中兴通讯（000063）深度研究：连接+算力、政企业务跃迁与利润承压

事实边界：本文经营和财务数据主要来自中兴通讯股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年度利润分配预案、2025年度股东会决议公告、A股回购进展公告、末期股息公告、H股可转换债券转股价格调整公告以及2026年度套期保值型衍生品交易额度公告。涉及“连接+算力”“利润质量”“毛利率承压”“海外合规风险”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、中兴通讯基本信息

项目	内容
股票代码	A股：000063；H股：00763
股票简称	中兴通讯
公司全称	中兴通讯股份有限公司
英文名称	ZTE Corporation
法定代表人	徐子阳
董事长	方榕
注册及办公地址	中国广东省深圳市南山区高新技术产业园科技南路中兴通讯大厦
公司官网	www.zte.com.cn
董事会秘书/公司秘书	丁建中
审计机构	安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）
2025年审计意见	标准的无保留意见

中兴通讯是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，拥有ICT行业完整的端到端产品和解决方案，业务覆盖设计、开发、生产、销售和服务。公司A股于1997年11月18日在深交所主板上市，H股于2004年12月9日在香港联交所主板上市。

2025年年报把公司主线概括为“连接+算力”。这句话很重要：中兴通讯已经不只是运营商基站、核心网和光通信设备供应商，也在服务器、存储、数据中心交换机、智算中心、云电脑、AI终端等方向扩大收入来源。

二、股权结构：中兴新控股，但公司披露不存在实际控制人

中兴通讯的控股股东为中兴新通讯有限公司。2025年年报披露，中兴新在报告期内仍为控股股东；2026年一季度末，中兴新持有中兴通讯A股958,940,400股，并通过香港中央结算代理人有限公司作为名义持有人持有2,038,000股H股，合计持股比例约20.09%。

主体	关系	公开资料中的要点	研究含义
中兴新通讯有限公司	控股股东	2026年一季度末合计持股约20.09%	决定公司混合所有制和通信产业背景
西安微电子技术研究所	中兴新股东	持有中兴新34%股权，隶属中国航天电子技术研究院	国有科研体系背景
深圳航天广宇工业有限公司	中兴新股东	持有中兴新14.5%股权，隶属航天科工深圳体系	国有产业股东之一
深圳市中兴维先通设备有限公司	中兴新股东	持有中兴新49%股权	体现中兴历史上的“国有控股、授权经营”色彩
珠海国兴睿科投资中心（有限合伙）	中兴新股东	持有中兴新2.5%股权	少数股东

公司年报同时说明，中兴新各股东之间不存在一致行动、委托投票或其他类似安排，中兴新任何股东均无法单独控制中兴新的经营决策，因此中兴新不存在实际控制人；相应地，中兴通讯披露公司不存在实际控制人。这是研究中兴通讯股权结构时最容易写错的地方：它有控股股东，但公司口径下没有实际控制人。

三、业务结构：运营商网络是压舱石，政企算力是新引擎

中兴通讯三大业务为运营商网络、政企业务和消费者业务。2025年，运营商网络仍是收入和毛利率最高的基本盘，但收入同比下降；政企业务收入翻倍，主要由服务器及存储拉动；消费者业务保持温和增长，核心包括家庭终端、手机及移动互联产品和云电脑。

业务	2025年收入	收入占比	毛利率	同比变化	研究含义
运营商网络	628.57亿元	46.94%	48.09%	收入-10.62%	仍是利润压舱石，但国内5G建设成熟期带来压力
政企业务	372.22亿元	27.80%	10.97%	收入+100.49%	服务器及存储放量，是增长新引擎，但毛利率较低
消费者业务	338.16亿元	25.26%	18.31%	收入+4.35%	家庭终端、移动互联、手机和云电脑贡献稳健规模
合计	1338.96亿元	100%	30.25%	收入+10.38%	收入恢复增长，但整体毛利率同比下降7.66个百分点

这张表基本解释了中兴通讯2025年的矛盾：收入增长来自政企业务和算力产品，但政企业务毛利率只有10.97%；运营商网络毛利率高达48.09%，却因为无线接入、固网等产品收入下降而承压。因此，2025年公司收入增长10.38%，归母净利润却下降33.32%，并不矛盾。

四、运营商网络：高毛利压舱石进入成熟期

2025年，中兴通讯运营商网络收入628.57亿元，同比下降10.62%；毛利率48.09%，同比下降2.81个百分点。公司解释，主要由于无线接入、固网等产品收入下降，以及无线接入产品毛利率下降。

