京粮控股（000505）深度研究：首农食品粮油平台、油脂周期与食品加工减值压力

事实边界：本文经营和财务数据主要来自海南京粮控股股份有限公司2025年年度报告、2025年年度报告摘要、2026年第一季度报告、2026年跟踪评级报告、公司公告列表、首农食品集团集团概况等公开资料。涉及油脂价格、套期保值、食品加工竞争和利润修复的判断，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、京粮控股基本信息

项目	内容
股票代码	000505；公司同时有B股代码200505
股票简称	京粮控股；京粮B
公司全称	海南京粮控股股份有限公司
上市地点	深圳证券交易所主板
办公地址	北京市大兴区欣宁街8号院1号楼首农科创大厦B座8楼
法定代表人 / 董事长	王春立
董事会秘书	关颖
证券事务代表	高德秋
联系电话	010-81219989
电子邮箱	[email protected]；[email protected]
主营业务	油脂油料加工及食品加工。
主要品牌	绿宝, 古币, 火鸟, 古船, 小王子, 董小姐, 坚强de土豆仔等。
总股本	726,950,251股
公司定位	首农食品集团和京粮集团体系下的粮油食品加工上市平台，兼具食品保供、品牌食品和商品原料周期属性。

京粮控股的公司名称里有“海南”，办公和产业资源却深度绑定北京。它的核心股东是北京粮食集团，间接控股股东是北京首农食品集团，实际控制人为北京市国资委。因此，这家公司需要放在“首都粮油食品供应保障”的体系里理解，而不是只看一个普通农副食品加工企业的报表。

公司主营业务为油脂油料加工及食品加工。油脂加工主要包括原油精炼、灌装和销售；油料加工主要包括芝麻、大豆、花生等油料压榨、精炼、灌装和销售；食品加工主要包括休闲食品、烘焙产品的研发、生产与销售。京粮控股的优势是粮油产业链资源、渠道和品牌背书，难点则是油脂油料业务天然受大宗原料价格、贸易规模、套保效果和加工价差影响，食品加工板块又面临消费竞争和渠道变化。

二、股权结构

截至2025年末，京粮控股的控制链条清晰：北京粮食集团有限责任公司为控股股东，北京首农食品集团有限公司为间接控股股东，北京市国资委为实际控制人。根据跟踪评级报告披露，京粮集团直接持有公司39.68%股权，北京市国资委间接合计持有公司46.35%，控制比例较高。

控制层级 / 重要主体	关系	研究含义
北京粮食集团有限责任公司	控股股东，直接持股约39.68%	北京市大型国有粮食企业，承担军粮供应、重大活动和重要会议等保障职能。
北京首农食品集团有限公司	间接控股股东，京粮集团的唯一股东	北京市属大型国有农业食品集团，构建从田间到餐桌的全产业链。
北京市国资委	实际控制人	决定公司北京地方国资和食品保供平台属性。
北京国有资本运营管理有限公司	首农食品集团控股股东	进一步体现北京市国资体系控制链。
公众股东和B股股东	公司同时有A股和B股上市交易	股权结构中需同时关注A/B股流动性和投资者结构。

首农食品集团是北京市属大型国有农业食品企业，集团产业横跨农牧渔业、食品加工、商贸物流、物产物业，旗下拥有三元食品和京粮控股两家上市公司。首农食品集团还是首都食品供应保障的核心载体，持有多个中华老字号、北京老字号和非物质文化遗产品牌。对京粮控股来说，这种股东背景带来三类支持：品牌和渠道协同、粮食食品保供场景、融资信用背书。

但股东背景不能替代经营质量。2025年京粮控股亏损，说明北京国资平台也必须面对粮油加工低毛利、原料价格波动、食品消费竞争和资产减值压力。股权结构提供的是安全边际和资源入口，利润表修复仍要靠主业自身。

