特力A（000025）：水贝珠宝服务平台、物业运营与深圳国资背景

研究摘要

研究对象：000025 特力A
首次发布：2026年7月8日
数据截止：2026年3月31日；年度数据截止2025年12月31日
重大事项核验：截至2026年6月27日董秘辞职公告
档案状态：持续跟踪
公司类型：深圳国资控股的珠宝服务与商业资产运营平台
核心标签：特力A, 深圳国资, 水贝珠宝, 珠宝服务, 商业综合体运营, 物业租赁, 现金分红

一句话结论：特力A现在不是传统汽车服务公司，而是深圳水贝珠宝产业链里的“珠宝服务+物业运营”平台。2025年营收大幅下降，主要源于主动调整黄金业务模式；但归母净利润和扣非净利润仍实现增长，经营现金流也保持在3亿元以上。它的核心看点在于深圳国资背景、水贝区位资产、物业租赁高毛利现金流和稳定分红，主要风险则是珠宝业务低毛利、黄金价格波动、黄金业务量收缩以及商业物业运营压力。

事实边界：本文经营和财务数据主要来自深圳市特力（集团）股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年度利润分配预案公告、2026年度日常关联交易公告和使用闲置自有资金购买理财产品公告。涉及“转型成效”“资产运营价值”“分红稳定性”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、特力A基本信息

项目	内容
股票代码	000025
A股简称	特力A
B股代码	200025，简称特力B
公司全称	深圳市特力（集团）股份有限公司
上市地点	深圳证券交易所主板
注册地址	深圳市罗湖区水贝二路五十六号特力大厦三楼
公司网址	www.tellus.cn
主营业务	珠宝服务业务及商业综合体运营与物业租赁业务
控股股东	深圳市特发集团有限公司
实际控制人	深圳市人民政府国有资产监督管理委员会

特力A的老标签里有汽车业务，但这个认知已经需要更新。公司年报明确披露，随着战略转型升级及汽车业务剥离，自2023年起，汽车销售、检测、维修及配件销售不再作为公司主营业务。现在研究特力A，重点应放在珠宝服务平台、水贝片区商业资产运营、物业租赁现金流和深圳国资背景上。

二、股权结构：特发集团控股，深圳国资委实际控制

截至2025年末及2026年一季度末，深圳市特发集团有限公司持有特力A 211,591,621股，占总股本49.09%，为公司控股股东。公司实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会。年报同时提示，深圳市国资委将所持特发集团39.6875%股权无偿划转给深投控的商事变更登记手续尚未完成，研究中需要留意后续国资股权架构变化。

股东/控制层级	持股或控制关系	研究含义
深圳市特发集团有限公司	持有211,591,621股，占总股本49.09%	控股股东稳定，是公司深圳国资属性的直接来源
深圳市国资委	公司实际控制人	体现地方国资平台属性和资源协同可能
深投控相关事项	深圳市国资委拟划转特发集团部分股权至深投控，商事变更登记未完成	不改变公司目前披露的实际控制人口径，但值得持续跟踪

三、主营业务：珠宝服务占收入大头，物业租赁贡献高毛利

2025年，特力A的主营业务分为两大块：珠宝销售及服务、租赁及服务。珠宝板块收入规模最大，但毛利率较低；租赁及服务收入占比不高，却贡献了更高毛利率和更稳定现金流，这也是特力A和普通黄金珠宝零售公司不太一样的地方。

业务板块	2025年收入	收入占比	毛利率	同比变化
珠宝销售及服务	11.32亿元	77.44%	4.27%	收入同比下降51.23%，毛利率提升2.23个百分点
租赁及服务	3.30亿元	22.56%	61.02%	收入同比增长12.59%，毛利率下降3.67个百分点
合计	14.62亿元	100%	未直接单列	收入同比下降44.08%

珠宝业务方面，公司依托深圳水贝产业集群，推进数字化珠宝要素交易平台，报告期内平台正式上线，覆盖线上商城、看货会、供应链管理、分销系统等功能。物业运营方面，特力珠宝大厦、特力金钻大厦等资产已经投入运营，公司还在深圳罗湖、福田等片区持有物业资源。简单说，珠宝业务带来产业入口和交易规模，物业资产提供利润厚度和现金流底座。

四、2025年财务表现：营收下降，利润小增，现金流仍强

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	14.62亿元	-44.08%	主要因公司主动调整黄金业务模式，收入规模显著收缩
归母净利润	1.43亿元	+4.56%	收入下降但利润增长，说明收入结构和资产运营收益更重要
扣非归母净利润	1.38亿元	+9.44%	扣非利润增速高于归母利润，主营利润质量有所改善
经营现金流净额	3.28亿元	-16.02%	同比下降，但绝对金额仍较高
基本每股收益	0.3314元	+4.54%	与净利润增长基本匹配
总资产	26.50亿元	+2.15%	资产规模小幅增长
归母净资产	18.27亿元	+5.78%	净资产继续增厚

特力A这一年最容易被误读的是收入降幅。14.62亿元收入相比上一年减少44.08%，看上去很“吓人”，但公司说明主要原因是主动调整黄金业务模式。黄金业务本身毛利率低，收入规模大不等于利润质量高。2025年公司利润总额1.75亿元，归母净利润1.43亿元，反而同比增加，背后主要包括商业运营板块利润增加、参股公司投资收益增加等因素。