国内市场方面，5G网络建设处于成熟期，运营商资本开支结构发生变化，传统无线和有线设备需求不再像早期5G建设阶段那样高速扩张。公司一方面稳固无线、有线核心产品份额，另一方面推动5G-A商用部署、空天地一体化、自智网络、万兆光网和6G预研，为下一阶段网络建设做准备。

国际市场方面，公司坚持“大国大T”战略，继续深耕主流运营商。在年报中，公司提到印尼双网融合项目获取重要份额，5G产品进入越南市场，并在菲律宾、缅甸、孟加拉、哈萨克斯坦、喀麦隆、坦桑尼亚等多国提升份额。光传输、核心路由器、PON等有线产品仍是中兴通讯在全球运营商市场中的关键竞争资产。

五、政企业务：服务器及存储把收入拉起来，但毛利率要细看

2025年，中兴通讯政企业务收入372.22亿元，同比增长100.49%，成为全年最醒目的增长来源。公司明确说明，政企业务高增长主要来自服务器及存储收入增长。

在服务器及存储方面，公司提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器、智算一体机、通算服务器和文件存储等产品，适配主流CPU和GPU，服务中心到边缘的智算建设需求。年报披露，公司智算服务器参与国产智算区域节点和资源池项目，中标中国移动类CUDA生态服务器集采项目且份额排名第一；数据中心交换机在中国移动集采中份额提升。

政企市场的机会来自互联网客户智算投资、金融行业信创建设、能源行业智能电网改造、交通行业数字化提速等需求。年报提到，公司在大型银行、证券及保险公司规模经营，在电力企业打造国产千卡智算资源池，并在政务、企业市场实现多个重点项目突破。

但政企业务的毛利率只有10.97%，且同比下降4.36个百分点。也就是说，算力收入的增长含金量不能只看规模，还要看服务器、存储、交换机和数据中心项目的产品结构、客户议价、交付成本和后续服务收入。如果低毛利硬件占比过高，收入会很好看，利润却不一定同步增长。

六、消费者业务：家庭终端、移动互联、手机和云电脑

2025年，中兴通讯消费者业务收入338.16亿元，同比增长4.35%；毛利率18.31%，同比下降4.35个百分点。公司消费者业务主要包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑。

家庭终端方面，公司国内FTTR保持领先，并布局Wi-Fi 7家庭网络终端；国际市场把握Wi-Fi 7产品演进升级，在欧洲、亚洲、拉美等地区规模商用。移动互联方面，公司披露5G FWA & MBB市场份额连续五年全球第一，搭载自研芯片的5G FWA产品收入快速增长。

手机方面，中兴通讯强调“AI for All”产品战略，覆盖努比亚、红魔等品牌和产品线。云电脑方面，公司继续支撑国内运营商云电脑规模化商用，并服务金融和大型企业客户。年报披露，云电脑终端销量突破200万台，这是消费者业务与算力云化趋势交汇的一个观察点。

七、2025年财务表现：收入重回增长，利润明显承压

2025年，中兴通讯实现营业收入1338.96亿元，同比增长10.38%；归属于上市公司普通股股东的净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母净利润33.70亿元，同比下降45.45%。公司在年报中概括为：营业收入重返增长轨道，但在行业周期切换叠加业务结构调整背景下，归母净利润承压。

指标	2025年	同比变化	解读
营业收入	1338.96亿元	+10.38%	政企业务和国际市场推动收入恢复增长
归母净利润	56.18亿元	-33.32%	利润低于收入表现，反映业务结构和毛利率压力
扣非归母净利润	33.70亿元	-45.45%	主营相关盈利下滑更明显
经营活动现金流净额	39.19亿元	-65.86%	仍为正，但同比明显下降
基本每股收益	1.17元	-33.52%	与利润下降同步
加权平均净资产收益率	7.58%	下降4.39个百分点	盈利效率较2024年回落
总资产	2177.39亿元	+5.02%	资产规模继续扩大
资产负债率	65.26%	上升0.52个百分点	大型ICT设备企业的经营杠杆仍需跟踪

从季度看，2025年公司收入分别为329.68亿元、385.85亿元、289.67亿元、333.76亿元；归母净利润分别为24.53亿元、26.04亿元、2.64亿元、2.96亿元。下半年利润明显弱于上半年，尤其三、四季度扣非净利润分别为-2.25亿元和-5.09亿元，说明业务结构变化、毛利率、费用、资产减值和非经常性损益对全年利润影响较大。

现金流方面，2025年经营活动现金流净额39.19亿元，虽然仍为正，但较2024年的114.80亿元下降65.86%。公司解释，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加。结合存货由2024年末412.58亿元增至2025年末470.17亿元，可以看出算力和设备业务扩张也会占用库存和供应链资金。

