粤高速A（000429）深度研究：广东高速路产、稳定分红与改扩建周期

事实边界：本文经营和财务数据主要来自广东省高速公路发展股份有限公司2025年年度报告、2025年年度报告摘要、2026年第一季度报告、2025年度分红派息实施公告、公司官方网站和投资者关系资料。涉及“红利资产”“路网分流”“改扩建周期”等判断，属于本站基于公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、粤高速A基本信息

项目	内容
股票代码	000429
股票简称	粤高速A
B股简称	粤高速B
上市地点	深圳证券交易所主板
公司全称	广东省高速公路发展股份有限公司
英文名称	Guangdong Provincial Expressway Development Co., Ltd.
注册地址	广东省广州市越秀区白云路85号
上市日期	1998年2月20日
主营业务	高速公路、特大桥梁和相关交通基础设施的投资、建设、收费、养护和管理。
控股股东	广东省交通集团有限公司
实际控制人	广东省人民政府国有资产监督管理委员会
公司定位	广东省高速公路核心上市平台和路产现金流资产。

粤高速A是广东省高速公路建设和运营体系中重要的上市平台。公司主营逻辑非常清晰：投资或参股高速公路路产，通过通行费收入和参股项目投资收益形成现金流，并以较高分红回报股东。与制造业不同，高速公路企业不依赖频繁推出新品，也不依赖渠道扩张，它的价值来自路产区位、车流量、收费标准、收费年限、资本开支和融资成本。

公司核心区域位于广东，尤其与粤港澳大湾区交通路网密切相关。广东经济总量大、人口流动和货运活动活跃，给高速公路车流提供底盘。但路网越成熟，竞争和分流也越明显：新通道开通会改变车流路径，改扩建施工会影响短期通行效率，免费政策和节假日车流波动会影响季度收入。因此，粤高速A不是一条永远平滑增长的现金流曲线，而是一组路产组合在不同生命周期中的折现。

二、股权结构：广东交通集团控股，广东省国资委实控

截至2026年一季度末，广东省交通集团有限公司直接持有粤高速A 513,382,567股，占总股本24.56%；同时通过子公司广东省公路建设有限公司持有466,325,020股，占22.31%。两者合计持股979,707,587股，占公司总股本46.87%。广东省交通集团为控股股东，广东省国资委为实际控制人。

股东名称	股东性质	持股比例	持股数量	说明
广东省交通集团有限公司	国有法人	24.56%	513,382,567股	控股股东
广东省公路建设有限公司	国有法人	22.31%	466,325,020股	广东交通集团全资子公司，一致行动口径
亚东复星亚联投资有限公司	境内非国有法人	9.68%	202,429,149股	重要财务股东
西藏赢悦投资管理有限公司	境内非国有法人	4.84%	101,214,574股	与复星系相关股东存在一致行动或关联关注
广东省高速公路有限公司	国有法人	2.53%	52,937,491股	广东交通集团体系内股东
香港中央结算有限公司	境外法人	2.41%	50,376,056股	陆股通持股，变化较快

股权结构上，粤高速A有几个特点。第一，国资控制权稳定，广东交通集团及其下属公司合计持股比例较高。第二，公司同时存在A股和B股，外资和境外投资者对分红稳定性较为关注。第三，第二梯队股东中有复星系相关财务投资者，持股比例不低，但不影响国资控制权。第四，截至2025年末，公司前十名股东中广东交通集团体系所持股份未见质押风险，控股股东层面的稳定性较强。

广东交通集团是广东省属大型交通基础设施平台，旗下拥有高速公路、桥梁、港航、交通投资、建设养护等资源。粤高速A作为上市平台，既受益于集团路网资源和省属交通投资能力，也受到高速公路项目资本开支、收费政策和路产协同安排影响。对红利股投资者而言，国资控股有助于治理稳定，但真正决定分红能力的仍是上市公司自身路产现金流和资本开支节奏。

三、路产结构：控股路产提供收入，参股路产贡献投资收益

粤高速A的路产可以分为两类。第一类是纳入合并报表的控股路产，主要包括广佛高速、佛开高速及部分附属资产，直接形成营业收入。第二类是参股路产，如广惠高速、京珠高速广珠段、江中高速、康大高速、赣康高速、广珠东高速、惠盐高速等，通过权益法确认投资收益或分红回流。理解这家公司，必须把“收入”和“投资收益”一起看。

