中金岭南（000060）深度研究：铜铅锌资源、冶炼扩张与金属价格弹性

事实边界：本文经营与财务数据主要来自深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2025年年度报告、2025年年度审计报告、2026年第一季度报告、2026年半年度业绩预告、2025年度权益分派实施公告、2025年度计提资产减值损失公告、终止2025年度向特定对象发行A股股票事项公告及募集资金专户销户完成公告。涉及“有色金属周期弹性”“资源保障”“冶炼毛利”“资本结构压力”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、中金岭南基本信息

项目	内容
股票代码	000060
股票简称	中金岭南
公司全称	深圳市中金岭南有色金属股份有限公司
英文名称	SHENZHEN ZHONGJIN LINGNAN NONFEMET CO., LTD.
法定代表人	喻鸿
注册地址	深圳市罗湖区清水河街道清水河社区清水河一路112号深业进元大厦塔楼2座303C
办公地址	深圳市福田深南大道6013号中国有色大厦23-26楼
公司官网	www.nonfemet.com
电子信箱	[email protected]
董事会秘书	万磊
审计机构	中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）
2025年审计意见	标准无保留口径：审计报告认为财务报表在所有重大方面按照企业会计准则编制并公允反映

中金岭南早期以铅锌采选冶炼为核心，后来通过资源并购、海外布局和铜产业链扩张，形成了铜、铅、锌及伴生稀有稀散稀贵金属综合回收的业务结构。公司年报披露，其主要从事铜、铅、锌等有色金属的采、选、冶，并综合回收金、银、镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等“三稀”金属。

二、股权结构：广晟控股为控股股东，广东省国资委为实际控制人

截至2025年末，广东省广晟控股集团有限公司持有中金岭南1,304,407,036股，持股比例29.37%，为公司第一大股东和控股股东。广东省广晟矿业集团有限公司持股30,653,662股，持股比例0.69%，为广晟控股全资子公司。公司最终控制方为广东省人民政府国有资产监督管理委员会。

股东或控制方	性质	持股情况	研究含义
广东省广晟控股集团有限公司	地方国有法人，控股股东	1,304,407,036股，29.37%	广东省属国资平台，决定公司控制权底色
广东省广晟矿业集团有限公司	广晟控股全资子公司	30,653,662股，0.69%	与第一大股东存在一致的集团关系
中铜投资有限公司	国有法人	81,743,419股，1.84%	与云南铜业均为中国铜业有限公司子公司
广东省国资委	地方国资管理机构	最终控制方	公司具有地方国资资源整合和产业平台属性

广晟控股并不只持有中金岭南，还在风华高科、佛山照明、国星光电、东江环保、中国稀土、中国电信等上市公司中有直接或间接持股。对中金岭南来说，国资控股带来资源整合、信用支持和产业协同可能，但并不自动消除有色金属价格、冶炼加工费、海外矿山和资本开支风险。

三、业务结构：从铅锌起家，正在形成铜铅锌多金属链条

中金岭南的业务可以分为四块：第一，铅锌铜采掘、冶炼及销售；第二，铝、镍、锌加工及销售；第三，有色金属贸易；第四，其他业务。2025年，公司铅锌铜采掘、冶炼及销售收入553.67亿元，占绝对主导；铝、镍、锌加工及销售收入34.74亿元；有色金属贸易收入23.06亿元，但同比明显下降。

业务行业	2025年收入	毛利率	同比变化	解读
铅锌铜采掘、冶炼及销售	553.67亿元	6.39%	收入同比增长22.80%	公司主业，规模最大，但冶炼端毛利率并不高
铝、镍、锌加工及销售	34.74亿元	8.10%	收入同比增长36.75%	材料加工板块，毛利率略高于主业平均
有色金属贸易业务	23.06亿元	1.80%	收入同比下降74.48%	低毛利业务收缩，有助于收入质量观察
其他	3.21亿元	0.86%	收入同比下降36.96%	体量较小

按产品看，铜冶炼产品是收入最大项，2025年实现收入437.34亿元，毛利率2.18%；铅锌冶炼产品收入87.84亿元，毛利率17.27%；精矿产品收入37.55亿元，毛利率30.65%；电池、复合材料收入29.62亿元，毛利率9.10%。这个结构说明：公司“资源端”盈利质量明显高于单纯冶炼端，铜冶炼贡献规模，但毛利率较薄。

四、资源储量：资源端是公司长期价值的底盘

年报披露，截至2025年底，公司所属矿山保有金属资源量包括锌704万吨、铅385万吨、铜155万吨、银7292吨、金89吨、镍9.24万吨、镓690吨、锗208吨、钨1.65万吨。其中，海外矿山保有金属资源量包括锌309万吨、铅155万吨、银3240吨、铜132万吨、金89吨、镍9.24万吨。