八、研发投入：仍然是中兴通讯的核心护城河

2025年，中兴通讯研发投入244.75亿元，占营业收入比例18.28%；研发人员31,589人，占集团员工人数48.53%。虽然研发投入金额同比下降4.05%，研发投入占收入比例同比下降2.75个百分点，但绝对规模仍然很高。

研发方向上，公司围绕5G-A、6G预研、光通信、核心网、PON、数据中心交换机、服务器及存储、操作系统、AI智能体、算力调度、数据处理和算法优化等方向布局。对中兴通讯这种公司来说，研发不是装饰性费用，而是维持运营商准入、产品迭代、海外竞争和政企项目能力的根基。

九、2026年一季度：收入仍增，利润和现金流继续承压

2026年一季度，中兴通讯实现营业收入349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，同比下降46.58%；扣非归母净利润9.36亿元，同比下降52.16%；经营活动现金流净额-19.79亿元，同比下降206.88%。

指标	2026年一季度	同比变化	解读
营业收入	349.88亿元	+6.13%	收入仍保持增长，但增速低于2025全年
归母净利润	13.10亿元	-46.58%	利润端继续承压
扣非归母净利润	9.36亿元	-52.16%	主营盈利压力更明显
经营活动现金流净额	-19.79亿元	-206.88%	本期销售收现减少、采购付款增加
基本每股收益	0.27元	-47.06%	与利润下滑同步
期末总资产	2257.24亿元	较上年末+3.67%	资产继续扩张
期末归母权益	768.14亿元	较上年末+1.84%	净资产稳步增加

一季报披露，财务费用同比大幅上升，主要因汇率波动产生汇兑损失而上年同期为收益，以及净利息收入减少；其他收益下降，主要因与日常经营活动相关的其他收益下降；资产减值损失增加，主要因存货跌价准备计提增加。经营现金流转负，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加。

这组数据再次提醒：中兴通讯的“算力放量”不能简单等同于“利润高增长”。当服务器、存储、数据中心项目快速扩张时，收入可能变大，但毛利率、库存跌价、回款节奏和汇率波动都会影响最终利润。

十、分红、回购与H股可转换债券

2025年度利润分配方面，公司董事会建议以分红派息股权登记日股本总数为基数，每10股派发4.11元现金（含税）。以2026年3月6日总股本4,783,534,887股为基数，预计现金分红约19.66亿元，占2025年归母净利润约35.0%。该方案已在2026年6月17日召开的2025年度股东会中审议通过。

回购方面，公司2025年12月12日董事会审议通过A股回购方案，拟使用自有资金以集中竞价方式回购A股股份，用于员工持股计划或股权激励，回购总额不低于10亿元且不超过12亿元，回购价格不超过63.09元/股，期限为12个月。2026年5月27日，公司首次回购A股19,259,118股，支付金额6.70亿元；截至2026年6月30日，累计回购A股24,558,211股，占总股本0.51%，已支付金额8.55亿元。

H股可转换债券方面，公司发行的人民币35.84亿元零息美元结算、2030年到期H股可转换债券，在2025年和2026年一季度形成稀释性潜在普通股。由于2025年度末期股息派发，H股可转换债券转股价格由每股H股30.25港元调整为29.72港元，自2026年6月30日起生效。这个事项对普通股摊薄和H股资本结构有影响，长期跟踪时不能忽略。

十一、套期保值、担保与海外经营风险

中兴通讯海外收入占比高，且采购、销售、融资和现金管理涉及多币种，因此汇率风险是常态化问题。2025年度股东会审议通过，授权公司2026年度进行折合83亿美元额度的套期保值型衍生品交易，其中外汇衍生品交易额度折合80亿美元，利率衍生品交易额度折合3亿美元。

同次股东会还审议通过2026年度为子公司提供担保额度、发行不超过80亿元人民币公司债券以及2026年度发行股份一般性授权等议案。这些不是单独的利好或利空，而是大型跨国ICT设备公司维持海外经营、项目交付、采购付款、融资和汇率管理所需的工具箱。对投资者来说，需要跟踪的不是“有没有套保”，而是套保损益、汇率波动、海外回款、项目质量和合规风险是否可控。

此外，中兴通讯历史上经历过出口管制与合规事件，公司年报也披露设有董事会出口合规委员会。对于中兴通讯这类全球运营商设备商，海外市场机会和地缘政治、出口管制、网络安全审查往往并存。海外增长越重要，合规体系越是公司长期估值的一部分。

