方大集团（000055）深度研究：智慧幕墙、轨交屏蔽门与地产重估压力

事实边界：本文经营与财务数据主要来自方大集团股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、投资性房地产公允价值变动公告、A股股份回购方案及回购完成公告。涉及“订单可见度”“经营修复”“地产估值压力”“海外拓展”等内容，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、方大集团基本信息

项目	内容
股票代码	000055；B股代码200055
股票简称	方大集团；方大B
公司全称	方大集团股份有限公司
英文名称	CHINA FANGDA GROUP CO., LTD.
法定代表人	熊建明
注册地址	深圳市南山区粤海街道高新区社区科技南十二路011号方大大厦20层
办公地址	深圳市南山区龙珠四路2号方大城T1栋39层
公司官网	http://www.fangda.com
电子信箱	[email protected]
董事会秘书	叶志青
审计机构	容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

方大集团成立于深圳，年报披露的业务主线包括轨道交通智能屏蔽门系统、高端智慧幕墙系统及材料、新能源、商业服务。公司最值得注意的地方有两个：第一，幕墙和屏蔽门仍是收入与订单的主体；第二，投资性房地产账面价值很高，2025年末为55.48亿元，占总资产44.12%，因此地产估值变化会明显影响利润表。

二、股权结构与控制关系：熊建明为最终控制方

截至2026年一季度末，方大集团普通股股东总数为43,330户。前十大股东中，深圳市邦林科技发展有限公司持有119,332,846股，盛久投资有限公司持有117,294,346股，方威持有47,126,039股。公司年报披露，邦林科技、盛久投资与熊建明为一致行动人，最终控制方为熊建明。

邦林科技本身也是自然人股东结构：熊建明持有85%股份，熊希持有15%股份。这个结构意味着，方大集团不是国资平台型公司，而是创始人及其一致行动人长期控制的民营上市公司。对投资者来说，需要同时观察两个层面：经营层面的订单、回款、毛利率，以及控制人体系下资本运作和分红回购安排。

三、业务结构：幕墙是收入主体，屏蔽门贡献更稳定的技术标签

业务板块	2025年收入	收入占比	同比变化	观察重点
幕墙系统及材料 / 金属制造业	25.70亿元	76.09%	-27.73%	订单储备较厚，但毛利率只有6.02%，且计提资产减值压力较大
地铁屏蔽门及服务 / 轨道交通业	5.97亿元	17.67%	-2.62%	轨交屏蔽门是技术名片，海外订单占比提升
光伏发电产品 / 新能源	0.19亿元	0.55%	+1.64%	BIPV、分布式光伏与自有厂区节能，收入体量仍小
房地产租售及物业服务 / 商业服务	1.76亿元	5.21%	-20.80%	收入占比不高，但资产体量大，估值波动影响利润
其他	0.16亿元	0.47%	+7.49%	非核心

从收入看，方大集团仍主要靠幕墙系统及材料；从“可识别的产业标签”看，轨道交通屏蔽门更容易形成差异化。公司年报披露，城市轨道交通站台屏蔽门系统获得工信部“制造业单项冠军产品”；公司还主编了国家标准《城市轨道交通站台屏蔽门系统》（GB/T 46749-2025）和行业标准《城市轨道交通站台屏蔽门》（CJ/T 236-2022）。

幕墙业务方面，公司参与项目包括深圳中国电子大厦、前海信息枢纽、前海金融控股大厦、腾讯数码大厦、字节跳动后海中心、金蝶云大厦、深圳湾文化广场、中山大学附属第七医院、OPPO滨海湾智能制造产业园区、蚂蚁集团全球总部二期等。年报披露智慧幕墙累计专利721项、软件著作权31项，参与35项标准编制。

轨道交通屏蔽门方面，公司披露已在AI高铁站台全滑动门系统、香港地铁智能运维系统、海外轨交项目等方向推进。2025年完成东莞地铁1号线、深圳地铁16号线二期、印度孟买地铁3号线等项目，并新中标深圳地铁13号线二期、石家庄地铁4号线一期、哈萨克斯坦阿拉木图地铁1号线等项目。

四、订单储备：66.10亿元是看点，但不是自动利润

2025年，方大集团新签海外订单占比27.06%；期末订单储备661,028.63万元，其中海外订单储备253,653.01万元，同比增长12.31%。这组数字是公司基本面的亮点：在收入下降的年份，订单池仍然能够提供未来收入确认的可见度。

订单维度	金额	含义
期末总订单储备	66.10亿元	对应后续收入确认基础
其中海外订单储备	25.37亿元	海外占比已较高，需关注执行、汇率、回款和当地履约风险
幕墙业务期末订单储备	43.09亿元	约为幕墙业务2025年收入的1.68倍
轨交屏蔽门订单储备	23.01亿元	新签海外项目订单占该产业订单金额46.46%

