ST美丽（000010）深度研究：无法表示意见、庭外重组与工程回款风险

事实边界：本文中的经营和财务数据主要来自深圳美丽生态股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告，以及2026年披露的风险警示、非标意见、减值、授信担保、累计诉讼仲裁和股票交易异常波动公告。涉及“高风险”“回款压力”“治理修复”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成对未来业绩的保证。

一、ST美丽基本信息

项目	内容
股票代码	000010
当前文章简称	ST美丽
交易所披露简称	2026年4月30日起由“美丽生态”变更为“*ST美丽”
公司全称	深圳美丽生态股份有限公司
上市地点	深圳证券交易所
法定代表人	陈飞霖
注册地址	深圳市宝安区新安街道海旺社区宝兴路6号海纳百川总部大厦B座17层1701-1703室
控股股东	无控股股东
实际控制人	无实际控制人
主要业务	市政基础设施建设、建筑施工、公路工程、园林绿化及相关配套业务
核心子公司	福建美丽生态建设集团有限公司，持股70%

公司2025年年度报告披露，2024年12月5日董事会换选后，深圳宝立盛持有公司8.70%股份，红信鼎通及其一致行动人持有8.59%，佳源创盛持有6.32%。无任何单一股东能够控制公司股东会，公司控股股东、实际控制人由佳源创盛变更为无控股股东及无实际控制人。[来源：2025年年度报告]

二、ST美丽是做什么的？

ST美丽不是单纯的园林概念公司。公司早期曾经历业务转型，逐步从CNG燃气设备收入转向园林绿化业务；2018年收购美丽生态建设股权后，公司以市政建设为核心，并涉及公路、建筑工程施工、城市及道路照明、水利水电、河湖整治等专业业务。

截至2025年，公司仍以市政基础设施建设、建筑施工及公路工程为核心业务，围绕基础设施及相关工程领域开展经营活动，主要通过工程总承包、施工总承包、专业工程分包及建筑物资贸易等模式组织实施项目。

三、业务结构：工程项目是主业，毛利率很薄

业务类别	2025年收入	收入占比	同比变化	观察
工程项目	5.64亿元	88.93%	-4.61%	主业核心，但毛利率仅9.20%
工程材料销售收入	0.30亿元	4.72%	-87.19%	较2024年大幅收缩
苗木销售	0.39亿元	6.14%	大幅增长	基数很低，对整体质量影响有限
算力业务	0.01亿元	0.19%	-64.05%	目前不是核心收入来源
其他收入	0.001亿元	0.02%	-98.93%	几乎可忽略
合计	6.34亿元	100%	-24.69%	收入下降，主业盈利空间偏薄

2025年，公司工程项目收入5.64亿元，占总收入88.93%，但工程项目毛利率只有9.20%，同比下降5.88个百分点。对工程施工企业来说，毛利率薄、应收账款高、项目回款慢，是最容易把利润表和现金流撕开的组合。

四、为什么被实施退市风险警示和其他风险警示？

2026年4月29日，公司公告称，股票于2026年4月29日停牌一天，并于2026年4月30日起复牌；复牌后，公司股票被实施“退市风险警示”和“其他风险警示”，股票简称由“美丽生态”变更为交易所披露简称“*ST美丽”，证券代码仍为000010，日涨跌幅限制变更为5%。[来源：风险警示暨停牌公告]

风险警示类型	触发原因	核心影响
退市风险警示	2025年度财务报告被会计师出具无法表示意见	若2026年年报继续触及相关情形，存在终止上市风险
其他风险警示	2025年度财务报告内部控制被出具无法表示意见	说明公司财务报告内控有效性无法被审计机构确认
交易限制	风险警示后股票交易涨跌幅限制变为5%	市场波动和流动性特征发生变化

导致无法表示意见的关键事项，是公司自查发现2024年11月至12月期间存在股东安排资金通过第三方账户代部分客户支付货款的情形，总金额为2.75亿元。会计师虽然执行了函证、访谈、凭证检查等审计程序，但仍无法获取充分、适当的审计证据判断该交易的商业实质，也无法确定该事项对相关财务报表的影响。

五、近三年财务表现：2025年收入下降并转亏

指标	2023年	2024年	2025年	变化判断
营业收入	3.03亿元	8.42亿元	6.34亿元	2025年同比下降24.69%
归母净利润	-4.99亿元	0.18亿元	-0.35亿元	2025年重新转亏
扣非归母净利润	-4.96亿元	0.28亿元	-1.03亿元	扣非亏损更大，主业质量承压
经营活动现金流净额	-1.70亿元	0.69亿元	-0.08亿元	2025年再次转负
总资产	31.38亿元	29.40亿元	26.85亿元	资产规模收缩
归母净资产	2.35亿元	3.02亿元	2.67亿元	净资产基础偏薄

