中国宝安（000009）深度研究：贝特瑞、马应龙与无实控人产业集团

事实边界：本文中的经营和财务数据主要来自中国宝安集团股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告，以及2026年披露的资产减值、担保额度、银行授信和下属子公司破产清算公告。涉及“产业集团”“非核资产出清”“资本配置效率”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成对未来业绩的保证。

一、中国宝安基本信息

项目	内容
股票代码	000009
股票简称	中国宝安
公司全称	中国宝安集团股份有限公司
上市地点	深圳证券交易所
公司属性	综合类产业集团
控股股东	无控股股东
实际控制人	无实际控制人
第一大股东及一致行动人	深圳市承兴投资有限公司及深圳市鲲鹏新产业投资有限公司，合计持股19.95%
第二大股东	韶关市高创企业管理有限公司，持股18%
主要业务	新能源、新材料及其他高新技术产业；生物医药业；房地产业及其他行业
核心子公司 / 平台	贝特瑞、马应龙、国际精密、友诚科技等

中国宝安年报披露，公司无控股股东和实际控制人。截至2025年12月31日，第一大股东深圳市承兴投资有限公司及其一致行动人深圳市鲲鹏新产业投资有限公司合计持有公司19.95%股份，第二大股东韶关市高创企业管理有限公司持股18%。[来源：2025年年度报告]

二、中国宝安到底是做什么的？

中国宝安的正确打开方式，是把它看成一个“多上市平台控股型产业集团”。它自己不是只生产某一种产品，而是通过多个控股或参股平台布局新能源材料、生物医药、精密制造、房地产及其他投资。

2025年年报披露，公司主要业务涉及高新技术产业、生物医药产业、房地产及其他产业。其中，高新技术产业主要涉及新材料、新能源汽车、精密零件制造等领域；生物医药产业主要涉及药品生产经营、医院诊疗服务、有机农业等领域；房地产板块则是公司历史较长但当前占比很低的存量业务。

三、业务结构：贝特瑞是收入大头，马应龙是利润稳定器

业务板块	2025年收入	收入占比	同比变化	毛利率	分析含义
高新技术行业	186.98亿元	81.17%	+17.68%	21.44%	集团最大收入来源，核心由贝特瑞等平台贡献
生物医药行业	39.41亿元	17.11%	+3.87%	48.38%	马应龙贡献较高毛利和稳定利润
房地产行业	1.36亿元	0.59%	-40.21%	24.91%	收入占比低，但存量资产和库存压力仍需处理
其他行业	2.61亿元	1.13%	-17.92%	-0.74%	非核心业务拖累仍需压降
合计	230.36亿元	100%	+13.88%	—	收入恢复主要来自高新技术板块

这张表非常关键：如果只看“中国宝安”四个字，很容易把它误判成普通综合股；但收入结构显示，它已经明显由高新技术产业主导。2025年高新技术行业收入占比超过八成，生物医药占比约17%，房地产收入占比不到1%。

四、贝特瑞：全球负极材料龙头，但利润受周期影响

中国宝安旗下北交所上市公司贝特瑞，是专业从事锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料研发、生产和销售的国家高新技术企业。年报称，贝特瑞拥有锂离子电池负极材料完整产业链，是全球锂离子电池负极材料龙头企业，产品主要应用于新能源汽车动力电池、储能及电子数码领域。

贝特瑞相关指标	2025年数据	观察
销售收入	169.83亿元	同比增长19.29%，是中国宝安收入增长的主要来源
净利润	8.75亿元	同比下降5.93%，说明行业价格、成本和竞争仍有压力
总资产	358.29亿元	资本开支和全球产能布局推高资产规模
净资产	125.78亿元	仍是集团最重要的资产平台之一
产业动作	印尼负极材料一体化项目二期投产，摩洛哥正负极材料项目推进	全球化布局是中长期看点，也带来建设、汇率和运营风险

贝特瑞的好处是赛道清晰、规模领先、客户基础较强；麻烦在于新能源材料行业天然周期性强，价格、库存、海外贸易环境、产能利用率都会快速影响利润。2025年贝特瑞收入增长但净利润下滑，正说明“量增”并不必然等于“利增”。

五、马应龙：老字号医药平台，提供更稳定的利润底座

中国宝安旗下沪市主板上市公司马应龙，是拥有四百多年历史的“中华老字号”企业，业务范围包括医药工业、医药商业和医疗服务等，是肛肠治痔领域优势品牌。

马应龙相关指标	2025年数据	观察
销售收入	38.67亿元	同比增长3.72%，增速稳健
净利润	5.81亿元	同比增长10.11%，利润质量优于集团多数非医药业务
总资产	54.36亿元	资产规模不如贝特瑞，但利润贡献稳定
净资产	43.80亿元	资产负债结构相对稳健
业务方向	肛肠核心药品、眼美康、皮肤健康、大健康、医药商业和医疗服务优化	提供防守型现金流和品牌价值