路产/公司	公司角色	主要意义	研究重点
广佛高速	控股或重要权益路产	连接广州与佛山，成熟核心路产	收费年限、车流稳定性、广佛城市圈交通需求
佛开高速	控股路产	连接佛山、开平等区域，是公司重要收入来源之一	改扩建施工影响、未来通行能力和收费安排
广惠高速	参股路产	连接广州、惠州等区域，投资收益来源	车流量、路网分流、深中通道和南中高速影响
京珠高速广珠段	参股路产	珠三角核心高速资产	粤港澳大湾区车流和改扩建需求
江中高速	参股路产	中山、江门区域路产	大湾区西岸路网变化
康大高速、赣康高速	参股路产	省际或区域路产补充	车流增长、收费年限和区域经济

高速公路企业的利润表常常有一个特点：营业收入只反映控股路产的通行费和相关业务，参股优质路产的贡献则体现在投资收益中。2025年，粤高速A投资收益10.47亿元，占利润总额比重较高，其中权益法核算的长期股权投资收益为7.65亿元，持有其他非流动金融资产期间取得的投资收益为2.75亿元。也就是说，参股路产对公司利润很重要，不能只盯着合并口径通行费收入。

四、2025年财务表现：收入微增，利润略降，现金流仍强

2025年，公司实现营业收入48.02亿元，同比增长0.80%；归母净利润16.83亿元，同比下降1.04%；扣非归母净利润16.72亿元，同比下降1.70%；经营活动现金流32.53亿元，同比下降13.27%；基本每股收益0.81元，加权平均净资产收益率10.42%。收入微增而利润略降，体现出成熟路产稳健但增速有限的特征。

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	48.02亿元	+0.80%	通行费基本稳定，增长空间有限
归母净利润	16.83亿元	-1.04%	利润略降，受路网分流和项目扰动影响
扣非归母净利润	16.72亿元	-1.70%	主业利润小幅回落
经营活动现金流净额	32.53亿元	-13.27%	仍是强现金流，但同比下降
基本每股收益	0.81元/股	-1.22%	每股盈利基本稳定
加权平均净资产收益率	10.42%	-1.53个百分点	ROE仍有吸引力，但较上年下降
总资产	282.30亿元	+7.59%	路产和投资资产规模增加
归母净资产	165.95亿元	+3.98%	净资产稳步增长

年报披露，2025年公司主营业务收入45.62亿元，同比增加0.58%。其中广佛高速受自然增长因素影响，通行费收入同比增加；佛开高速受江罗高速恢复正常收费、广佛肇高速建设金利互通转佛开等因素影响，通行费收入同比增加；但部分参股路产受到深中通道、南中高速开通分流及改扩建施工影响，投资收益存在压力。

高速公路公司的报表质量通常好于许多周期行业，因为通行费回款现金属性强，应收账款风险低。粤高速A 2025年销售商品、提供劳务收到的现金45.73亿元，与主营收入匹配度高；经营活动现金流净额32.53亿元，显著高于净利润。这是公司长期具备高分红能力的基础。

五、分行业与分产品：高速公路收费仍是绝对主体

2025年，公司按行业划分，公路运输行业收入45.62亿元，占营业收入94.99%；其他业务收入2.41亿元，占5.01%。按产品划分，广佛高速公路收入8.09亿元，占16.85%；佛开高速公路收入37.53亿元，占78.15%；其他业务收入2.41亿元，占5.01%。这说明合并收入高度集中在佛开高速和广佛高速两条路产上。

收入项目	2025年收入	收入占比	同比变化	毛利率
公路运输行业	45.62亿元	94.99%	+0.58%	67.50%
其他业务	2.41亿元	5.01%	+4.99%	60.64%
广佛高速公路	8.09亿元	16.85%	+5.01%	70.51%
佛开高速公路	37.53亿元	78.15%	-0.34%	66.86%

从毛利率看，公路运输行业毛利率67.50%，广佛高速毛利率70.51%，佛开高速毛利率66.86%。这类毛利率并不等于普通制造业的“产品毛利”，它更反映路产折旧摊销、养护成本、收费人员成本、管理维护成本和通行费收入之间的关系。成熟路产车流稳定后，收入增加往往会较大比例转化为利润；反过来，如果车流下降或施工影响通行，利润下滑也会比较明显。

六、2026年一季度：表观归母下降，扣非主业反而增长

2026年一季度，公司实现营业收入11.49亿元，同比下降0.50%；归母净利润3.61亿元，同比下降11.42%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长7.71%；经营活动现金流6.81亿元，同比下降29.41%；基本每股收益0.17元。归母净利润下降但扣非净利润增长，是一季度数据最需要解释的地方。