公司资源布局包括国内的凡口铅锌矿、广西盘龙铅锌矿、万侯矿探矿权、天堂矿探矿权，以及海外的澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等。2025年，公司全年累计完成钻探进尺67,295.97米，通过自有矿权勘查增储，新增铅锌金属资源量72万吨、铜14万吨、银1346吨。这些储量和增储动作，是中金岭南区别于纯贸易或纯加工企业的根本。

资源或生产指标	2025年情况	研究含义
精矿铅锌金属量	生产25.38万吨，同比下降4.21%	矿山端仍是高毛利来源，但产量略降
精矿含铜	生产10,255吨，同比下降14.23%	铜资源端需继续看增储和开发节奏
铜铅锌冶炼产品	生产91.79万吨，同比增长5.33%	冶炼规模扩大，收入弹性更强
阴极铜	生产47.72万吨，同比增长10.54%	铜冶炼已成为收入核心
铅锌产品	生产44.07万吨，同比增长0.22%	铅锌冶炼基本稳定
贵金属和三稀产品	白银137吨、黄金450千克、电镓17.15吨、锗精矿含锗17.24吨、二氧化锗2589公斤等	综合回收提升资源利用效率

五、2025年财务表现：利润下降，但现金流改善明显

2025年，中金岭南实现营业收入604.75亿元，同比增长7.17%；归母净利润8.02亿元，同比下降25.89%；扣非归母净利润7.86亿元，同比下降23.08%；经营活动现金流量净额24.10亿元，同比增长207.16%。总资产493.39亿元，归母净资产194.75亿元，分别同比增长7.64%和37.15%。

指标	2025年	2024年调整后	同比变化
营业收入	604.75亿元	564.30亿元	+7.17%
归母净利润	8.02亿元	10.82亿元	-25.89%
扣非归母净利润	7.86亿元	10.21亿元	-23.08%
经营活动现金流量净额	24.10亿元	7.85亿元	+207.16%
基本每股收益	0.21元/股	0.29元/股	-27.59%
加权平均净资产收益率	5.11%	7.87%	下降2.76个百分点
总资产	493.39亿元	458.37亿元	+7.64%
归母净资产	194.75亿元	142.00亿元	+37.15%

如果只看利润，中金岭南2025年表现并不漂亮；但如果看现金流，经营质量比利润表要稳一些。2025年四个季度归母净利润分别为2.73亿元、2.86亿元、2.82亿元和-0.39亿元；经营现金流分别为-2.82亿元、10.04亿元、13.09亿元和3.78亿元。第四季度利润转负，说明公司仍受减值、价格波动和成本因素影响。

六、资产减值：2025年计提5.01亿元，海外资产是重点

2025年，公司计提资产减值损失及信用减值损失合计5.01亿元，减少当年利润总额5.01亿元。其中，存货跌价损失1.68亿元，固定资产减值损失3.08亿元，无形资产减值损失42.12万元，合同资产减值损失54.21万元，信用减值损失2415.00万元。

减值的关键在于海外矿山。公告披露，固定资产减值主要来自子公司佩利雅公司多米尼加迈蒙矿部分固定资产存在减值迹象，相应计提固定资产减值损失3.08亿元。对中金岭南这类全球资源布局企业来说，海外矿山不仅带来资源增量，也带来矿山寿命、开采成本、当地经营环境、汇率和减值测试的不确定性。

七、2026年一季度与半年度预告：金属价格弹性重新打开

2026年一季度，公司实现营业收入190.14亿元，同比增长21.30%；归母净利润5.04亿元，同比增长84.45%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长88.76%；基本每股收益0.11元。总资产530.41亿元，较年初增长7.50%；归母所有者权益199.75亿元，较年初增长2.56%。

指标	2026年一季度	同比变化	解读
营业收入	190.14亿元	+21.30%	铜铅锌价格和冶炼规模共同推高收入
归母净利润	5.04亿元	+84.45%	利润弹性明显强于收入弹性
扣非归母净利润	4.95亿元	+88.76%	主业相关利润改善较明显
经营活动现金流量净额	-9.80亿元	同比下降247.82%	一季度现金流偏弱，需要看半年报修复
基本每股收益	0.11元/股	+57.14%	单季盈利贡献较高

2026年7月4日，公司披露半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净利润10.50亿至12.00亿元，同比增长87.89%至114.73%；预计扣非归母净利润10.25亿至11.85亿元，同比增长88.91%至118.40%；基本每股收益0.24元至0.27元。公司解释称，业绩提升主要因为主要产品金属价格同比上升、持有交易性金融资产公允价值变动收益同比上升，以及持有子公司权益比例同比上升。

这里要拆开看：金属价格上涨是经营层面的主线，公允价值变动收益和持股比例变化则带有会计和资本结构色彩。也就是说，中金岭南2026年上半年预告很强，但正式半年报出来后，还需要复核利润来源中有多少来自矿山和冶炼经营，有多少来自金融资产公允价值和并表权益变化。

