通程控股（000419）深度研究：长沙国资商业零售、金信服务与酒店资产

事实边界：本文经营和财务数据主要来自长沙通程控股股份有限公司2025年年度报告摘要、2025年财务决算报告、2026年第一季度报告、2025年度利润分配预案公告、控股股东国有股权划转完成公告及公司公开资料。涉及“区域商业服务平台”“资产底色”“国资协同”等判断，属于本站基于公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、通程控股基本信息

项目	内容
股票代码	000419
股票简称	通程控股
曾用简称	通程东百、G通程
公司全称	长沙通程控股股份有限公司
英文名称	Changsha Tongcheng Holdings Co., Ltd.
上市交易所	深圳证券交易所
上市日期	1996年8月16日
法定代表人	周兆达
注册地址	湖南省长沙市劳动西路589号
办公地址	湖南省长沙市劳动西路589号
公司网址	www.e-tongcheng.com
主营业务	商业零售、金融信用服务、酒店经营、现代物流及物业管理与经营等
核心资产和品牌	通程电器、购物中心/百货、通程国际大酒店、金信服务体系、长沙银行股权等

通程控股是湖南长沙本地老牌商业服务企业。公司商业零售以购物中心、百货、电器连锁、二手奢品专营和线上平台为主要业态，同时配套仓储物流配送和物业经营；金信服务覆盖典当、小额贷款、商业保理、中小企业转贷基金等；酒店业务则主要依托自有物业，形成商务型、会议型和度假休闲型组合。

它的行业标签有点混合：收入上看像零售股，利润结构里又有酒店、金融信用服务和金融资产投资；资产负债表上则带有长沙本地商业物业和金融股权的底色。因此，研究通程控股不能只问“门店卖得好不好”，还要问“低效门店是否继续出清、酒店物业是否稳定、金信服务风控是否可靠、长沙银行股权价值如何波动”。

二、股权结构：通程集团控股，长沙市国资委实控，长沙国控成为通程集团股东

截至2025年末及2026年一季度末，通程控股控股股东为长沙通程实业（集团）有限公司，持有公司240,972,484股，占总股本44.33%。公司实际控制人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。

股东名称	股东性质	持股比例	持股数量	备注
长沙通程实业（集团）有限公司	境内非国有法人	44.33%	240,972,484股	控股股东；2025年末及2026年一季度披露质押120,000,000股
丁碧霞	境内自然人	2.19%	11,925,669股	前十大股东
湖南天辰建设有限责任公司	国有法人	1.34%	7,305,090股	前十大股东
李怡名	境内自然人	1.13%	6,163,103股	前十大股东
湖南星电集团有限责任公司	境内非国有法人	1.08%	5,887,499股	前十大股东
夏重阳	境内自然人	0.99%	5,390,000股	2025年末口径
长沙水业集团有限公司	国有法人	0.69%	3,748,290股	长沙本地国资股东
胡志平	境内自然人	0.67%	3,631,600股	前十大股东

2026年6月27日，公司披露控股股东国有股权划转完成过户登记公告：长沙市国资委已将其持有的通程集团35%股权全部划转至长沙市国资产业控股集团有限公司，相关工商变更过户手续已完成。划转后，长沙国控集团持有通程集团3500万股，持股比例35%，股份性质为国有法人股。

这次划转不改变上市公司直接控股股东和实际控制人：通程集团仍持有上市公司44.33%股份，仍为控股股东；长沙市国资委仍为实际控制人。它更像长沙市属国企改革重组体系内的一步股权归集和平台整合动作，对上市公司日常经营本身没有直接冲击，但后续是否带来资源、治理和资产协同，值得持续观察。

三、业务结构：商业零售是收入主体，酒店经营毛利率高

2025年，通程控股营业收入17.88亿元，其中商业零售收入16.41亿元，占营业收入91.76%，毛利率17.39%；酒店经营收入1.47亿元，占营业收入8.24%，毛利率80.43%。公司同时经营金融信用服务，但在营业收入构成披露中，商业零售和酒店经营是主要分部。

业务板块	2025年收入	收入占比	成本	毛利率	分析重点
商业零售	16.41亿元	91.76%	13.55亿元	17.39%	通程电器、购物中心、百货、线上零售和二手奢品等，是收入基本盘
酒店经营	1.47亿元	8.24%	0.29亿元	80.43%	自有物业带来高毛利，但收入受商旅、会议和旅游需求影响
金融信用服务	未按零售分部单列为主营收入	体现在利息收入和相关业务中	需结合坏账和风控看	不宜只看收入	典当、小贷、保理、转贷基金等，收益和风险并存

