深纺织A（000045）深度研究：偏光片国产化、量增价减与8号线扩产

事实边界：本文经营与财务数据主要来自深圳市纺织（集团）股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年度利润分配预案公告、2025年度权益分派实施公告、2025年年度股东会决议公告、子公司采购合作暨日常关联交易公告以及注册地址工商变更公告。涉及“国产替代”“量增价减”“产能瓶颈”“行业周期”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、深纺织A基本信息

项目	内容
A股代码	000045
B股代码	200045
股票简称	深纺织A、深纺织B
公司全称	深圳市纺织（集团）股份有限公司
英文名称	SHENZHEN TEXTILE (HOLDINGS) CO., LTD.
上市地点	深圳证券交易所
法定代表人	李刚
最新登记住所	深圳市前海深港合作区南山街道恒升街2号中国国有资本风投大厦A塔A3604
办公地址	深圳市福田区华强北路3号深纺大厦A座六楼
公司网址	http://www.chinasthc.com
电子邮箱	[email protected]
董事会秘书	黄旻
审计机构	德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）

深纺织A的历史名称容易让人误判。公司过去有纺织基因，但现在核心业务是以OLED及LCD偏光片研发、生产、销售为主的高新技术产业，并辅以自有物业经营管理。报告期内，公司主营业务未发生重大变化，偏光片销售是绝对主轴。

二、股东结构：深圳投控控股，深圳市国资委实际控制

主体	披露信息	研究含义
控股股东	深圳市投资控股有限公司，2026年一季报持有234,069,436股，占46.21%	地方国资平台控股，控制权稳定
第二大股东	深圳市深超科技投资有限公司，持有16,129,032股，占3.18%	同属深圳国资体系背景，但公司披露二者不构成一致行动人关系
实际控制人	深圳市人民政府国有资产监督管理委员会	实际控制人为地方国资管理机构
股东户数	2026年一季报期末普通股股东总数40,673户	A/B股并存，流通股东结构较分散
控股股东质押状态	一季报前十大股东表中深圳投控股份状态为“不适用”，数量0	控股股东层面未见类似高比例质押压力

深纺织A的控制权结构比不少民营制造公司清晰。深圳投控是控股股东，深圳市国资委是实际控制人。年报披露，公司报告期控股股东和实际控制人均未发生变更，且报告期不存在控股股东及其他关联方对上市公司的非经营性资金占用，也无违规对外担保情况。对这家公司来说，治理风险的核心不是控制权稳定性，而是国资体系下资源配置、关联采购、公允定价和主业扩产效率。

三、公司到底做什么：核心资产是盛波光电，主业是偏光片

偏光片是显示面板的关键材料之一。LCD面板通常需要两张偏光片，OLED面板需要一张偏光片。深纺织A通过子公司深圳市盛波光电科技有限公司长期从事偏光片业务，1998年实现国内首张偏光片量产，是中国偏光片产业的先行者之一。

产线	所在地	产品幅宽	年产能	主要产品类型
4号线	坪山	1490mm	1000万平方米	TFT/OLED
5号线	坪山	650mm	200万平方米	TFT/OLED
6号线	坪山	1490mm	1600万平方米	TFT/OLED
7号线	坪山	2500mm	3200万平方米	TFT/OLED
8号线	坪山，建设推进中	1490mm	规划约1800万平方米/年	LCD和OLED偏光片

公司先后建成7条量产偏光片生产线，产品应用于电视、笔记本电脑、显示器、车载、工控仪器仪表、智能手机和可穿戴设备等领域。客户方面，公司已成为华星光电、京东方、LGD、咸阳彩虹、惠科、深天马、夏普等主流面板企业的合格供应商。7号线是全球为数不多的2500mm超宽幅偏光片生产线之一，能匹配8.5/8.6代、10.5/11代等高世代面板产线，是公司在超大尺寸偏光片上的核心竞争力。

四、2025年经营画像：收入小降、利润下滑，但现金流明显改善

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	32.41亿元	-2.82%	偏光片价格压力抵消销量增长
归母净利润	6841.87万元	-23.44%	利润降幅大于收入，毛利和费用压力仍在
扣非归母净利润	6343.40万元	-17.65%	主营盈利仍为正，但弹性不强
经营活动现金流净额	3.48亿元	+50.39%	现金回收表现优于利润表
基本每股收益	0.14元/股	-22.22%	股东收益下降
总资产	54.18亿元	+3.56%	资产规模平稳扩张
归母净资产	29.80亿元	+0.94%	权益基础较稳定

2025年深纺织A的关键词是“量增价减”。公司偏光片销售量4605.41万平方米，同比增长2.08%；生产量4616.17万平方米，同比增长2.13%。但偏光片市场竞争加剧，加上公司产线设备制程能力受限，部分高端OLED偏光片订单获取不足，导致营业收入和利润都出现下滑。这个状态很典型：产能跑起来了，但价格和产品结构还没有完全撑住利润率。