八、分红、定增与授信：资本结构同样是研究重点

2025年度，公司实施每10股派发现金红利0.55元（含税）的权益分派，现金分红总额约2.44亿元，股权登记日为2026年7月8日，除权除息日和红利发放日为2026年7月9日。以2025年归母净利润8.02亿元计算，现金分红占当年归母净利润比例约三成。

资本运作方面，公司原拟向控股股东广晟控股发行A股股票，募集资金总额不超过13.06亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款。2026年5月，公司公告由于发行方案有效期届满且延长议案未获股东会通过，决定终止本次向特定对象发行事项。这个事项本身不会改变公司主业，但说明公司此前确实存在优化资本结构和补充流动资金的诉求。

授信层面，公司2025年度计划申请不超过525亿元综合授信，截至2025年末已获授信469.69亿元，实际已使用219.47亿元；2026年度公司及全资、控股子公司计划申请不超过625亿元综合授信额度。此外，截至2025年末公司未到期中期票据余额36亿元。对重资产有色公司来说，授信额度不是等同于实际负债，但它反映了业务规模和资金周转需求。

募集资金方面，公司2020年公开发行可转债募集资金净额37.84亿元。2026年7月4日，公司公告相关募集资金专户已完成注销，2020年可转债部分募投项目结项、部分项目调整建设规模并结项，节余募集资金永久补充流动资金。这意味着上一轮可转债募资使用已进入收尾阶段。

九、关联金融服务：广晟财务公司往来需要持续跟踪

年报披露，公司与广东省广晟财务有限公司签订金融服务协议，约定公司在广晟财务公司的每日最高存款余额不超过30亿元，公司向广晟财务公司申请不超过40亿元综合授信额度。2025年末，公司存放在广晟财务公司存款余额为9.12亿元，短期借款28.75亿元，保函余额69.41万元；本年产生存款利息收入900.41万元，支付利息5685.79万元。

这类财务公司往来在国资体系内并不少见，关键不是简单贴上“关联交易”标签，而是持续看三点：定价是否市场化、资金安全是否有保障、公司对集团财务平台的依赖是否过高。中金岭南公告称相关利率按照市场化定价，但从研究角度仍应把广晟财务公司的风险评估报告和后续资金余额一起纳入跟踪。

十、风险观察：有色周期弹性越强，波动也越强

• 金属价格波动风险：铜、铅、锌价格上涨会放大利润弹性，但若价格回落或冶炼加工费下行，利润也可能快速回吐。
• 冶炼毛利偏薄风险：铜冶炼产品收入规模最大，但2025年毛利率仅2.18%，规模不等于高利润。
• 海外矿山减值风险：2025年佩利雅公司多米尼加迈蒙矿相关固定资产计提较大减值，海外资产仍需持续观察。
• 现金流季节波动风险：2025全年经营现金流改善明显，但2026年一季度经营现金流为-9.80亿元，半年报现金流质量是重要验证点。
• 金融资产公允价值风险：半年度业绩预告提到交易性金融资产公允价值变动收益同比上升，这部分收益具有市场波动属性。
• 资本结构和融资风险：公司授信规模较大，原定增事项已终止，未来扩产、并购和营运资金安排仍需跟踪。
• 安全环保风险：采矿和冶炼企业对安全生产、尾矿、固废、废气废水和环保合规要求高，事故或环保约束可能影响产能。

十一、本站判断：这是资源与冶炼结合的有色周期资产

中金岭南不是一个简单的“锌价上涨受益股”，也不是纯铜冶炼企业。它的底层资产包括国内外铅锌铜资源，业务端包括采矿、选矿、冶炼、综合回收和金属材料，资本端还包括期货、证券投资和广晟财务公司往来。因此，对它的判断要分层：资源端看储量和增储，冶炼端看加工费和产品毛利，利润表看金属价格和公允价值变动，现金流看存货、应收和融资安排。

2025年，公司利润同比下降，但现金流改善和资源增储提供了底盘；2026年一季度和半年度预告则显示，在金属价格上行的窗口里，公司盈利弹性释放很快。这个组合意味着中金岭南更适合被放在“有色金属周期 + 国资资源平台 + 多金属产业链”的框架里跟踪，而不是只用单一PE或单一金属价格做静态判断。

后续跟踪中，最值得复核的不是“半年报利润是否高增长”这一件事本身，而是三个更细的点：第一，2026年上半年利润中经营性利润、公允价值收益和持股比例变化分别贡献多少；第二，经营现金流能否跟上利润增长；第三，海外矿山减值和国内增储是否继续改变资源质量。若这三点改善，中金岭南的资源价值会更容易被市场重估；若只是价格和公允价值带来的短期弹性，估值也会更容易回到周期波动里。

十二、主要资料来源

• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2025年年度报告
• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2025年年度审计报告
• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2026年第一季度报告
• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2026年半年度业绩预告
• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司关于2025年度权益分派实施公告
• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司关于2025年度计提资产减值损失的公告
• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司关于终止2025年度向特定对象发行A股股票事项的公告
• 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司关于募集资金专户销户完成的公告