不过，订单储备不能直接等同于利润。幕墙和轨交项目普遍具有履约周期长、进度结算、质保金、业主资金安排、原材料波动等特点。方大集团2025年幕墙系统及材料毛利率只有6.02%，说明“有订单”和“赚到钱”之间还有项目管理、成本控制、回款质量三个关口。

五、2025年财务表现：亏损重，现金流没有同步崩坏

指标	2025年	同比变化
营业收入	33.77亿元	-23.66%
归属于上市公司股东的净利润	-5.15亿元	-455.95%
扣非归母净利润	-2.95亿元	-284.68%
经营活动现金流量净额	1.87亿元	-30.82%
基本每股收益	-0.48元/股	由盈转亏
加权平均净资产收益率	-8.75%	下降11.18个百分点
期末总资产	125.75亿元	-7.23%
归母净资产	55.59亿元	-9.25%

这是一份“利润很难看、现金流没那么难看”的年报。2025年归母净利润亏损5.15亿元，但经营活动现金流净额仍为1.87亿元。公司在年报中解释，净利润与经营现金流差异，主要来自投资性房地产公允价值变动损失28,073.20万元，以及计提各项资产减值准备28,317.10万元。

从季度看，2025年亏损主要集中在第四季度：一季度归母净利润3302.65万元，二季度亏1573.69万元，三季度亏139.93万元，四季度亏5.31亿元。这个节奏也印证了年末估值重估、减值计提对全年利润的集中冲击。

六、投资性房地产：资产体量大，估值波动会穿透利润表

方大集团的一个重要特征，是投资性房地产账面价值很大。2025年末，公司投资性房地产为55.48亿元，占总资产44.12%。公司采用公允价值模式进行后续计量，公允价值变动计入当期损益。这意味着，即使经营项目现金流没有同幅恶化，商业地产评估价格下降也会直接压低利润。

项目	位置	建筑面积	期末公允价值	2025年公允价值变动
方大城商业及写字楼	深圳市南山区	92,470.58平方米	46.31亿元	-1.86亿元
方大科技大厦	深圳市南山区	20,464.75平方米	3.77亿元	-409.30万元
南昌方大中心	南昌市红谷滩区	38,165.36平方米	3.27亿元	-8812.52万元
南昌方大科技园	南昌市高新开发区	85,472.88平方米	1.86亿元	0
其他项目	珠海、东莞、韶关、海口等	2,351.95平方米	2756.51万元	-840.02万元
合计	深圳、南昌等	238,925.52平方米	55.48亿元	-2.87亿元

公司公告披露，2025年度投资性房地产产生公允价值变动损失28,073.20万元，对应减少归属于母公司所有者的净利润21,079.57万元，占公司2025年经审计归母净利润的40.89%。这也是本文把“地产重估压力”放进标题的原因：它不是边角料，而是左右利润表的重要变量。

七、子公司视角：幕墙亏在减值和毛利，屏蔽门仍能盈利

主体	主要业务	2025年收入	2025年净利润	主要解释
深圳市方大建科集团有限公司	幕墙系统及材料	23.21亿元	-2.64亿元	计提资产减值2.16亿元，收入和毛利率下降导致毛利减少2.60亿元
方大智源科技股份有限公司	轨道交通屏蔽门及服务	5.97亿元	8554.92万元	轨交屏蔽门板块仍保持盈利
深圳市方大置业发展有限公司	房地产租售	9043.90万元	-1.71亿元	方大城投资性房地产公允价值变动损失1.86亿元
江西置地有限公司	南昌方大中心等	2025.53万元	-7808.21万元	南昌方大中心公允价值损失8812.52万元，并确认房产存货跌价准备2330.62万元

这个拆分很关键：方大智源的轨交屏蔽门业务仍有8554.92万元净利润，而亏损大头来自幕墙业务的资产减值、毛利下滑，以及商业地产估值重估。换句话说，方大集团不是所有业务一起失速，而是“部分经营板块承压+资产端重新定价”共同造成了2025年的亏损。

八、新能源与BIPV：战略相关，但短期不是收入主角

方大集团的新能源业务主要围绕光伏建筑一体化、分布式光伏和自有厂区节能展开。2025年新能源产业收入1855.88万元，占营业收入0.55%，同比增长1.64%。从体量看，它还不是公司的主要收入来源；从协同看，它和幕墙、建筑节能、工商业屋顶资源有关。

年报披露，公司参与深圳市鹭湖中心、广州酷狗音乐大楼等光伏建筑项目；自有项目包括江西萍乡、南昌江西五十铃停车场、广东东莞松山湖等分布式光伏项目。赣州工厂屋顶光伏装机3,200kWp，预计年发电352万kWh，其中80%本地消纳，减少外购电约282万kWh。这个方向更像长期节能和业务协同项，而不是当前利润表的决定性变量。