商业零售收入规模最大，但毛利率不高，且直接面对实体门店客流下滑、线上冲击、同质化竞争和促销费用压力。酒店经营收入占比不大，但毛利率高，背后是公司自有物业和区域品牌服务能力。金信服务则更像利润弹性和风险变量：做得好能带来利息和服务收入，做不好就会变成信用减值和回款压力。

这类公司最怕被一个单一标签框住。说它是零售股，遗漏了酒店和金融资产；说它是金融股，又忽略了通程电器和区域消费基本盘。更合适的理解，是“长沙本地商业服务资产组合”。

四、2025年财务表现：收入下降，归母下滑，但扣非改善

2025年，通程控股实现营业收入17.88亿元，同比下降6.80%；归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比下降18.17%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长8.33%；经营活动现金流量净额6514.41万元，同比下降59.38%。

指标	2025年	2024年	同比变化
营业总收入	19.58亿元	20.83亿元	-5.99%
营业收入	17.88亿元	19.19亿元	-6.80%
归母净利润	1.23亿元	1.50亿元	-18.17%
扣非归母净利润	1.13亿元	1.04亿元	+8.33%
经营活动现金流净额	6514.41万元	1.60亿元	-59.38%
基本每股收益	0.2262元	0.2764元	-18.16%
加权平均净资产收益率	3.59%	4.52%	下降0.93个百分点
总资产	54.64亿元	59.38亿元	-7.98%
归母净资产	33.91亿元	34.60亿元	-1.99%

2025年报摘要和财务决算报告提供了一个重要解释：2024年公司调整、关闭部分低效门店，增加利润总额4629.29万元；剔除该因素后，2025年利润总额同比增幅为1.71%。也就是说，归母净利润同比下降有高基数影响，而扣非利润改善说明公司主业在低效资产出清后有一定修复。

但不能因此把2025年读成“完全向好”。收入仍下降，经营现金流降幅较大，资产端还受长沙银行股权和长银五八消费金融相关公允价值调整影响。通程控股的利润表里，经营改善、公允价值、投资收益、资产处置和金融信用服务风险交织在一起，需要拆开看。

五、资产负债表：负债率下降，流动性较好，但金融资产波动不能忽略

2025年末，公司总资产54.64亿元，同比下降7.98%；净资产37.30亿元，同比下降1.66%；资产负债率31.73%，较同期下降4.39个百分点；流动比率和速动比率分别为229.75%、212.13%。从表面看，公司杠杆不高，流动性也比较宽松。

财务决算报告提到，总资产下降主要与长沙银行股权价值按年末收盘价公允价值变动，以及长银五八公司按评估报告调减其他权益工具投资公允价值24,689.12万元有关。这说明公司资产负债表里有较明显的金融资产波动暴露。

这种结构有利有弊。好处是公司持有长沙银行等金融资产，能带来分红、投资收益和潜在资产价值；坏处是公允价值波动会影响净资产和综合收益，投资者不能把这些资产价值当成无波动的“现金等价物”。如果长沙银行股价、长银五八估值或相关金融资产估值波动，通程控股报表也会被带着走。

六、商业零售：通程电器是核心抓手，以旧换新带来阶段性机会

通程控股商业零售板块包括购物中心、百货、电器连锁经营、二手奢品专营以及线上专业平台。其中，通程电器是公司在区域零售里的重要抓手。2025年，公司披露通程电器推进新店铺模型建设和调改，强化战略品牌管理，持续引进和开发新商品、新营销模式、新运营管理模式和服务模式。

年报摘要披露，通程电器全年完成16家门店新一轮升级调整；新品扩类扩容方面新开发引进101个小类、367个品牌、3945个单品；开设34家小区体验馆，销售转化率持续提高；同时作为区域内家电以旧换新销售主体，积极把握国补政策红利，抢占市场份额。

这条线值得跟踪。家电以旧换新对区域家电连锁渠道有直接拉动，尤其是在安装、回收、售后和本地服务上，线下渠道仍有价值。但补贴不是永久增长引擎，门店调改和小区体验馆最终要转化为更高坪效、更低获客成本和更强售后黏性，才算真正改善。

七、酒店经营：收入占比低，但毛利率和自有物业价值突出

2025年，公司酒店经营收入1.47亿元，毛利率80.43%。酒店收入占比仅8.24%，但毛利贡献达到1.19亿元，占主营毛利的比例明显高于收入占比。这一块的质量，主要来自公司自有物业和区域酒店品牌经营能力。