公司2025年收入下降、归母亏损、扣非亏损、经营现金流转负，叠加无法表示意见和内控无法表示意见，说明它的风险已经不只是“业绩波动”，而是报表可信度、资金流向、项目回款和内控流程需要系统修复。

六、2026年一季度：利润转正，但现金流仍未修复

指标	2026年一季度	同比 / 较期初变化	解读
营业收入	1.06亿元	+12.94%	收入小幅恢复
归母净利润	0.27亿元	同比转盈	公司称主要因项目回款增加、资产减值计提减少
扣非归母净利润	0.27亿元	同比转盈	短期利润改善明显
经营活动现金流净额	-0.41亿元	同比改善45.27%	仍为负，现金流尚未真正转正
总资产	26.56亿元	较2025年末下降1.09%	资产继续收缩
归母权益	2.94亿元	较2025年末增长10.13%	净资产有所修复，但基数仍低

2026年一季度转盈是积极信号，但还不能简单视为风险解除。公司仍处于风险警示状态，且经营活动现金流净额仍为-4,120.60万元。对ST美丽来说，一季度利润改善只是“止血观察点”，不是“病灶消失”。

七、资产负债表：应收账款和其他应付款压力突出

项目	2026年3月31日	2025年12月31日	关注原因
货币资金	0.21亿元	0.67亿元	账面现金不厚
应收账款	13.18亿元	14.98亿元	仍是资产端最大压力点
合同资产	1.91亿元	1.71亿元	与工程项目履约和结算节奏相关
其他应收款	4.23亿元	2.15亿元	一季度明显增加，需跟踪性质和回收
短期借款	1.56亿元	1.56亿元	短期融资压力存在
应付账款	5.56亿元	5.40亿元	供应商和工程款压力仍在
其他应付款	12.69亿元	12.61亿元	负债端最显眼项目之一

工程施工公司最怕的是“账上有收入、现金没回来、债务和诉讼先到”。ST美丽2026年一季度末应收账款仍有13.18亿元，而归母权益只有2.94亿元，资产质量和回款能力会直接决定公司能否真正走出风险警示。

八、信用减值与资产减值：应收账款仍是核心风险

2025年度，公司计提信用减值、资产减值合计-5,179.54万元。这里的负数表示冲回大于计提，公告称将增加2025年度归母净利润2,838.66万元。但拆开看，应收账款坏账准备本期发生额为-11,828.14万元，合同资产减值准备为5,506.79万元，存货跌价准备为1,178.22万元。公告披露，截至2025年末，应收账款账面价值22.79亿元，可收回金额14.98亿元。[来源：计提信用减值、资产减值公告]

这组数据说明：公司利润表短期可能因为减值冲回而变好，但应收账款绝对规模仍然很高。未来真正重要的是现金回款，而不是账面减值科目的方向变化。

九、庭外重组：正在推进，但不是已经重整

风险警示公告披露，2026年3月，公司债权人向福田企业重组服务中心申请对公司进行庭外重组。重组中心已受理庭外重组申请并确定重组协调人，重组协调人就公司及控股子公司福建美丽生态建设集团有限公司庭外重组债权申报事项发出债权申报通知。

需要特别注意的是，公司目前尚未进入预重整、重整等任何破产程序，庭外重组不代表公司必然进入预重整或重整程序。换句话说，这更像是债务协调和风险化解的前置动作，而不是已经完成的司法重整。

十、诉讼仲裁：被告金额占比高

2026年5月6日，公司公告称，截至公告披露日，除已披露事项外，公司及控股子公司连续十二个月累计发生的诉讼、仲裁金额合计5,677.96万元，占公司最近一期经审计净资产的21.25%。其中，公司及控股子公司作为原告涉及金额220.43万元，占3.88%；作为被告涉及金额5,457.53万元，占96.12%。相关案件仍在进展过程中，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。[来源：累计诉讼、仲裁公告]

诉讼结构比总金额更值得看：绝大部分金额是公司及子公司作为被告，这意味着潜在现金流出、工程款纠纷、供应商关系和债务协商压力，都可能继续影响公司经营。

十一、授信和担保：额度高于净资产很多倍

2026年4月29日，公司公告称，公司及子公司拟向金融机构及类金融企业申请总金额不超过13.5亿元的综合授信额度，并拟为上述授信额度提供总额度不超过13.5亿元的担保。担保额度占2025年末经审计归母净资产的比例为505.14%。截至公告披露日，公司及子公司累计对外担保总额为8,140万元，占2025年度经审计归母净资产的30.46%。[来源：授信额度及担保事项公告]