如果说贝特瑞决定中国宝安的成长弹性，那么马应龙更像稳定器。它的收入体量低于贝特瑞，但毛利和净利表现更稳，对冲了新能源材料周期的一部分波动。

六、近三年财务表现：收入回升，但扣非质量不算漂亮

指标	2023年	2024年	2025年	变化判断
营业收入	306.97亿元	202.28亿元	230.36亿元	2025年同比增长13.88%，但仍低于2023年
归母净利润	7.56亿元	1.73亿元	2.03亿元	同比增长17.62%，但距离2023年仍有明显差距
扣非归母净利润	6.68亿元	0.30亿元	-0.72亿元	扣非转负，是利润质量的核心警讯
经营活动现金流净额	59.62亿元	16.62亿元	11.62亿元	仍为正，但连续回落
总资产	501.00亿元	537.75亿元	568.57亿元	资产继续扩张
归母净资产	99.32亿元	99.15亿元	100.05亿元	净资产基本稳定

2025年，中国宝安实现营业收入230.36亿元，同比增长13.88%；归母净利润2.03亿元，同比增长17.62%。但扣非归母净利润为-0.72亿元，同比下降341.34%。这说明公司当期利润表并不完全依靠主营业务自然释放，资产减值、投资收益、公允价值波动、财务费用等因素对最终利润影响较大。

公司年报也直接提到：核心业务的高科技和生物医药两个板块收入和利润总额实现双增长，但非核业务经营压力仍然较大，低效资产处置进展滞后，清理整顿力度仍需进一步加强。

七、2026年一季度：收入增长，利润却明显下滑

指标	2026年一季度	同比 / 较期初变化	解读
营业收入	58.23亿元	+19.72%	收入端延续增长
归母净利润	0.17亿元	-89.64%	利润端大幅承压
扣非归母净利润	0.20亿元	-73.85%	扣非仍为正，但同比明显下降
经营活动现金流净额	-2.00亿元	同比改善60.60%	仍为负，但较上年同期少流出
总资产	583.18亿元	较2025年末增长2.57%	资产规模继续扩张
归母权益	100.30亿元	较2025年末增长0.25%	净资产基本稳定

2026年一季度最值得注意的不是收入，而是利润弹性消失。公司披露，财务费用同比增长54.26%，主要系汇兑损失及借款余额较上年同期增加；投资收益同比大幅减少，主要系二级市场证券投资收益及对联营企业的投资收益较上年同期大幅减少。这些因素共同解释了为什么收入增长近20%，归母净利润却同比下降近九成。

八、资产负债表：存货、应收、长期借款都不轻

项目	2026年3月31日	2025年12月31日	关注原因
应收账款	57.90亿元	55.06亿元	高新技术板块扩张带来的回款和信用风险需要跟踪
存货	143.21亿元	128.59亿元	新能源材料和房地产存货都可能带来价格与跌价风险
长期股权投资	9.41亿元	9.86亿元	集团投资属性较强，需看投资收益质量
短期借款	11.73亿元	13.34亿元	短债下降，但融资需求仍存在
长期借款	155.01亿元	139.88亿元	长期债务规模上升，财务费用敏感度提高

中国宝安不是轻资产集团。贝特瑞的全球产能布局、房地产存量项目、医药平台扩张和多元投资，都会体现在资产负债表上。2026年一季度末，公司长期借款达到155.01亿元，财务费用对利润的侵蚀已经在当季报表中显现。

九、资产减值：2025年计提3.93亿元，2026Q1继续计提

2025年，公司计提资产减值准备3.93亿元，对合并报表利润总额影响3.93亿元，其中主要包括存货跌价损失、固定资产减值损失、无形资产减值损失和其他非流动资产减值损失。2026年一季度，公司继续计提资产减值准备4,151.75万元，对2026年1—3月合并报表利润总额影响4,151.75万元。[来源：2025年度计提资产减值准备公告] [来源：2026年1-3月计提资产减值准备公告]

这正是中国宝安研究中必须盯住的地方：核心资产贝特瑞和马应龙有竞争力，但集团历史资产和非核心业务仍会通过减值、处置、清算等形式不断影响利润。

十、担保与授信：支持扩张，也放大财务风险

2026年4月，公司公告拟申请银行综合授信额度总金额不超过200亿元，授信额度不等于实际融资金额，实际融资金额以银行批复和实际发生为准。[来源：2026年度申请银行综合授信额度公告]

同日，公司披露下属子公司担保额度预计公告：未来12个月内控股子公司为公司合并报表范围内子公司提供担保的新增总额不超过76.99亿元，其中为资产负债率70%以下子公司提供担保不超过30.54亿元，为资产负债率70%以上子公司提供担保不超过46.45亿元。截至2026年3月31日，公司及控股子公司对外担保余额为32.5亿元，占最近一期经审计净资产的32.49%。公告提示，被担保对象有资产负债率超过70%的情形，投资者需关注担保风险。[来源：下属子公司担保额度预计公告]