酒店业务已经形成商务型、会议型、度假休闲型经营组合，主要分为传统酒店经营中心、产品运营中心、物业管理中心。相比租赁物业酒店，自有物业模式对租金成本不敏感，毛利率更高；但它同样受到商旅、会议、旅游和本地消费周期影响。

从投资视角看，酒店业务不是收入增长主引擎，却是利润结构里很“香”的部分：小收入，高毛利，资产沉淀重。后续如果长沙会议会展、商务活动和旅游消费继续恢复，酒店业务有望提供更稳定的利润贡献。

八、金信服务：收益弹性和风险控制同时存在

通程控股的金信服务涵盖典当、小额贷款、商业保理、中小企业转贷基金等。公司将其定位为面向中小微企业和优质客户的多元综合金融服务商，强调“1+N”差异化、一站式综合金融服务。

这类业务和传统零售很不一样。零售业务看客流、客单、毛利、库存和门店效率；金信服务看客户信用、抵押物、回款周期、风险定价和不良控制。它能在商业零售之外提供利息收入和服务收入，但也可能在经济下行或客户信用恶化时产生减值。

2026年一季度报表中，公司营业总收入4.04亿元，其中营业收入3.71亿元，利息收入3263.52万元。这个口径提示我们：读通程控股时，要区分“商品和服务销售收入”与“金融信用服务带来的利息收入”。一旦只看营业收入，可能低估金信服务的存在；一旦只看利润，又可能忽略信用风险滞后暴露。

九、2026年一季度：归母大增，但扣非增幅很小

2026年一季度，通程控股实现营业收入3.71亿元，同比下降21.31%；营业总收入4.04亿元，同比下降20.86%；归母净利润2805.56万元，同比增长231.55%；扣非归母净利润853.27万元，同比增长4.99%；经营活动现金流净额为-2.31亿元，同比下降1077.63%。

指标	2026年一季度	上年同期	同比变化
营业总收入	4.04亿元	5.10亿元	-20.86%
营业收入	3.71亿元	4.71亿元	-21.31%
利息收入	3263.52万元	3860.09万元	-15.45%
归母净利润	2805.56万元	846.18万元	+231.55%
扣非归母净利润	853.27万元	812.76万元	+4.99%
经营活动现金流净额	-2.31亿元	2360.21万元	-1077.63%
基本每股收益	0.0516元	0.0156元	+230.77%

这份一季报最需要拆开的地方是：归母净利润增长很快，但扣非净利润只增长4.99%。也就是说，一季度表面利润改善主要不是持续经营扣非利润大爆发，而更可能受非经常性损益、投资收益或公允价值相关项目影响。

现金流也需要谨慎看。公司解释短期借款增加、应付账款下降等项目变化与经营需求和供应商账期支付有关。零售和金融信用业务的现金流本来就会受采购、账期、贷款投放和回收节奏影响，单季波动不必过度解读，但如果中报和全年仍持续大额为负，就需要重新评估经营质量。

十、长沙银行和长银五八：投资收益与净资产波动的双刃剑

通程控股长期持有长沙银行股权，公开资料显示其持股比例约4.00%，初始投资成本约1.23亿元。长沙银行分红对通程控股利润有明显贡献，例如2025年半年度报告披露，公司投资收益5179.49万元，占利润总额45.63%，主要是收到长沙银行现金分红。

这类金融股权对公司很有价值：一方面能提供现金分红和投资收益，另一方面也能形成资产底色。但它不是没有波动。2025年财务决算报告提到，长沙银行股权按年末收盘价公允价值变动，以及长银五八消费金融相关估值调整，对资产总额和其他权益工具投资产生影响。

所以，通程控股有两套价值逻辑：一套是经营逻辑，看零售、酒店和金信服务；另一套是资产逻辑，看长沙银行、长银五八和其他金融资产。若金融资产分红稳定、估值改善，会增强利润和净资产弹性；若估值下行，也会压制净资产和综合收益。

十一、分红：2025年拟10派1.3元，回报姿态延续

公司2025年度利润分配预案为：以2025年12月31日总股本543,582,655股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.3元（含税），合计派发现金红利70,665,745.15元，不送红股，不以资本公积金转增股本。该方案已于2026年6月27日公告显示经2025年度股东会审议通过。