收入构成	2025年收入	占比	毛利率	同比变化
偏光片销售业务	30.68亿元	94.64%	12.55%	收入-2.97%，毛利率下降1.39个百分点
物业租赁及其他业务	1.74亿元	5.36%	57.46%	收入基本持平，毛利率提升0.66个百分点
境内收入	28.72亿元	88.60%	14.11%	收入-9.49%
境外收入	3.69亿元	11.40%	21.56%	收入+127.91%

偏光片业务的收入占比达到94.64%，这意味着深纺织A已经基本是一家显示材料公司。物业租赁业务毛利率较高，能提供稳定现金流，但体量只有5%左右，不能改变公司整体盈利取决于偏光片景气度、产品结构和制造效率的事实。

五、技术与产品：超大尺寸、OLED、车载是未来产品结构的关键

公司2025年重点推进产品结构调整和高附加值产品销售。年报披露，85吋及以上超大尺寸偏光片销量同比大幅提升，MNT、OLED手机偏光片销售额同比大幅增长；同时完成VA型高透高偏2.0偏光片开发和首次订单交付，实现圆偏护眼MNT产品量产，并推进固定曲率AMOLED用低色偏圆偏光片、车载显示屏偏光片等关键技术攻关。

方向	公司进展	研究意义
超大尺寸电视偏光片	7号线2500mm超宽幅产线具备匹配高世代面板线能力	大尺寸化趋势下的规模优势和成本效率来源
OLED偏光片	已实现OLED电视和OLED手机偏光片量产，2025年OLED手机偏光片销售额同比大幅增长	高附加值产品，是毛利率修复的重要方向
MNT产品	圆偏护眼MNT产品量产，超宽幅MNT产品通过客户验证并量产	显示器应用端的差异化产品线
车载显示	推进车载显示屏偏光片关键技术攻关，具备较好技术沉淀	车载显示渗透提升，可能带来更高认证门槛与客户黏性
环保材料	完成无PFAS材料体系量产切换，解决保护膜和压敏胶PFAS问题	适应海外法规和客户ESG要求，有利于出口与高端客户认证

深纺织A的技术逻辑不是“做出偏光片”这么简单，而是能否在高世代面板、OLED、车载、环保材料和高透高偏等方向上，把产品结构往更高附加值迁移。2025年公司研发投入1.04亿元，占营业收入3.21%，研发投入全部费用化；盛波光电截至报告期末累计获得专利授权117项，其中发明专利22项。

六、8号线：扩产是看点，也是压力测试

2025年，深纺织A启动8号线项目投资建设。公司披露，控股子公司盛波光电拟以自有资金及银行贷款相结合，规划总投资约13.34亿元，在深圳市坪山区通过购置土地、新建厂房及配套设施、购置设备仪器，建设一条1.49米幅宽、设计产能约1800万平方米/年的LCD和OLED偏光片产线。截至2025年年报披露日，该项目已取得土地使用权，各项建设工作正在有序推进。

8号线是深纺织A突破中高端产能瓶颈的关键项目。它的正面意义是补足高端产品产能、承接OLED和中高端LCD偏光片需求；但压力也很真实：13.34亿元投资对公司体量不算小，建设期、爬坡期、客户认证、良率提升和产品售价都会决定项目最终回报。如果行业继续“量增价减”，新增产能可能先带来折旧和资金压力，再慢慢贡献利润。

七、2026年一季度：收入和利润小幅增长，现金流仍不错

指标	2026年一季度	同比变化	解读
营业收入	7.89亿元	+1.48%	收入端恢复温和
归母净利润	2220.85万元	+6.44%	利润增速略高于收入
扣非归母净利润	1749.69万元	+24.65%	主营盈利质量较上年同期改善
经营活动现金流净额	2.32亿元	-15.49%	虽同比下降，但绝对额仍明显高于当期利润
基本每股收益	0.0438元/股	+6.31%	小幅改善
总资产	54.91亿元	较上年末+1.34%	扩产和经营资产稳定推进
归母所有者权益	30.02亿元	较上年末+0.75%	净资产继续小幅增长

2026年一季度是一个相对平稳的开局。收入同比增长1.48%，归母净利润同比增长6.44%，扣非归母净利润同比增长24.65%。这说明公司在产品结构、成本控制或费用端有一定改善，但收入增速仍不高，行业价格和需求并没有出现强景气信号。经营现金流2.32亿元，虽然同比下降15.49%，但仍显著高于当期净利润，是财务质量上的加分项。

八、现金、存货与资产质量：现金流好于利润，但存货压力不能忽视

项目	2025年末金额	观察点
货币资金	4.50亿元	较上年末3.41亿元增加，受限资金约68.49万元
交易性金融资产	7.36亿元	主要为货币基金、结构性存款和理财产品
经营活动现金流净额	3.48亿元	同比增长50.39%，现金回收较好
存货账面余额	10.12亿元	偏光片业务生产规模扩大后，存货管理重要性上升
存货跌价准备	1.27亿元	其中偏光片存货跌价准备1.22亿元
研发投入	1.04亿元	占营业收入3.21%，全部费用化