指标	2026年一季度	同比变化	观察意义
营业收入	11.49亿元	-0.50%	合并路产收入基本稳定
归母净利润	3.61亿元	-11.42%	表观利润受上年同期非经常性项目高基数影响
扣非归母净利润	3.61亿元	+7.71%	扣非口径主业利润改善
经营活动现金流净额	6.81亿元	-29.41%	季度现金流波动，需结合全年看
基本每股收益	0.17元	-10.53%	与归母净利润同步下降
总资产	287.30亿元	较年初+1.77%	资产规模小幅增加

公司2026年一季报解释，上年同期全资子公司广佛高速收到破产清算债权6.26亿元，使坏账准备转回并增加非经常性损益约7811万元；2026年一季度没有这类高额非经常性收益，因此归母净利润同比下降。扣非净利润同比增长7.71%，更能反映当期路产经营的真实变化。对于粤高速A这类公司，投资者应该同时看归母、扣非和现金流，不要只被单一同比数字误导。

七、分红：2025年度10派6.53元，高现金回报属性明确

根据2025年度分红派息实施公告，公司以总股本2,090,806,126股为基数，向全体A、B股股东每10股派发现金红利6.53元，现金分红总额13.65亿元。A股股权登记日为2026年6月11日，除权除息日为2026年6月12日；B股最后交易日为2026年6月11日，除权除息日为2026年6月12日，股权登记日为2026年6月16日。

2025年公司归母净利润16.83亿元，现金分红总额13.65亿元，按归母净利润测算分红比例约81.13%。高速公路公司能维持较高分红，原因在于通行费收入现金回款能力强、存货和应收账款压力小、成熟路产资本开支可控。但分红能力并非无限稳定，后续仍要看佛开高速改扩建、广佛高速收费年限、参股路产投资收益和新路产投资安排。

对红利投资者来说，粤高速A的核心吸引力在于“现金流—利润—分红”的传导较清楚。它不像高成长股那样靠想象力驱动估值，而更像一组成熟路产的现金流分配。但高分红也意味着，公司若要进行大规模改扩建或收购新路产，需要在分红、债务和资本开支之间找到平衡。

八、改扩建周期：佛开高速和大湾区路网变化是中期变量

高速公路资产不是建成后就永远不变。随着车流增加、区域产业布局变化和城市群扩张，老路产需要改扩建，路网也会出现新的竞争和分流。粤高速A近年来重点关注佛开高速改扩建、广珠东高速改扩建、深中通道、南中高速等大湾区路网变化。这些项目会同时影响收入、投资收益、资本开支和未来收费能力。

事项	潜在影响	研究重点
佛开高速改扩建	施工期可能影响通行效率，但长期提升通行能力	投资额、工期、收费年限、车流恢复速度
广珠东高速改扩建	短期影响参股路产投资收益，长期改善服务能力	施工扰动、资本开支和扩建后车流
深中通道开通	改变珠江口东西两岸车流路径，可能分流部分路产	广珠东、广惠等路产车流变化
南中高速开通	增强大湾区路网联通，也可能改变既有车流分配	中山、广州、佛山、江门相关路产车流
广佛高速收费年限	成熟核心路产现金流边界	收费期限、政策安排和替代路网

改扩建对高速公路公司的影响常常是“短空长多”。施工期间，车道变窄、限速、绕行和拥堵会影响车流体验，收入和投资收益可能承压；建成后，通行能力提升，有机会带来新的收费年限安排和车流增长。问题在于，资本市场往往更关注短期利润，而改扩建收益需要多年体现。粤高速A中期估值要看市场愿意给多长的项目折现期。

九、投资收益：参股路产是利润的重要组成部分

2025年，公司投资收益10.47亿元，同比下降5.82%，占利润总额比重较高。权益法核算的长期股权投资收益7.65亿元，持有其他非流动金融资产期间取得的投资收益2.75亿元。投资收益下降，主要与部分参股路产受路网分流、施工改扩建和车流变化影响有关。

参股路产的研究难点在于，上市公司不一定合并其收入和成本，但利润会通过权益法体现。投资者如果只看粤高速A合并口径收入，会低估参股路产对利润和分红的贡献。广惠高速、京珠高速广珠段、江中高速等资产所处区位较好，是公司利润稳定性的重要来源；但它们也会受到深中通道、南中高速、广珠东改扩建等路网变化影响。

十、资产负债表：负债率适中，长期路产资产为主

截至2025年末，公司总资产282.30亿元，归母净资产165.95亿元，负债合计88.26亿元，资产负债率约31.27%。与高杠杆基建企业相比，粤高速A负债率不高；与轻资产服务企业相比，它又明显属于重资产公司。资产端以长期股权投资、固定资产、无形资产、其他权益工具投资等长期路产相关资产为主。

