老化、会维修、会处置，低空经济不是互联网式轻扩张。

应收账款也是一个观察点。2025年末公司应收账款9.50亿元，较上年末下降，说明海油、森林防护等业务回款有所改善。对重资产运营企业来说，经营现金流改善很重要，因为飞机租赁、发动机维修、航材采购和安全运营投入都需要现金支持。若未来新业务拓展带来更长账期，或者地方应急救援项目回款慢，现金流质量就要重新评估。

六、子公司表现：海直通航和维修业务仍在拖累

2025年，公司部分子公司仍处亏损状态。海直通用航空有限责任公司收入2.71亿元，净利润-2346.81万元，主要受航空护林收入下降、人工和折旧等固定成本较高、部分直升机进入大修周期影响。中信海直通用航空维修工程有限公司收入1234.33万元，净利润-2335.12万元，原因包括维修业务进展不及预期、收入下滑以及存货和合同履约成本减值。华夏九州通用航空有限公司净利润-712.94万元，主要因为业务规模不足、固定运营成本较高。

这也是研究中信海直时容易忽略的一点：公司有中信背景、有海油服务、有低空概念，但它的很多业务都需要飞行小时、订单密度和区域网络来摊薄成本。一旦某些场景业务量不足，亏损很容易被固定成本放大。

七、2026年一季度：稳，但还不是加速状态

指标	2026年一季度	同比变化
营业收入	5.03亿元	+1.39%
归母净利润	9313.56万元	+2.11%
扣非归母净利润	9341.30万元	+2.19%
经营活动现金流净额	3.19亿元	-8.97%
总资产	77.43亿元	较上年末+0.13%
归母所有者权益	55.87亿元	较上年末+1.70%

2026年一季度可以概括为“平稳延续”。收入和利润均小幅增长，扣非利润也保持正增长，但经营现金流同比下降8.97%。这不是坏报表，但也不是业务突然放量的报表。更值得单列的是，2026年4月，控股子公司海直通航收到2026年通用航空发展专项资金补贴3644万元。公司披露该补助与日常经营活动相关、但不具有可持续性，预计增加2026年度归母净利润不超过2578.30万元。也就是说，2026年利润可能受补贴增厚，但分析时要把它和可持续经营利润分开。

一季度末，公司货币资金23.47亿元，应收账款降至7.47亿元，固定资产22.67亿元，使用权资产10.88亿元，租赁负债9.64亿元。这个资产结构继续说明，中信海直一边有充足现金和较强回款能力，另一边也承担着持续的飞行资产和租赁负债压力。后续若公司扩大无人机、eVTOL或低空基础设施业务，资产负债表是否继续变重，是必须观察的问题。

八、低空经济怎么看：有资源、有试验，但别把期权当现金流

中信海直是A股低空经济热度较高的公司之一，原因并不难理解：它有飞行员、机队、维修、机场、空域运行经验和中信集团背景，比很多“低空概念”更接近真实运营。2025年，公司披露了多项低空相关进展，包括2吨级eVTOL跨海、跨城货运测试验证，大型无人机人工影响天气业务，深圳数字化塔台建设运营，以及珠三角、长三角、新疆、四川、湖北等区域低空综合运营平台探索。

但站在公司档案角度，我会把低空经济放在“可跟踪期权”而不是“当前利润主体”的位置。原因有三个：第一，2025年收入结构中，通航运输仍占99%以上；第二，无人机、eVTOL、数字塔台等新业务披露更多是场景进展，还不是大规模利润贡献；第三，低空基础设施和运营平台需要监管、空域、地方财政、商业订单和安全体系共同成熟，兑现速度往往比市场情绪慢。对中信海直来说，最好的剧本是用海油服务和应急救援现金流养出低空运营能力；最差的情况则是概念很热，但新增资产和固定成本先于收入释放。

低空经济后续可以重点跟踪三类指标：第一，是否出现明确收费的常态化航线或作业场景，而不是单次试飞；第二，是否有地方政府或大型客户形成长期合同，且合同金额足以覆盖固定投入；第三，是否能把数字塔台、无人机、维修保障、空域管理和运营服务打包输出，形成平台型收入。如果只停留在示范和发布会层面，对利润贡献就会很有限。

九、樟坑径新机场：解决基础设施迁移，也带来未来租赁关注点

2026年6月，公司公告与控股股东中国中海直有限责任公司签署《樟坑径新机场建设项目监督协议》。背景是深圳南头直升机场搬迁，中海直公司作为樟坑径新机场建设主体，项目建成后拟主要用于支持上市公司生产经营。上市公司取得设计技术标准、关键设备选型、建设质量等方面的监督权，可以通过讨论、现场检查、书面建议等方式参与监督；但项目最终决策权仍属于中海直，公司不承担建设质量、安全、工期和成本责任。

这件事对中信海直有两层含义。正面看，新机场有利于保障深圳地区长期运营基础；谨慎看，未来机场资产租赁、使用条件和定价仍需另行协商，虽然中海直承诺未来租赁谈判中给予最优惠条件，但最终条款尚未确定。因此，后续要继续跟踪新机场进展、关联租赁协议和对成本结构的影响。

十、分红与股东回报

公司2025年度权益分派方案为：以总股本7.76亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.97元（含税），合计派发现金7524.97万元，不送红股，不以资本公积转增股本。股权登记日为2026年5月20日，除权除息日为2026年5月21日。以2025年归母净利润3.09亿元粗略比较，现金分红比例约24.38%，属于有分红但保留较多资金用于经营和资本开支的状态。

十一、主要风险与跟踪点

海上油气客户集中与景气风险：海油服务是基本盘，若海上油气资本开支、作业量或服务价格变化，可能影响收入和毛利率。
低空经济兑现低于预期：eVTOL、无人机、数字塔台和区域运营平台仍处探索阶段，商业化规模、收费机制和利润贡献存在不确定性。
固定成本和大修周期：飞机、发动机、飞行员、维修人员和机场保障成本刚性较强，若业务量不足，亏损会被放大。
安全运营风险：通用航空对安全管理要求极高，重大安全事件会影响资质、客户、保险和品牌。
租赁负债与资产处置风险：公司使用权资产和租赁负债较高，扩张会带来持续成本；老旧直升机及航材处置也可能产生损益波动。
补贴不可持续：2026年通航发展专项资金可增厚利润，但公司已提示其不具有可持续性，不能简单外推。
关联交易和机场迁移：樟坑径新机场未来租赁条件、投用节奏和成本影响仍需持续跟踪。

十二、本站结论

中信海直最值得重视的，不是“低空经济”四个字本身，而是它确实拥有通航运营所需的飞行资产、资质、人员、维修和机场资源。2025年公司收入和利润小幅增长，经营现金流大幅改善，显示海上油气基本盘仍稳；但扣非利润下降、部分子公司亏损、维修周期和租赁负债压力，也说明它不是一个可以轻松扩张的轻资产公司。

因此，对中信海直的跟踪可以抓三条线：第一，海上油气直升机服务能否继续稳住收入和毛利；第二，应急救援、港口引航、通航维修能否形成更高质量的第二层业务；第三，低空经济、无人机和eVTOL能否从示范项目走向可收费、可复制、可贡献利润的订单。如果这三条线能同时推进，公司才可能从“通航龙头”升级为真正的低空运营平台；如果低空项目只停留在试验和概念层面，估值就仍要回到海油服务和现金流本身。