合百集团（000417）深度研究：合肥国资零售平台、农批市场与消费场景转型

事实边界：本文经营和财务数据主要来自合肥百货大楼集团股份有限公司2025年年度报告、2025年年度报告摘要、2026年第一季度报告、2026年半年度业绩预告、2025年年度权益分派实施公告、2025年度网上业绩说明会投资者关系记录和公司公开资料。涉及“区域零售平台”“农批市场韧性”“国资协同”等判断，属于本站基于公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、合百集团基本信息

项目	内容
股票代码	000417
股票简称	合百集团
曾用简称	合肥百货、G合百大
公司全称	合肥百货大楼集团股份有限公司
英文名称	Hefei Department Store Group Co., Ltd.
上市交易所	深圳证券交易所
上市日期	1996年8月12日
法定代表人	张同祥
注册地址	安徽省合肥市长江中路150号
办公地址	2026年7月公告变更为安徽省合肥市庐阳区长江中路152号四牌楼联合大厦17-18楼
公司网址	www.hfbh.com.cn
主营业务	零售业、农产品交易市场，以及少量房地产开发业务
核心品牌和资产	百货购物中心、合家福超市、百大电器、百大易购、周谷堆农产品批发市场等

合百集团前身可追溯至1959年建成开业的合肥百货大楼，是安徽本地商业零售老牌企业。1993年改制为股份公司，1996年在深交所上市。公司长期扎根合肥和安徽市场，业务覆盖百货、超市、电器、商贸批发、电商和农产品批发市场。

它的商业气质很“地方商业龙头”：既有老字号百货和区域消费者记忆，也有合家福这类日常消费入口，还有周谷堆等农产品交易市场这种城市供应链资产。它不是靠全国复制门店讲故事的公司，而是靠安徽区域网点、商圈位置、民生保供和国资平台资源维持基本盘。

二、股权结构：合肥建投控股，合肥市国资委实控

截至2025年末，合百集团第一大股东和控股股东为合肥市建设投资控股（集团）有限公司，持有公司296,390,467股，占总股本38.00%。公司实际控制人为合肥市人民政府国有资产监督管理委员会。

股东名称	股东性质	持股比例	持股数量	备注
合肥市建设投资控股（集团）有限公司	国有法人	38.00%	296,390,467股	控股股东，合肥市国资委授权经营的国有公司
梁建慧	境内自然人	2.56%	20,000,967股	前十大股东
中央汇金资产管理有限责任公司	国有法人	1.58%	12,326,500股	前十大股东
沈渝	境内自然人	0.78%	6,059,900股	前十大股东
张新安	境内自然人	0.54%	4,232,000股	前十大股东
陈丁耀	境内自然人	0.49%	3,813,160股	前十大股东
陈武枫	境内自然人	0.46%	3,596,200股	前十大股东
尹忠明	境内自然人	0.40%	3,149,000股	前十大股东

合百集团的股权结构相对清晰：合肥建投持股38%，控股地位稳定；年报披露公司控股股东和实际控制人报告期内未发生变更，控股股东或第一大股东及一致行动人累计质押股份数量占其所持公司股份数量比例达到80%的情形不适用。

这种结构的优点是治理稳定、区域资源协调能力较强，尤其在商业网点、城市保供、农产品市场和政府消费促进活动中更容易形成协同。缺点是公司市场化扩张速度未必很快，战略转型更多依赖内部经营改善和区域消费环境，而不是资本市场激进扩张。

三、业务结构：零售是收入主体，农批市场是利润韧性来源

合百集团2025年收入结构非常清楚：零售业收入60.87亿元，占主营收入约90.90%；农产品交易市场收入5.29亿元，占比约7.91%；房地产收入7960万元，占比约1.19%。零售贡献绝大多数收入，农批市场虽然收入占比不高，但毛利率显著更高。

业务板块	2025年营业收入	营业成本	毛利率	同比变化	分析重点
零售业	60.87亿元	48.24亿元	20.75%	收入同比下降0.32%	百货、超市、电器、电商和商贸批发基本盘
农产品交易市场	5.29亿元	1.59亿元	69.96%	收入同比下降13.11%	毛利率高，城市农批和保供属性强
房地产	0.80亿元	0.58亿元	26.63%	收入同比下降75.14%	非主业，不宜作为长期增长主线