十二、怎么看中兴通讯：三条主线和一个核心矛盾

第一条主线是运营商网络。它仍然是中兴通讯利润质量最高的业务，毛利率明显高于政企业务和消费者业务。但国内5G建设进入成熟期，传统无线接入和固网产品收入承压，未来要看5G-A、万兆光网、6G预研、运营商智算数据中心和国际市场能否接力。

第二条主线是政企算力。2025年政企业务收入翻倍，服务器及存储成为增长新引擎。问题在于，这一块当前毛利率低，收入结构对利润的拉动不如对营收的拉动明显。后续要看中兴能否从硬件出货，进一步延伸到数据中心交换机、智算资源池、操作系统、算力调度、行业解决方案和服务收入。

第三条主线是消费者业务。家庭终端、5G FWA、MBB、努比亚、红魔和云电脑给公司提供了相对分散的终端收入来源，但消费者业务也面临价格竞争和毛利率下行。云电脑终端销量突破200万台，值得作为“终端+云算力”方向继续观察。

核心矛盾是：中兴通讯的收入增长已经开始从传统连接设备转向算力和政企项目，但利润结构还没有完全证明这种转型可以带来更高质量的盈利。只要政企算力业务仍以低毛利服务器和存储放量为主，整体利润率就会承压；如果未来高价值软件、服务、交换机、数据中心方案和运营商算力网络占比提升，盈利质量才可能重新改善。

十三、风险与跟踪清单

• 运营商资本开支周期：国内5G建设进入成熟期，传统无线和固网收入可能继续承压。
• 政企算力毛利率：服务器及存储带动收入高增长，但毛利率较低，业务结构变化可能压低整体盈利能力。
• 存货和资产减值：2026年一季度资产减值损失增加，主要因存货跌价准备计提增加，说明硬件扩张伴随库存风险。
• 现金流波动：2025年经营现金流同比下降，2026年一季度经营现金流转负，需持续观察销售收现、采购付款和项目回款。
• 汇率和套保风险：海外收入占比高，外汇套保能降低部分波动，但衍生品公允价值变化仍会影响利润表。
• 海外合规与地缘政治：通信设备企业在海外市场面临出口管制、网络安全审查和监管限制，合规能力直接影响市场空间。
• 可转换债券摊薄：H股可转换债券可能形成稀释性潜在普通股，转股价格调整和未来转股情况需持续跟踪。

十四、结论：中兴通讯正在转型，但转型质量要看利润率

中兴通讯依然是中国通信设备产业中最重要的上市公司之一。它的运营商网络业务提供技术底座和利润压舱石，政企业务正在借AI和智算基础设施实现收入跃迁，消费者业务则通过家庭终端、移动互联、手机和云电脑保持规模。

但2025年和2026年一季度的数据也很清楚：收入增长不等于利润增长，算力放量不等于利润质量改善。2025年收入同比增长10.38%，但归母净利润下降33.32%；2026年一季度收入同比增长6.13%，归母净利润下降46.58%。背后的关键变量，是业务结构、毛利率、存货、现金流、汇率和非经常性收益。

因此，研究中兴通讯最稳的框架是：把它看作“连接+算力”的大型ICT基础设施公司，而不是单一5G概念股或AI服务器概念股。未来真正值得跟踪的，是运营商网络能否稳住高毛利，政企算力能否从低毛利硬件走向高价值解决方案，消费者业务能否形成AI终端与云电脑的持续规模，以及现金流能否重新匹配收入增长。

主要资料来源

• 中兴通讯股份有限公司：《2025年年度报告》，巨潮资讯网，2026年3月7日。
• 中兴通讯股份有限公司：《2026年一季度报告》，巨潮资讯网，2026年4月25日。
• 中兴通讯股份有限公司：《2025年度利润分配预案》，巨潮资讯网，2026年3月7日。
• 中兴通讯股份有限公司：《二〇二五年度股东会决议公告》，巨潮资讯网，2026年6月18日。
• 中兴通讯股份有限公司：《关于首次回购A股股份的公告》，巨潮资讯网，2026年5月28日。
• 中兴通讯股份有限公司：《关于回购A股股份的进展公告》，巨潮资讯网，2026年7月3日。
• 中兴通讯股份有限公司：《截至2025年12月31日止年度之末期股息的公告》，巨潮资讯网，2026年6月30日。
• 中兴通讯股份有限公司：《H股可转换债券转股价格调整的公告》，巨潮资讯网，2026年6月30日。
• 中兴通讯股份有限公司：《关于2026年度开展套期保值型衍生品交易的可行性分析及申请交易额度的公告》，巨潮资讯网，2026年5月26日。