五、2026年一季度：收入继续下降，现金流改善

指标	2026年一季度	同比变化	观察
营业收入	1.80亿元	-45.06%	主要因本报告期黄金业务量减少
归母净利润	3327.69万元	-2.78%	收入大幅下降，但利润仅小幅回落
扣非归母净利润	2824.90万元	-9.10%	扣非利润有所下滑，但降幅远小于收入
经营现金流净额	1.15亿元	+31.20%	现金流改善，主要与黄金业务赊销等经营节奏变化有关
基本每股收益	0.0772元	-2.77%	盈利能力保持相对稳定
归母所有者权益	18.60亿元	较2025年末+1.82%	权益规模继续增长

一季度继续验证了同一条逻辑：特力A的收入受黄金业务量影响较大，但利润和现金流并没有同步大幅恶化。对于这类公司，单看营业收入容易失真，应该把珠宝业务毛利率、租赁业务毛利率、投资收益、经营现金流和分红能力放在一起看。

六、分红与资金使用：每10股派1.10元，理财额度较高

2025年度，公司拟以431,058,320股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.10元（含税），合计派发现金47,416,415.20元，不送红股，不转增股本。公告披露，2025年度现金分红占本年度归属于上市公司股东净利润的33.19%。

事项	金额/比例	观察
2025年度现金分红	每10股派1.10元，合计4741.64万元	分红比例约33.19%，延续现金回报属性
闲置自有资金理财额度	任一时点余额不超过14亿元	用于货币基金、银行理财等稳健型产品，反映公司资金管理诉求
2026年度日常关联交易预计	总金额不超过9500万元	主要为正常经营需要，定价原则为公开、公平、公正

理财额度较高，是特力A资产结构和现金管理的一个侧面。年报披露，2025年末公司银行理财产品余额9.105亿元，且不存在逾期未收回金额。需要注意的是，理财本身不等同于主业盈利能力，它更多体现资金阶段性闲置和资产配置安排；真正决定公司长期价值的，仍是珠宝服务平台能否做出规模和租赁运营能否保持高出租率、高毛利。

七、客户、供应商与黄金业务风险

2025年，公司前五大客户销售额合计4.16亿元，占年度销售总额28.46%；前五大供应商采购额合计11.26亿元，占年度采购总额94.87%。这说明公司销售端集中度不算极端，但采购端集中度较高，且黄金珠宝业务对上游货源、金价波动、套期保值和资金周转要求较高。

项目	2025年数据	含义
前五大客户销售额	4.16亿元，占销售总额28.46%	客户集中度可控，但仍需观察大客户变化
前五大供应商采购额	11.26亿元，占采购总额94.87%	供应端集中度高，黄金业务对上游资源依赖明显
珠宝业务存货余额	5965.75万元	其中4917.84万元以公允价值计量，涉及商品期货和T+D合约套期
投资性房地产	10.54亿元，占总资产39.77%	商业物业是资产负债表里的重要底座

珠宝业务低毛利是行业特征，也是特力A的经营约束。2025年珠宝销售及服务毛利率只有4.27%，批发和零售口径下的毛利率也都在低个位数。金价高位波动、黄金业务量变化、套保有效性、库存管理和供应商合作，都会影响公司短期业绩。

八、后续跟踪变量

黄金业务模式调整后的收入基数：营收下降并不必然代表经营恶化，关键看新模式下利润率和现金流能否稳定。
珠宝数字化平台交易活跃度：平台已经上线，但能否形成持续服务收入和产业链粘性，还需要后续数据验证。
水贝物业出租率和租金水平：租赁及服务毛利率高，是利润质量的重要支撑。
现金分红政策：2025年度分红比例约33.19%，后续分红稳定性会影响公司“国资现金流资产”的市场认知。
国资股权架构变化：特发集团股权划转事项尚待商事变更完成，后续需跟踪披露。

九、主要风险

特力A的主要风险包括：一是黄金珠宝业务毛利率低，收入规模对利润贡献有限；二是黄金价格高位波动可能影响消费需求、库存和套保效果；三是供应商集中度较高，采购端稳定性需要关注；四是商业地产租赁行业承压，水贝物业虽有区位优势，但仍受招商、租金和出租率影响；五是公司使用闲置自有资金购买理财产品额度较高，虽定位稳健型产品，但仍存在金融市场波动风险。

十、结论：特力A的核心不是“收入规模”，而是“资产运营+珠宝服务平台”

特力A是一家需要从旧标签里重新理解的公司。汽车业务已经不再是主营，水贝珠宝服务和商业综合体运营才是当前主线。2025年收入下降44.08%，但归母净利润增长4.56%、扣非净利润增长9.44%，说明公司在主动压缩低效黄金业务规模后，利润质量反而有一定改善。它的看点是深圳国资背景、水贝核心区位、物业租赁高毛利和现金分红；难点则在于珠宝服务平台能否做大、黄金业务波动能否被有效管理，以及商业物业运营能否持续创造稳定现金流。