零售业收入看起来稳定，但毛利率从2024年的22.65%下降到2025年的20.75%，说明竞争压力和促销投入仍在侵蚀利润。农产品交易市场毛利率接近70%，是合百集团利润结构里很有分量的一块；它不像普通超市那样直接面对高频价格战，更多依赖场地、摊位、交易服务、物流配套和区域农产品流通网络。

这也是研究合百集团时我会把“周谷堆/农批市场”放在核心标签里的原因。百货和超市决定收入规模，农批市场决定利润韧性；如果只把它看成普通百货股，会低估农产品流通资产的稳定现金流意义。

四、2025年财务表现：收入和利润双降，扣非压力更明显

2025年，合百集团实现营业收入66.96亿元，同比下降4.83%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比下降15.93%；扣非归母净利润2791.78万元，同比下降79.58%；经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元，同比下降120.56%。

指标	2025年	2024年	同比变化
营业收入	66.96亿元	70.36亿元	-4.83%
归母净利润	1.60亿元	1.91亿元	-15.93%
扣非归母净利润	2791.78万元	1.37亿元	-79.58%
经营活动现金流净额	-1.41亿元	6.87亿元	-120.56%
基本每股收益	0.2054元	0.2444元	-15.96%
加权平均净资产收益率	3.40%	4.09%	下降0.69个百分点
总资产	122.52亿元	132.11亿元	-7.26%
归母净资产	47.00亿元	47.00亿元	基本持平

扣非净利润的大幅下降，是2025年最值得警惕的地方。归母净利润还有1.60亿元，但扣非只有2791.78万元，说明公司利润中有较大比例来自非经常性因素。对一家传统零售企业来说，扣非利润才更能代表门店经营和主业造血能力。

经营现金流转负也需要跟踪。零售企业通常具备较好的预收、供应商账期和库存周转优势，经营现金流如果持续偏弱，可能说明库存、应付、往来、促销补贴回款或农批市场业务节奏存在阶段性压力。当然，单年现金流会受采购节奏、促销活动、理财和结算时点影响，不能简单下结论，但必须放进后续观察清单。

五、零售主业：客流恢复，但利润率仍受竞争挤压

2025年，公司围绕零售主业策划年货节、吾爱购物季、全城向百等超过600场主题促消费活动。公开年报解读显示，公司全年实现客流3335万人次，同比增长15.2%；争取政府消费券和平台资源补贴超过1亿元，带动销售5.61亿元。

这些数据说明需求不是完全没有，而是消费转化和利润留存变难了。线下零售现在面对的不只是传统商场之间竞争，还包括直播电商、即时零售、折扣店、会员店、社区生鲜、品牌直营和到家平台。合百集团能把客流拉回来，但客流能不能变成高毛利销售，是另一个问题。

百货业态方面，公司在2025年度网上业绩说明会中提到，后续将根据客群特点分三类定位：城市中心精品店、社区生活中心、特色主题店。这个方向是对的，因为传统百货如果只靠柜台出租和老品牌堆叠，很容易被新商场和线上平台夹击；必须重新定义商圈角色和场景体验。

超市业态方面，合家福承担日常民生消费入口。2025年公司完成合肥区域10家门店调改，投资者关系记录中也多次提到合家福超市4.0版本门店运营、自有品牌建设和门店调改举措。超市调改的关键不是装修更漂亮，而是动线、鲜食、熟食、社区服务、自有品牌和供应链效率能否一起提升。

六、家电和以旧换新：政策红利明显，但可持续性要打折

家电业态是合百集团2025年较有亮点的板块之一。公司披露，全年家电销售以旧换新台数超过10万台，消费者享受国家补贴超过9000万元，带动销售5.09亿元。

家电以旧换新的优点是能迅速刺激大件耐用品消费，尤其对区域家电渠道商来说，政策补贴会直接改善客流和成交转化。合百集团作为安徽本地零售平台，能够承接政策资源和线下履约服务，这比纯线上平台更有本地服务优势。