三、业务结构：油脂油料是主体，食品加工决定品牌弹性

京粮控股业务可以拆成两大块：第一块是油脂油料加工、销售及贸易；第二块是食品加工及销售。前者决定收入规模，后者决定消费品牌想象力和部分毛利弹性。

业务板块	主要内容	品牌 / 产品	经营特点
油脂加工	原油精炼、灌装、销售	大豆油、玉米油、葵花籽油、花生油、菜籽油、亚麻籽油、橄榄油等	规模大、周转快、受原料和油脂价格波动影响明显。
油料加工	芝麻、大豆、花生等压榨、精炼、灌装、销售	香油、麻酱、植物油等	具有北京区域品牌和渠道基础，但仍是低毛利加工属性。
食品加工	休闲食品、烘焙产品研发、生产和销售	小王子, 董小姐, 坚强de土豆仔, 古船等	品牌弹性更高，但竞争激烈，2025年压力集中体现于浙江小王子。
贸易与套保	油脂油料相关采购、贸易和期货套保	与大豆、油脂等原料价格相关	帮助管理价格风险，但也会带来公允价值波动和会计利润扰动。

公司2025年年度报告显示，油脂油料加工业务品牌包括“绿宝”“古币”“火鸟”等，食品加工业务品牌包括“小王子”“董小姐”“坚强de土豆仔”“古船”等。品牌并不少，但品牌强弱和盈利贡献并不完全一致。粮油品牌更多承担家庭消费和渠道稳定性，休闲食品品牌则直接面对高度竞争的零食市场。

如果从投资研究角度抓主要矛盾，京粮控股的油脂业务要看加工价差、库存风险和套保效率；食品加工要看浙江小王子经营修复、渠道结构、产品迭代和费用率。两者一个偏大宗，一个偏消费，放在同一家公司里，会让京粮控股的利润波动既有商品周期味道，也有消费品牌竞争味道。

四、2025年财务表现：收入收缩、利润转亏，但现金流明显改善

财务指标	2025年	2024年	同比变化	解读
营业收入	78.59亿元	114.35亿元	-31.28%	油脂贸易业务转型和规模收缩是主要背景。
归母净利润	-2.66亿元	2613.05万元	-1118.30%	由微利转为较大亏损。
扣非归母净利润	-2.79亿元	1109.59万元	-2615.79%	扣非亏损说明主业压力更明显。
经营活动现金流净额	6.47亿元	-1.09亿元	+690.82%	销售回款增加和购买商品支付现金减少带来现金流改善。
总资产	61.18亿元	67.01亿元	-8.70%	资产规模收缩。
归母净资产	28.63亿元	31.43亿元	-8.90%	亏损侵蚀净资产。
基本每股收益	-0.37元	0.04元	-1025.00%	单股盈利显著转负。

2025年京粮控股的报表有一个矛盾：利润很差，现金流却明显改善。公司归母亏损2.66亿元，扣非亏损2.79亿元；但经营活动现金流净额为6.47亿元，同比增加6.90倍。公司解释经营现金流改善主要是销售商品回款同比增加以及购买商品支付现金同比减少。

这意味着2025年不是简单的“卖不出去所以亏损”。更准确的说法是，公司主动或被动收缩了部分油脂贸易规模，收入下降；同时食品加工业务承压、资产减值增加、套保会计波动和信用减值共同压低利润。现金流改善说明库存和采购节奏可能有所收缩，但利润表已经把历史问题和经营压力集中反映出来。

2025年第四季度是全年亏损最集中的阶段。公司年度报告摘要列示，2025年第四季度营业收入16.47亿元，归母净利润亏损2.15亿元，扣非归母净利润亏损2.20亿元。也就是说，前三季度的利润波动还没有完全定型，第四季度资产减值和经营压力释放，是全年转亏的关键。