深纺织A的现金流质量不错，但存货是必须跟踪的科目。2025年末，公司存货账面余额10.12亿元，存货跌价准备1.27亿元；其中偏光片存货账面余额10.06亿元，偏光片存货跌价准备1.22亿元。偏光片属于技术和价格变化较快的材料，若面板需求或价格继续波动，库存周转、跌价准备和产品迭代都会影响利润。

九、分红与近期事项：2025年度每10股派0.48元

事项	披露内容	研究含义
2025年度利润分配	以总股本506,521,849股为基数，每10股派发现金股利0.48元人民币（含税）	合计现金分红2431.30万元，占2025年归母净利润35.54%
权益分派实施	A股股权登记日为2026年6月9日，除权除息日为2026年6月10日	分红已进入实施安排
注册地址变更	2026年7月公告完成工商变更，住所变更至中国国有资本风投大厦A塔A3604	治理和登记信息更新，不改变主营业务
子公司关联采购	盛波光电拟与合肥新美及其子公司开展保护膜、涂层材料等偏光片用原材料采购，预计2026年交易总额不超过3.16亿元	有利于保障原材料供应，但需关注关联交易定价和预付货款安排

分红方面，深纺织A不同于一些仍处亏损或现金紧张的制造公司。2025年度公司拟派发现金红利2431.30万元，占2025年度归母净利润35.54%，不送红股、不以资本公积转增股本。关联交易方面，2026年6月公告的采购合作金额不小，预计不超过3.16亿元，且协议约定价款支付方式为预付货款；虽然公司称交易按市场价格确定、用于保障原材料供应稳定性和安全性，但后续仍应关注实际采购金额、价格公允性、供应稳定性以及是否对独立性形成影响。

十、主要风险：面板周期、价格竞争、原材料和扩产爬坡

• 面板行业周期风险：偏光片需求直接受显示面板和终端需求影响，电视、显示器、手机、车载等终端景气度波动会传导至订单和售价。
• 量增价减风险：2025年公司偏光片销量增长但收入下滑，说明竞争加剧和价格压力仍然存在。
• 高端订单不足风险：公司披露部分高端OLED偏光片订单获取不足，与产线设备制程能力受限有关，这会影响产品结构升级速度。
• 原材料成本和供应安全风险：保护膜、涂层材料等关键材料价格和供应稳定性会影响毛利率，关联采购也需要持续跟踪公允性。
• 8号线建设与爬坡风险：新产线投资规模较大，建设进度、良率、客户验证、订单消化和折旧压力都会影响投资回报。
• 存货跌价风险：2025年末存货跌价准备1.27亿元，若产品价格或需求不及预期，仍可能继续影响利润。
• B股与流动性特征：公司同时存在A股和B股，投资者结构、估值体系和流动性特征可能与单一A股公司不同。

十一、结论：它不是纺织股，而是国产偏光片材料股

深纺织A最容易被名字误导。它现在的核心并不是传统纺织，而是盛波光电和偏光片产业链。2025年，公司偏光片收入占比94.64%，销售量继续增长，现金流也明显改善；但“量增价减”、高端OLED订单不足和毛利率压力说明，公司还没有进入强盈利释放阶段。它更像是一家处在产品结构升级和产能再投入阶段的显示材料公司。

后续跟踪深纺织A，建议盯五个变量：第一，偏光片销售价格和毛利率能否企稳；第二，OLED、车载、MNT和超大尺寸产品占比是否继续提升；第三，8号线建设、投产和客户验证节奏；第四，存货跌价准备和库存周转是否改善；第五，关联采购是否真正保障供应安全且保持定价公允。若这些变量同步改善，公司才可能从“国产偏光片产能平台”进一步走向“高端显示材料盈利平台”。

十二、资料来源与核验清单

• 深圳市纺织（集团）股份有限公司：《2025年年度报告》，披露日期2026年3月30日。
• 深圳市纺织（集团）股份有限公司：《2026年第一季度报告》，披露日期2026年4月30日。
• 深圳市纺织（集团）股份有限公司：《关于2025年度利润分配预案的公告》，披露日期2026年3月30日。
• 深圳市纺织（集团）股份有限公司：《2025年年度股东会决议公告》，披露日期2026年5月21日。
• 深圳市纺织（集团）股份有限公司：《2025年度权益分派实施公告》，披露日期2026年6月4日。
• 深圳市纺织（集团）股份有限公司：《关于子公司开展采购合作暨日常关联交易的公告》，披露日期2026年6月27日。
• 深圳市纺织（集团）股份有限公司：《关于变更注册地址完成工商登记的公告》，披露日期2026年7月4日。