以2025年归母净利润1.23亿元计算，本次现金分红占比约57.47%。对一家收入承压的区域零售公司来说，这个分红比例不低，说明公司仍维持较明确的现金回报姿态。

不过，分红的可持续性仍要看经营现金流和扣非利润。2025年经营现金流只有6514.41万元，而拟派现金红利7066.57万元，已经接近甚至略高于当年经营现金流净额。公司资产负债率低、账上流动性较好，可以支撑分红；但若未来现金流持续走弱，分红提升空间会受约束。

十二、长沙国资改革：协同预期有，但不能替代经营改善

2026年6月，通程集团35%股权划转至长沙国控集团完成过户，这是长沙市属国有企业改革重组背景下的动作。对上市公司来说，控股股东和实际控制人未变，短期不构成重大资产重组，也不会直接改变经营报表。

市场关注这类事项，通常是期待国资平台整合、资源协同、资产注入或治理优化。但在没有明确公告前，这些只能作为潜在观察变量，不能写成确定事实。真正能进入估值的，仍然是经营数据：收入能否止跌、通程电器调改是否有效、酒店是否稳定、金信服务坏账是否可控、长沙银行分红是否持续。

我更愿意把这次股权划转理解为“国资治理关系的更新”。它提高了未来协同的想象空间，但不是业绩改善本身。对投资者而言，最稳妥的做法是把它放进持续跟踪清单，而不是把它当成即时重估理由。

十三、投资者应重点跟踪的变量

• 扣非利润：2025年扣非归母净利润增长8.33%，2026年一季度增长4.99%，主业修复幅度仍需中报和全年验证。
• 商业零售收入：2025年商业零售收入16.41亿元，同比下滑，通程电器调改和以旧换新承接效果是关键。
• 酒店经营毛利：酒店收入占比低但毛利率高，商旅、会议和旅游需求会影响利润贡献。
• 金信服务资产质量：典当、小贷、保理和转贷基金业务要重点看逾期、不良、减值和回款。
• 长沙银行分红和股价：长沙银行股权既贡献投资收益，也带来公允价值和净资产波动。
• 经营现金流：2025年现金流下降，2026年一季度转为较大负值，后续需要验证是否为季节性和账期因素。
• 控股股东质押：通程集团质押1.20亿股，占其持股比例不低，虽然未触发控制权变化，但仍需跟踪。
• 长沙国控协同：股权划转完成后，是否出现治理优化、资源整合或新的战略动作，需要以公告为准。

十四、风险提示

• 实体零售竞争风险：线上电商、即时零售、折扣业态、家电品牌直营和区域商圈竞争持续分流客流。
• 消费需求不足风险：若湖南和长沙本地居民消费意愿偏弱，家电、百货和购物中心收入可能继续承压。
• 政策补贴退坡风险：家电以旧换新对销售有拉动，但补贴节奏和强度存在不确定性。
• 金融信用业务风险：典当、小贷、保理和转贷基金可能面临客户违约、抵押物处置和减值风险。
• 金融资产公允价值波动风险：长沙银行、长银五八等相关金融资产估值变化会影响净资产和综合收益。
• 现金流波动风险：零售采购、供应商账期、金融业务投放和回收节奏会导致单季现金流大幅波动。
• 控股股东质押风险：通程集团持股质押规模较大，若市场波动或融资安排变化，可能影响市场情绪。

十五、主要资料来源

• 通程控股：2025年年度报告摘要
• 通程控股：2025年财务决算报告
• 通程控股：2026年第一季度报告
• 通程控股：关于2025年度利润分配及资本公积金转增股本预案的公告
• 通程控股：关于控股股东国有股权划转完成过户登记的公告
• 新浪财经：通程控股公司公告列表
• 搜狐证券：通程控股主营收入构成
• 同花顺F10：通程控股公司资料
• 同花顺F10：通程控股资本运作资料
• 中商产业研究院：通程控股公司资料简介
• 买购网：长沙通程控股股份有限公司企业介绍

结论回看：通程控股（000419）的核心不是“零售会不会突然高增长”，而是长沙区域商业服务资产能否在低效门店出清、通程电器调改、酒店高毛利、金信服务风控和金融资产分红之间形成稳定现金回报。2025年收入下滑但扣非利润改善，说明经营端有修复苗头；2026年一季度归母大增但扣非平稳，则提醒投资者不要被表面利润弹性带偏。它更适合作为“长沙国资商业服务+金融资产+分红”的区域资产来跟踪，关键验证点是扣非利润、经营现金流、金信服务风险和长沙国控体系下的协同动作。