五、亏损拆解：减值、套保和食品加工压力一起出现

京粮控股2025年亏损不能只归因于收入下降。年度报告披露的非主营业务分析显示，公允价值变动损益、资产减值、信用减值、营业外支出都对利润产生较大影响。

影响项目	2025年金额	形成原因	研究含义
公允价值变动损益	-5995.33万元	主要是油脂油料期货合约与被套期项目的公允价值变动	套保是必要工具，但会带来利润表波动。
资产减值损失	-1.09亿元	对出现减值迹象的相关资产计提减值准备	是2025年亏损的重要来源。
其中：商誉减值损失	-6576.20万元	2015年收购浙江小王子形成的商誉发生减值	说明休闲食品板块经营预期下降。
其中：存货跌价损失	-2488.78万元	主要与库存大豆品质不稳定等因素相关	油脂油料业务库存管理压力较大。
信用减值损失	-3510.78万元	主要是其他应收款坏账损失增加	需要关注应收和其他应收款质量。
营业外支出	2060.60万元	主要是子企业涉及诉讼支出	非经营事项也压低利润。

其中最值得关注的是浙江小王子。评级报告指出，2025年受竞争加剧及传统渠道不景气影响，浙江小王子主要产品产销量均有所下降，食品加工业务面临较大经营压力。2025年底浙江小王子合并资产总额8.07亿元，所有者权益7.29亿元，全年实现营业总收入5.90亿元、利润总额0.31亿元。虽然仍有利润，但与此前商誉形成时的预期相比，经营表现不足以支撑全部商誉账面价值，因此计提商誉减值。

从研究视角看，商誉减值有两层含义：坏的一面是历史并购预期落空，说明食品加工板块竞争力需要重新证明；好的一面是部分压力已经在2025年集中释放，后续如果浙江小王子经营稳定，减值压力可能阶段性缓和。但这不是自动修复，仍要看产品、渠道和费用效率。

六、油脂油料：保供属性强，但加工和贸易利润很薄

京粮控股的油脂油料业务天然带有“规模大、毛利薄、风险管理重”的特点。油脂加工和油料加工涉及大豆、芝麻、花生、菜籽、玉米油、葵花籽油等多个品类，既要面对家庭消费、餐饮和渠道需求，也要面对国际大豆、植物油、汇率、海运和库存价格波动。

2025年，评级报告提到公司油脂贸易业务毛利同比下降9.20%，主要系贸易业务转型、缩减贸易规模所致。油脂贸易前五大供应商采购额占油脂贸易采购额的31.08%，前五大客户销售额占油脂贸易销售额的10.30%，客户集中度较低。这种结构一方面降低了单一客户依赖，另一方面也意味着贸易业务更依赖市场价差和周转效率。

油脂油料业务离不开套期保值。京粮控股会开展商品期货及衍生品交易，以管理原料和产品价格波动风险。但套保在会计上可能形成公允价值变动损益，2025年相关公允价值变动损失约5995万元，已经对利润表产生明显扰动。对投资者来说，不能简单看到“期货损失”就否定套保，也不能因为“套期保值”四个字就忽略风险，关键是看套保策略与现货头寸是否匹配、波动是否可控、最终是否降低经营风险。

七、食品加工：小王子仍有体量，但品牌修复是硬仗

京粮控股食品加工板块的代表性主体是浙江小王子食品有限公司，主要产品涉及薯片、糕点、面包等休闲食品和烘焙产品。公司拥有“小王子”“董小姐”“坚强de土豆仔”“古船”等品牌，其中“小王子”在部分区域和渠道有一定认知度。

食品加工业务的难点在于，休闲食品市场已经高度拥挤：全国性品牌、区域品牌、白牌、电商新品牌、即时零售渠道和折扣渠道共同竞争。传统渠道不景气会影响老品牌动销，年轻消费群体又对产品包装、口味迭代、性价比和渠道触达有更高要求。浙江小王子2025年产品产销量下降，说明它面对的不只是成本问题，还有需求和渠道问题。

2025年商誉减值后，食品加工板块需要重新建立三件事：第一，产品结构能否年轻化和高周转；第二，渠道是否从传统经销向现代渠道、电商、折扣零售和即时零售延伸；第三，费用投入能否带来有效销量，而不是继续侵蚀利润。若食品加工仅维持小幅盈利，很难成为京粮控股的估值核心；若能恢复增长，它才可能让公司从大宗粮油加工平台里长出消费品牌弹性。