对产业集团来说，担保和授信不是天然坏事，它们是支撑子公司经营和产能扩张的工具。但当长期借款、财务费用、海外产能、存货和资产减值同时存在时，投资者就必须看清楚：扩张是否真正带来高质量利润，而不是只带来更大的资产负债表。

十一、下属子公司破产清算：非核资产出清仍在继续

2026年5月30日，公司公告称，下属子公司深圳市大地和电气股份有限公司被法院裁定受理破产清算申请。中国宝安持有大地和52.12%股权。大地和2025年末总资产7,076.42万元，总负债5.64亿元，净资产为-4.93亿元；2025年营业收入7,790.87万元，净利润亏损4,402.53万元。公司称，已根据企业会计准则要求对大地和股权投资及相关应收款项进行减值测试并计提相应减值准备，预计不会对公司当期利润及净资产产生超出已计提减值准备范围的新增重大不利影响。[来源：下属子公司破产清算公告]

这个事项本身体量不算集团最大变量，但它很有代表性：过去多元化布局留下的低效资产，需要通过减值、处置、清算等方式逐步出清。出清越彻底，未来报表越干净；出清越慢，核心业务赚的钱越容易被非核心业务消耗。

十二、核心观察清单

• 贝特瑞利润率能否修复：收入增长已经出现，但净利润同比下降，关键看负极材料价格、产能利用率、海外项目爬坡和客户结构。
• 马应龙能否继续提供稳定利润：医药工业和大健康业务是集团防守型资产，需关注品牌、渠道和新品拓展。
• 扣非利润能否转正：2025年扣非归母净利润为负，说明主营经营质量仍需要验证。
• 资产减值是否继续拖累：存货、固定资产、无形资产和其他非流动资产减值仍是利润表的重要扰动项。
• 长期借款和财务费用：2026年一季度财务费用同比增长明显，借款余额和汇兑损失会影响利润弹性。
• 无实控人治理效率：公司无控股股东和无实际控制人，资本配置、资产出清和战略聚焦需要持续观察。

十三、风险提示

• 新能源材料周期风险：锂电材料价格、客户需求、库存周期和产能释放节奏可能影响贝特瑞盈利。
• 海外扩张风险：印尼、摩洛哥等海外项目涉及建设进度、汇率、政治经济环境、客户认证和产能爬坡。
• 资产减值风险：存货、固定资产、无形资产、长期资产及非核心业务仍可能继续计提减值。
• 财务费用风险：长期借款规模较大，利率、汇率和融资条件变化会影响利润。
• 担保风险：新增担保额度中包含资产负债率超过70%的被担保对象，需关注子公司偿债能力。
• 无实控人治理风险：股权结构分散可能带来战略执行、资本运作和治理稳定性方面的不确定性。

十四、本站跟踪评级

维度	判断	理由
业务清晰度	中等	核心资产清晰，但集团层面业务较多元
成长性	中等偏高	贝特瑞新能源材料具备成长空间，海外布局提供弹性
盈利质量	中等偏弱	2025年扣非转负，2026Q1利润同比大幅下降
现金流质量	中等	2025年经营现金流为正，但同比下降，2026Q1为负
资产质量	中等偏弱	存货、长期借款、非核资产和减值压力仍需观察
治理结构	观察中	无控股股东和无实控人，需要用经营结果证明治理效率
综合结论	核心资产优质、集团包袱待消化	适合跟踪贝特瑞周期修复、马应龙稳健增长和非核资产出清进度

本站观察分：58/100。中国宝安拥有贝特瑞和马应龙这样的优质资产，但集团层面的复杂度、无实控人结构、资产减值、财务费用和非核心资产出清，让它不能被简单当成“新能源材料股”或“医药股”。它更像一艘装着好发动机的大船：动力有，但船身也重，关键看管理层能否把方向盘打得足够稳。

十五、资料来源与核验记录

资料	披露日期	用途
中国宝安2025年年度报告	2026年4月25日	公司基本信息、业务结构、股权结构、2025年财务数据、贝特瑞和马应龙经营情况
中国宝安2026年第一季度报告	2026年4月30日	2026年一季度收入、利润、现金流和资产负债表
关于2025年度计提资产减值准备的公告	2026年4月25日	2025年资产减值金额和利润影响
关于2026年1-3月计提资产减值准备的公告	2026年4月30日	2026年一季度资产减值金额和利润影响
关于下属子公司担保额度预计的公告	2026年4月25日	担保额度、担保余额和担保风险提示
关于公司2026年度申请银行综合授信额度的公告	2026年4月25日	银行综合授信额度
关于下属子公司被法院受理破产清算申请的公告	2026年5月30日	大地和破产清算及非核资产出清事项

后续更新触发条件：贝特瑞披露重大产能、订单或业绩变化；马应龙披露经营拐点；中国宝安披露2026年半年度报告；大地和破产清算有实质进展；公司继续披露大额资产减值、担保、债务融资或股权结构变化。