但这类政策红利不宜线性外推。以旧换新可能透支一部分未来需求，补贴节奏也受政策预算和地方执行影响。后续要看补贴退坡后，百大电器能否用服务、安装、售后、会员和供应链效率保住市场份额，而不是只依赖补贴拉动。

七、农产品交易市场：小收入、高毛利、强民生属性

2025年，公司农产品交易市场收入5.29亿元，同比下降13.11%，毛利率69.96%，较上年提升2.01个百分点。虽然收入规模不到零售业的十分之一，但毛利贡献约3.70亿元，占公司主营毛利的比例明显高于收入占比。

农批市场的商业模型和超市不同。超市赚商品买卖差价，毛利受价格战、损耗、租金、人工和配送影响；农批市场更多赚交易场景、档口、服务、物流配套和市场管理能力。只要区域农产品流通网络稳定，它的毛利率往往更高，现金流也更有基础。

合百集团旗下周谷堆农产品批发市场，是合肥及安徽重要的农产品流通节点。对地方国资平台来说，这类资产还承担民生保供、食品安全、价格稳定和城市供应链保障功能。它未必能带来高速增长，但在零售主业承压时，能提供一块相对稀缺的利润压舱石。

八、区域结构：合肥是绝对基本盘，外延扩张不是主线

按地区看，2025年合肥市实现营业收入53.55亿元，占公司收入约79.98%；蚌埠市收入4.57亿元，占比6.83%；宣城市收入3.07亿元，占比4.58%；六安、铜陵、淮南、宿州、黄山、亳州及省外收入占比较低。

地区	2025年营业收入	收入占比	毛利率	分析含义
合肥市	53.55亿元	约79.98%	23.50%	绝对核心市场，决定公司收入和利润基本盘
蚌埠市	4.57亿元	约6.83%	28.48%	安徽省内重要补充市场
宣城市	3.07亿元	约4.58%	24.94%	收入同比下降，需要观察区域门店效率
六安市	1.35亿元	约2.01%	42.25%	规模小但毛利率较高
省外	1.52亿元	约2.26%	4.37%	省外业务不构成主要利润来源

这个结构告诉我们，合百集团的投资逻辑首先是“合肥消费和安徽区域商业”，不是全国零售扩张。合肥人口、产业、收入、商圈升级和城市消费政策，对公司影响比全国零售概念更直接。

如果合肥核心商圈客流持续恢复、社区商业转型顺利、农批市场保持稳定，公司利润会有修复空间；如果合肥本地竞争加剧、传统门店调改不达预期，区域集中度也会放大压力。

九、2026年一季度：收入和利润继续承压，但现金流降幅收窄

2026年一季度，合百集团实现营业收入17.73亿元，同比下降16.86%；归母净利润6428.57万元，同比下降14.58%；扣非归母净利润4317.88万元，同比下降27.20%；经营活动现金流净额为-9708.87万元，较上年同期-5.25亿元明显改善。

指标	2026年一季度	上年同期	同比变化
营业收入	17.73亿元	21.33亿元	-16.86%
归母净利润	6428.57万元	7525.84万元	-14.58%
扣非归母净利润	4317.88万元	5931.21万元	-27.20%
经营活动现金流净额	-9708.87万元	-5.25亿元	改善81.49%
基本每股收益	0.0824元	0.0965元	-14.61%
总资产	122.49亿元	122.52亿元	较年初基本持平

一季报延续了两个特征：第一，收入下降，说明零售和房地产等业务收入端仍承压；第二，现金流虽然仍为负，但比上年同期大幅改善，说明采购、结算和经营节奏有所修复。对合百集团这类零售公司来说，现金流改善比短期利润弹性更值得持续看。

一季度归母净利润下降幅度小于收入下降幅度，说明公司仍有费用管控和其他收益支撑；但扣非净利润降幅更大，表明主业经营利润率并不轻松。后续半年报要特别看毛利率、销售费用、管理费用、投资收益和政府补助的结构。

十、2026年半年度预告：同比大降，不只是一句“零售差”