八、2026年一季度：恢复盈利，但收入仍在下降

指标	2026年一季度	上年同期	同比变化	解读
营业收入	17.01亿元	21.35亿元	-20.31%	收入收缩趋势延续。
归母净利润	813.80万元	1288.08万元	-36.82%	盈利为正，但同比下降。
扣非归母净利润	745.82万元	1360.57万元	-45.18%	扣非盈利能力仍偏弱。
经营活动现金流净额	3.81亿元	-2.93亿元	+229.93%	现金流显著改善，是一季度亮点。
总资产	58.42亿元	2025年末61.18亿元	-4.52%	资产规模继续压缩。
归母所有者权益	28.71亿元	2025年末28.63亿元	小幅增加	一季度盈利带来净资产轻微修复。

2026年一季度的最大积极信号是，公司重新回到盈利状态，经营现金流也显著为正。营业总成本同比下降，管理费用、研发费用、财务费用都有所减少，说明费用控制和业务收缩产生了一定效果。

但一季度不是“全面反转”。公司收入仍同比下降20.31%，归母净利润同比下降36.82%，扣非净利润同比下降45.18%。换句话说，2025年集中减值后，利润表的压力有所缓和，但主营业务收入和盈利弹性还没有恢复到强增长状态。

后续半年报和三季报重点看三件事：一是油脂油料收入下降是否收窄；二是食品加工是否摆脱2025年产销量下降；三是经营现金流是否持续为正。如果只有现金流好、收入和利润继续下滑，市场对公司的定位会更偏防御和保供；如果收入稳定、利润率回升，才可能形成修复行情的基本面支撑。

九、不分红和资本开支：先修复，再谈回报

2025年年度报告摘要显示，公司2025年度利润分配预案为不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。考虑到2025年归母净利润亏损2.66亿元、扣非亏损2.79亿元，这一安排并不意外。

从股东回报角度看，不分红不是核心问题，核心问题是公司能否尽快恢复稳定盈利。京粮控股这样的粮油加工企业，如果主业进入正常状态，理论上应具备相对稳定现金流和一定分红基础；但在2025年亏损、资产减值和业务转型阶段，保留资金用于经营安全和主业修复更现实。

年度报告也显示，2025年投资活动现金流出增加，主要是购建固定资产现金流出较上年同期增加。粮油加工和食品加工都有一定设备、产线和仓储要求，资本开支最终要落到产能效率、产品品质和费用率改善上。若资本开支不能带来更高周转和利润率，反而会加重折旧和现金占用。

十、首农食品协同：资源很强，但上市公司要证明承接能力

首农食品集团是京粮控股最大的外部资源。集团拥有从田间到餐桌的全产业链，覆盖种业、粮食、油脂、乳业、肉类及水产品、糖酒及副食调味品等品类，旗下有三元、古船、王致和、六必居、月盛斋、大红门等知名老字号或区域品牌。京粮控股作为其粮油板块上市平台，天然处在集团食品产业链的重要位置。

评级报告也明确提到，京粮集团作为北京市大型国有粮食企业，承担首都重大活动、重要会议和军粮供应等重要职能；首农食品集团在品牌影响力、市场占有率和产业链完整度方面具备优势。这种背景有助于京粮控股在融资、渠道、品牌和保供业务上获得支持。

但“协同”这个词在上市公司研究中要谨慎使用。真正有效的协同，应该体现在订单、渠道、利润率、供应链成本、品牌增长和资产效率上，而不是只停留在股东介绍里。京粮控股后续如果能利用首农体系把粮油、古船、小王子、烘焙、休闲食品做出更高效率，它的国资平台价值才会更清晰。

十一、估值框架：防御属性和周期扰动并存

京粮控股估值不能简单套食品饮料高估值，也不能完全按大宗贸易低估值处理。它兼具三种属性：北京国资粮油保供平台、低毛利油脂油料加工贸易企业、带有一定消费品牌资产的食品加工公司。