其中，被担保方中包括资产负债率较高的主体：公司本部最近一期资产负债率88.16%，福建美丽生态建设及其子公司93.24%，贵州美丽生态建设149.61%，美丽生态文体科技104.35%。这类担保安排可以缓解融资需求，但也会放大财务风险。

十二、股票异常波动：题材热度不能替代基本面修复

2026年7月3日，公司披露股票交易异常波动公告，称股票于2026年7月1日、7月2日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%。公司核实后表示，未发现近期公共媒体报道可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息；公司目前经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化；不存在应披露而未披露的重大事项。公告同时再次提示，公司股票自2026年4月30日起被实施退市风险警示和其他风险警示，若2026年度出现相关终止上市情形，公司股票存在被终止上市风险。[来源：股票交易异常波动公告]

对这种公司，价格波动往往比基本面修复更快。真正能改变公司命运的，不是短期涨跌，而是2026年年报能否消除无法表示意见事项、内控能否恢复可审计有效、债务和诉讼能否有实质化解、工程回款能否转为稳定现金流。

十三、核心观察清单

• 无法表示意见事项能否消除：2.75亿元第三方代付货款事项的商业实质和报表影响，是风险解除的第一道门。
• 内控审计能否恢复正常意见：若2026年财报内控继续被出具无法表示意见或否定意见，存在终止上市风险。
• 庭外重组能否形成方案：目前只是庭外重组推进中，不等于已进入预重整或重整程序。
• 应收账款能否现金回收：应收账款仍远高于归母权益，是资产质量核心压力。
• 诉讼仲裁是否继续扩大：连续十二个月累计诉讼仲裁金额已达净资产21.25%，且被告金额占比高。
• 工程主业毛利率能否恢复：2025年工程项目毛利率仅9.20%，盈利安全垫较薄。

十四、风险提示

• 终止上市风险：若2026年年报继续触及深交所相关终止上市情形，公司股票存在被终止上市风险。
• 财报可信度风险：2025年财务报告被出具无法表示意见，相关事项影响尚待消除。
• 内控缺陷风险：2025年财务报告内部控制被出具无法表示意见，财务报告相关内控有效性无法被确认。
• 回款风险：工程施工业务应收账款规模较高，若回款不及预期，会继续拖累现金流和减值。
• 债务和重组不确定性：庭外重组尚未形成确定结果，不代表公司必然进入预重整或重整程序。
• 诉讼仲裁风险：多起诉讼仲裁仍在进展中，对利润和现金流影响存在不确定性。

十五、本站跟踪评级

维度	判断	理由
业务清晰度	中等	主业集中在工程施工及相关配套服务，但利润率较低
盈利质量	弱	2025年亏损，2026Q1转盈但依赖回款和减值计提变化
现金流质量	弱	2025年和2026Q1经营现金流均为负
资产质量	弱	应收账款和其他应收款规模较高，净资产基础较薄
治理与内控	高风险	财报和内控均被出具无法表示意见
资本市场状态	高风险	处于退市风险警示和其他风险警示状态
综合结论	风险化解型ST公司	重点看非标事项消除、内控修复、庭外重组、诉讼化解和现金回款

本站观察分：21/100。ST美丽有工程施工资质和一定项目承揽能力，但当下的核心不是扩张，而是救火：财报审计、内控审计、回款、债务、诉讼和重组每一项都要往前推进。它属于典型的高风险化解型公司，只有看到审计意见恢复、现金流转正、诉讼和债务风险下降，才谈得上真正修复。

十六、资料来源与核验记录

资料	披露日期	用途
深圳美丽生态股份有限公司2025年年度报告	2026年4月29日	公司基本信息、业务结构、财务数据、股权结构、审计意见
2026年第一季度报告	2026年4月29日	2026年一季度收入、利润、现金流和资产负债表
关于公司股票交易将被实施退市风险警示及其他风险警示暨停牌的公告	2026年4月29日	风险警示原因、股票简称变更、庭外重组提示、终止上市风险
2025年度财务报告非标意见的专项说明	2026年4月29日	无法表示意见事项及整改说明
关于计提信用减值、资产减值的公告	2026年4月29日	应收账款、合同资产、存货减值情况
关于公司及子公司2026年向金融机构及类金融企业申请授信额度及相应担保事项的公告	2026年4月29日	授信额度、担保额度、被担保主体财务状况
关于累计诉讼、仲裁情况的公告	2026年5月6日	累计诉讼仲裁金额和案件结构
股票交易异常波动公告	2026年7月3日	异常波动核查、风险提示和最新重大事项核验

后续更新触发条件：公司披露庭外重组、预重整或重整进展；无法表示意见涉及事项有明确整改结果；2026年半年度报告披露；重大诉讼仲裁、债务、担保或资产处置事项发生；公司申请撤销风险警示或触及终止上市风险。