2026年7月15日，公司披露半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净利润为5300万元至6900万元，上年同期为1.71亿元，同比下降59.62%至68.98%；预计扣非归母净利润为2000万元至2600万元，上年同期为5499.23万元，同比下降52.72%至63.63%；预计基本每股收益0.0680元至0.0885元。

项目	2026年上半年预计	上年同期	同比变化
归母净利润	5300万元至6900万元	1.71亿元	-59.62%至-68.98%
扣非归母净利润	2000万元至2600万元	5499.23万元	-52.72%至-63.63%
基本每股收益	0.0680元至0.0885元	0.2191元	明显下降

这份预告有一个重要背景：上年同期，公司持有的参股公司浙江宁银消费金融股份有限公司股权比例降低且不再占有其董事会席位，不再施加重大影响，根据会计准则将原权益法核算计入资本公积的8397.51万元转入投资收益。本期没有这项非经常性收益，所以归母净利润同比降幅被放大。

但扣非净利润预计也下降52.72%至63.63%，说明不能把压力全归因于宁银消金的会计处理。更底层的问题仍是实体零售竞争、客流转化、促销投入、门店费用刚性和消费需求不强。换句话说，非经常性高基数解释了“为什么归母降得很猛”，但主业承压解释了“为什么扣非也不好看”。

十一、宁银消金投资收益：一次性因素不能当经营利润看

2025年，合百集团非经常性损益合计约1.32亿元，其中一个关键项目是宁银消金相关投资收益。年报披露，公司对参股公司浙江宁银消费金融股份有限公司股权比例降低且不再占有其董事会席位，不再施加重大影响，根据会计准则将原权益法核算计入资本公积的8397.51万元转入投资收益。

这类收益对利润表很友好，但对零售主业改善没有直接代表性。投资者如果只看到2025年归母净利润1.60亿元，容易高估主业盈利；如果进一步看扣非净利润2791.78万元，就会发现公司经营端仍在“低利润状态”。

这也是为什么2026年半年度预告会显得很刺眼：上年同期有非经常性投资收益，本期没有；同时主业利润还没有明显修复，于是归母和扣非都下降。后续真正值得关注的是：宁银消金这类一次性因素退潮后，百货、超市、农批市场能不能用经营利润把底盘重新托起来。

十二、分红：10派0.65元，现金回报稳定但不算高

公司2025年度利润分配方案为：以总股本779,884,200股为基数，每10股派发现金红利0.65元（含税），合计派发现金红利50,692,473元，占合并报表归属于上市公司普通股股东净利润的31.64%。本年度不送红股，不以公积金转增股本。

根据2026年7月3日权益分派实施公告，本次股权登记日为2026年7月9日，除权除息日为2026年7月10日，现金红利发放日为2026年7月10日。

从股东回报角度看，合百集团保持了地方国资零售企业常见的现金分红姿态：派息率不低，但绝对金额不大。未来分红能否提高，取决于扣非利润修复和经营现金流稳定。如果主业现金流持续承压，分红提升空间会受限制。

十三、组织和办公地址变化：小事项背后看管理调整

2026年4月，公司董事会审议通过组织架构调整，目标是进一步推进战略转型和高质量发展，优化管理结构，提升运营效率。对传统零售公司来说，组织调整听起来很常规，但实际很重要：门店调改、供应链、会员运营、数字化、招商和业态创新，都需要组织效率配合。

2026年7月7日，公司披露办公地址变更公告，办公地址调整为安徽省合肥市庐阳区长江中路152号四牌楼联合大厦17-18楼，注册地址、网址、电子信箱、电话、传真等其他联系方式保持不变。这个事项本身对经营影响有限，但作为最近核验信息，应在档案里更新。

更值得关注的是，合百集团的经营改善不是单点动作能完成的。百货调改、超市升级、家电政策承接、农批市场数字化、会员体系和线上线下一体化，都需要长期组织能力。传统零售的难点不在于知道方向，而在于每一家店、每一个品类、每一条供应链都要把细节做出来。

十四、合百集团的投资逻辑：不是高成长，而是区域韧性和估值修复

合百集团不适合用互联网平台或全国连锁零售的逻辑估值。它没有全国门店爆发式扩张，也没有轻资产平台高毛利模型；它更像一个合肥区域消费资产组合：商业物业、百货、超市、家电、电商、商贸批发和农产品批发市场。