估值维度	支持因素	压制因素	跟踪指标
北京国资 / 保供平台	股东背景强，首农食品集团资源丰富，食品安全和粮油保供地位稳定	保供属性不等于高利润率	集团协同订单、融资成本、政策性保障业务稳定性
油脂油料加工	收入体量大，品牌和渠道基础较好	毛利薄，受原料价格、库存和套保波动影响	加工价差、库存跌价、套保损益、经营现金流
食品加工	小王子、董小姐、古船等品牌具备一定认知	休闲食品竞争激烈，浙江小王子已发生商誉减值	产销量、渠道动销、费用率、商誉余额和减值风险
亏损修复	2026一季度已恢复盈利，现金流转正	收入仍在下降，扣非利润较薄	半年报扣非净利、毛利率、费用率、现金流连续性

如果公司能够在2026年实现收入降幅收窄、减值压力下降、油脂套保波动减小、食品加工恢复增长，那么估值逻辑可能从“亏损修复”走向“稳健粮油平台”。如果收入继续收缩、食品加工继续承压，市场更可能把它看作低利润率、周期扰动大的保供型企业。

因此，京粮控股当前最适合用“修复验证”框架研究：2025年已经把部分问题集中暴露，2026年要看问题是否真的消化。短期看利润转正，中期看收入和利润率，长期看首农食品体系下的品牌与渠道协同。

十二、投资者应重点跟踪的变量

• 油脂油料收入降幅：2025年收入大幅下降，2026年一季度仍下降20.31%，后续要看贸易收缩是否接近尾声。
• 加工价差和毛利率：油脂油料业务毛利薄，原料价格和销售价格错配会快速侵蚀利润。
• 套期保值效果：关注商品期货和衍生品交易是否真正降低现货经营风险，公允价值波动是否继续拖累利润。
• 浙江小王子经营修复：商誉减值后，要看产销量、收入、利润总额和渠道动销能否改善。
• 存货和信用减值：2025年存货跌价和其他应收款坏账损失明显，后续要看是否还有新增减值。
• 经营现金流连续性：2025年和2026一季度现金流改善明显，若能持续，将增强财务安全边际。
• 首农食品集团协同：关注渠道整合、品牌协同、老字号资源和粮油保供业务是否转化为上市公司利润。

十三、风险提示

• 原料价格波动风险：大豆、植物油、芝麻、花生等原料价格波动会影响成本、库存和加工价差。
• 套期保值会计波动风险：公司开展商品期货和衍生品交易用于风险管理，但公允价值变动仍可能扰动利润。
• 食品加工竞争风险：休闲食品和烘焙市场竞争激烈，传统渠道不景气可能继续影响浙江小王子等品牌。
• 资产减值风险：2025年已发生商誉减值、存货跌价和信用减值，若经营继续低于预期，仍可能追加减值。
• 收入收缩风险：贸易业务转型和规模收缩可能继续拖累收入，如果利润率不能同步提升，经营修复会比较慢。
• 费用控制风险：2025年费用总额同比增长，销售和管理费用压力仍需观察。
• 政策和保供属性不等于利润：北京国资和首都食品保障背景增强稳定性，但不保证上市公司持续高盈利。

十四、主要资料来源

• 京粮控股：2025年年度报告
• 京粮控股：2025年年度报告摘要
• 京粮控股：2025年年度审计报告
• 京粮控股：2026年第一季度报告
• 京粮控股：2026年跟踪评级报告
• 新浪财经：京粮控股公告列表
• 新浪财经：京粮控股近期公告
• 新浪财经：京粮控股利润表
• 中财网：京粮控股财务分析指标
• 北京首农食品集团有限公司：集团概况
• 首农食品集团公司介绍资料
• 搜狐转载新浪财经：京粮控股2026年一季度业绩报道

结论回看：京粮控股的优势在于北京国资、首农食品集团和京粮集团体系，以及粮油保供和品牌食品资产；短板在于油脂油料业务毛利薄、贸易收缩导致收入下降、套保会计波动、食品加工竞争加剧和浙江小王子商誉减值。2025年亏损已经把不少问题暴露出来，2026年一季度盈利和现金流转正是好信号，但收入继续下滑说明修复还不稳。后续判断京粮控股，最该盯的不是概念，而是油脂业务利润率、食品加工修复、减值是否出清和现金流能否连续改善。