高速公路公司的资产负债表有一个优点：资产对应长期稳定现金流，债务通常也能匹配项目周期。它的风险不是短期存货跌价或应收账款坏账，而是收费年限、资本开支、车流变化和政策调整。如果未来公司参与更多新建或改扩建项目，资产负债率可能上升，利息费用和折旧摊销也会影响利润分配空间。

十一、估值框架：红利底仓属性与路网再定价并存

粤高速A的估值框架可以拆成四个部分。第一，成熟控股路产通行费现金流，这是公司分红基础。第二，参股路产投资收益，这是公司利润弹性和隐含资产价值来源。第三，改扩建和新路网变化，这是未来现金流再定价变量。第四，分红政策和利率环境，这是红利资产估值锚。

当市场利率下行、红利资产受偏好提升时，粤高速A这类稳定分红公司通常更容易获得估值溢价；当利率上行或市场转向高成长风格时，估值可能被压缩。基本面层面，如果通行费收入稳定、扣非利润改善、改扩建顺利推进、分红比例维持高位，公司红利底仓属性会强化；如果路网分流超预期、收费年限不确定、资本开支加大或投资收益下滑，估值则需要重新折现。

十二、投资者应重点跟踪的变量

• 通行费收入：广佛高速、佛开高速收入是否稳定，是合并报表基础。
• 参股路产投资收益：广惠高速、京珠高速广珠段、江中高速等贡献利润，需要持续看车流和分红。
• 深中通道和南中高速分流：大湾区新通道会改变既有车流路径，影响部分路产收入。
• 改扩建施工：佛开、广珠东等项目施工期可能扰动短期利润，完工后才体现通行能力改善。
• 广佛高速收费年限：成熟核心路产的收费期限决定长期现金流边界。
• 分红比例：2025年度分红比例较高，后续是否稳定是红利属性核心。
• 资本开支和债务：若参与新建或改扩建项目，资本开支和利息费用可能影响分红空间。
• 政策变化：高速公路收费政策、免费通行政策、收费年限调整都会影响估值。

十三、风险提示

第一，车流量波动风险。高速公路收入高度依赖车流量和车型结构，若区域经济、物流需求、出行需求下降，通行费收入可能承压。

第二，路网分流风险。深中通道、南中高速等新通道开通会改变车流路径，可能对广珠东、广惠等既有路产形成分流。

第三，改扩建施工风险。佛开高速、广珠东高速等改扩建施工可能影响通行效率、车流和短期投资收益，项目投资回报也存在不确定性。

第四，收费政策风险。高速公路收费标准、收费年限、节假日免费政策、货车收费政策等均受政府监管，政策变化可能影响公司收入和估值。

第五，分红不稳定风险。虽然公司历史分红较高，但若未来资本开支增加、投资收益下滑或现金流承压，分红比例可能调整。

第六，参股路产收益波动风险。公司利润中投资收益占比较高，参股路产经营情况、分红政策和改扩建安排会影响公司利润。

第七，利率环境风险。红利资产估值受市场利率和风险偏好影响，利率上行或市场风格切换可能压制估值。

十四、主要资料来源

• 粤高速A：2025年年度报告
• 粤高速A：2025年年度报告摘要
• 粤高速A：2026年第一季度报告
• 粤高速A：2025年度分红派息实施公告
• 粤高速A：2025年度利润分配预案公告
• 粤高速A：关于2025年度内部控制评价报告
• 广东省高速公路发展股份有限公司官方网站
• 粤高速A官方网站：公司简介
• 粤高速A官方网站：投资者关系
• 新浪财经：粤高速A流通股股东
• 国泰海通证券：粤高速A 2025年报点评
• 华泰证券：粤高速A 2025年报点评
• 中信建投证券：粤高速A 2026年一季报点评

结论：粤高速A的核心逻辑，是广东核心高速路产带来的稳定现金流和高比例分红。2025年公司收入和利润基本稳定，经营现金流显著高于净利润，2025年度每10股派6.53元，红利属性鲜明；2026年一季度扣非利润增长，说明主业仍有韧性。但投资者也不能把它简单视作无风险收益工具：大湾区路网变化、深中通道和南中高速分流、佛开及广珠东改扩建、广佛高速收费年限和未来资本开支，都会影响长期现金流折现。它适合用“路产现金流 + 分红政策 + 改扩建周期 + 利率环境”的框架持续跟踪。