九、2026年一季度：收入略降，利润恢复为正，现金流改善但仍为负

指标	2026年一季度	同比变化
营业收入	7.29亿元	-3.36%
归母净利润	2820.13万元	-14.61%
扣非归母净利润	2492.60万元	-19.72%
经营活动现金流量净额	-8621.64万元	同比增加71.84%
基本每股收益	0.0263元/股	-14.61%
期末总资产	120.74亿元	较上年末-3.98%
归母所有者权益	55.90亿元	较上年末+0.54%

2026年一季度，公司归母净利润2820.13万元，相比2025年全年亏损已经恢复为正。不过收入仍小幅下降，归母净利润同比也下降14.61%。公司在一季报中强调，应收款项总量较期初下降5.85%，经营活动现金流净额同比增加71.84%，主要由于销售收款增加。这里的观察重点是：现金流改善方向已经出现，但经营现金流仍为负值，后续仍需看回款是否能连续几个季度保持。

十、分红与回购：2025年不分红，2026年完成A股回购用于股权激励

由于2025年合并报表归属于上市公司股东的净利润为负值，公司2025年度不派发现金红利，不送红股，也不以资本公积金转增股本。对股东回报来说，2025年分红端是空白的。

但2026年公司推进了A股股份回购。根据2026年6月27日公告，截至2026年6月26日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购A股股份16,500,050股，占公司总股本1.54%；最高成交价3.76元/股，最低成交价3.33元/股，成交金额59,938,011.28元（含交易费用）。本次回购股份拟用于实施股权激励计划；如未能在回购完成后36个月内实施相关用途，未使用部分将履行程序注销。

十一、关键风险：这家公司要重点看四件事

• 幕墙业务毛利率风险：2025年幕墙系统及材料收入25.70亿元，但毛利率仅6.02%。如果项目竞争、材料价格、施工管理和业主回款继续承压，订单储备并不一定转化为可观利润。
• 资产减值与应收回款风险：方大建科2025年计提资产减值2.16亿元，是子公司亏损的重要原因。工程类业务的合同资产、应收账款和存货跌价需要持续跟踪。
• 投资性房地产估值风险：2025年投资性房地产公允价值变动损失2.807亿元，资产规模仍高达55.48亿元。深圳、南昌商业地产价格与出租率变化，会继续影响利润表。
• 海外订单执行风险：海外订单储备25.37亿元，轨交屏蔽门新签海外项目占该产业订单金额46.46%。海外项目意味着更高的区域法规、汇率、交付、收款和维保复杂度。

十二、本站观察：方大集团的估值逻辑，不该只看建筑装饰

如果只把方大集团看成建筑装饰公司，会低估轨交屏蔽门和智慧幕墙技术积累；如果只看“轨交屏蔽门单项冠军”，又会低估幕墙业务毛利率、工程回款、地产估值重估对利润的拖拽。它真正的分析框架应该是四条线并行：

• 主业订单线：66.10亿元订单储备能否稳定转收入，尤其是幕墙与海外轨交项目的交付节奏。
• 利润修复线：幕墙毛利率是否回升，方大建科是否减少大额减值，轨交屏蔽门盈利是否延续。
• 资产重估线：方大城、方大科技大厦、南昌方大中心出租率、租金和评估价格是否企稳。
• 资本回报线：亏损年度不分红后，2026年A股回购和后续股权激励能否真正改善经营效率。

因此，方大集团的核心不是一句“2025年亏损”就能概括。它有技术标签、有订单池，也有沉重的地产资产和工程减值包袱。后续最理想的变化，是2026年经营现金流继续改善，幕墙业务毛利率修复，轨交屏蔽门订单保持增长，同时投资性房地产估值不再出现大额下修。若这几项不能同时改善，利润修复就会比较脆。

十三、资料来源与核验清单

• 方大集团股份有限公司2025年年度报告：用于核验公司基本信息、主营业务、收入结构、订单储备、财务数据、投资性房地产、子公司表现、控制关系与不分红安排。
• 方大集团股份有限公司2026年第一季度报告：用于核验2026年一季度收入、利润、现金流、股东户数和前十大股东情况。
• 关于确认投资性房地产公允价值变动的公告：用于核验方大城、方大科技大厦、南昌方大中心等投资性房地产项目的公允价值变动金额及对净利润影响。
• 关于以集中竞价方式回购A股股份方案的公告：用于核验回购资金区间、回购价格上限、回购用途和期限。
• 关于公司股份回购完成暨股份变动的公告：用于核验A股回购完成数量、金额、价格区间、总股本占比和后续用途。