它的优势在于合肥国资背景、区域品牌认知、网点和物业资源、农批市场高毛利，以及承接地方消费政策的能力。它的短板在于传统零售增长慢、门店费用刚性、扣非利润薄、现金流波动，以及线上线下竞争越来越卷。

因此，合百集团的投资逻辑更偏“区域消费复苏+经营效率改善+农批利润韧性+分红托底”。如果未来两三年公司能证明超市调改有效、百货客流转化改善、农批市场稳健、扣非利润重新回升，那么估值修复会有依据；如果利润仍主要依靠非经常性收益，市场就很难给高估值。

十五、投资者应重点跟踪的变量

• 扣非净利润：2025年扣非净利润仅2791.78万元，2026年半年度预告扣非仍明显下降，主业利润修复是第一跟踪项。
• 经营现金流：2025年经营现金流转负，一季度虽改善但仍为负，后续要看全年现金流能否回到正数。
• 零售毛利率：2025年零售业毛利率20.75%，同比下降1.90个百分点，说明促销和竞争压力仍强。
• 农批市场收入和毛利：农产品交易市场毛利率高，是利润韧性的关键，收入下降是否阶段性需要继续确认。
• 合家福超市调改效果：看调改门店销售、客流、坪效、损耗、自有品牌和生鲜效率，而不只看门店数量。
• 百货业态重定位：城市中心精品店、社区生活中心和特色主题店能否形成差异化，是百货板块能否止跌的关键。
• 政策补贴可持续性：消费券和家电以旧换新对销售拉动明显，但不能无限外推。
• 分红稳定性：2025年10派0.65元，派息率31.64%，后续能否持续取决于利润和现金流。
• 合肥区域消费环境：公司收入高度集中于合肥，区域商圈、人流、就业、地产和居民消费直接影响经营表现。

十六、风险提示

• 线下零售竞争加剧风险：电商、即时零售、折扣店、社区生鲜、会员店和品牌直营继续分流线下客流。
• 消费需求不足风险：若居民消费意愿偏弱，百货、家电和超市客单价可能继续承压。
• 门店调改不及预期风险：调改需要投入成本，若销售和毛利提升不足，反而会拖累费用率。
• 农产品交易市场波动风险：农批市场收入受交易量、摊位出租、物流环境、食品安全和区域竞争影响。
• 非经常性收益依赖风险：2025年宁银消金相关投资收益提升归母利润，后续若缺少类似项目，利润可能回落。
• 现金流波动风险：零售企业采购、库存、供应商结算和促销补贴时点会影响经营现金流，持续为负则需警惕。
• 区域集中风险：合肥市收入占比接近八成，区域消费和商圈变化会放大公司业绩波动。

十七、主要资料来源

• 合百集团：2025年年度报告
• 合百集团：2025年年度报告摘要
• 合百集团：2026年第一季度报告
• 合百集团：2026年半年度业绩预告
• 合百集团：2025年年度权益分派实施公告
• 合百集团：投资者关系管理信息20260508
• 合百集团：投资者关系管理信息20260116
• 合百集团：关于办公地址变更的公告
• 中商产业研究院：合百集团主营构成
• 东方财富F10：合百集团经营分析
• 新浪财经：合百集团公司资料
• 财库：合百集团基础信息
• 商务部老字号数字博物馆：合肥百货大楼

结论回看：合百集团（000417）的核心价值不在全国扩张故事，而在合肥国资背景下的区域商业网络、合家福超市、百货购物中心、百大电器和周谷堆农批市场。2025年公司收入和利润下滑，扣非利润压力尤其明显；2026年半年度预告进一步提示主业和高基数压力。积极因素是公司仍有区域品牌、农批高毛利、消费政策承接和现金分红基础；关键风险是线下零售竞争、消费疲弱、调改见效慢和非经常性收益退潮。后续如果扣非利润和经营现金流能重新修复，合百集团才更可能从“传统零售低估值”转向“区域消费资产修复”。