南华生物（000504）深度研究：细胞储存底盘、再生资源放量与摘帽后的盈利持续性

事实边界：本文经营和财务数据主要来自南华生物医药股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、撤销退市风险警示暨停复牌公告、2026年半年度业绩预告、公司官方网站和控股子公司湖南南华生物技术有限公司官网。涉及“细胞产业空间”“再生资源放量”“盈利可持续性”等判断，属于本站依据公开信息作出的研究分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、南华生物基本信息

项目	内容
股票代码	000504
股票简称	南华生物
公司全称	南华生物医药股份有限公司
英文名称	Landfar Bio-Medicine Co., Ltd.
上市地点	深圳证券交易所主板
注册地址	湖南省长沙市
办公地址	长沙高新区岳麓西大道1698号麓谷科技创新创业园B1栋3楼
法定代表人 / 董事长	杨云
董事会秘书	粟亮
联系电话	0731-85810285
电子邮箱	[email protected]
统一社会信用代码	91430000700227986F
总股本	330,023,098股
公司定位	以细胞储存、细胞药物研发、细胞临床转化研究及应用生态圈为基础，同时发展节能环保和循环经济业务的地方国资上市公司。

南华生物的历史比较“折叠”：上市公司早期并非生物医药企业，1999年前以房地产开发、酒店管理为主，1999年至2015年以出版传媒相关业务为主，2015年以后才逐步转向生物医药与细胞技术服务，2016年起又增加节能环保主业。也就是说，研究这家公司时不能把它简单套进传统医药研发公司的框架，它更像一个经历多次产业转型、现在由地方国资主导进行业务再定位的上市平台。

截至2026年7月28日核验，南华生物已经撤销退市风险警示。公司曾因2024年度利润总额、净利润、扣非净利润为负且扣除后营业收入低于3亿元，在2025年4月30日起被实施退市风险警示。2025年经审计营业收入、净利润和扣非净利润转正后，公司向深交所申请撤销退市风险警示，并于2026年6月12日起恢复“南华生物”简称。

二、股权结构

南华生物的控股股东是湖南省财信产业基金管理有限公司，间接控股股东为湖南财信金融控股集团有限公司，最终控制人为湖南省人民政府。这一点是理解公司资源禀赋、融资能力、产业整合和治理边界的关键。

股东 / 控制层级	持股或控制关系	研究含义
湖南省财信产业基金管理有限公司	2025年末持有98,150,852股，持股比例29.74%，为控股股东	地方国资产业基金平台，决定公司国资控股属性。
湖南财信金融控股集团有限公司	持有财信产业基金100%股权	提供湖南省级金融控股背景和产业资本资源。
湖南省人民政府	最终控制方	公司实际控制人未因控股股东持股主体划转而变化。
重庆国际信托股份有限公司	2025年末持股35,600,000股，持股比例10.79%，所持股份处于冻结状态	第二大股东持股比例较高，股份冻结对流通结构和治理稳定性需要持续关注。
其他流通股东	重庆紫钧投资、叶超英、吕丽仙、深圳霖泽投资、陶慧娟、叶新星等	分散持股为主，控股股东相对控股格局明确。

2025年末，公司普通股股东总数为11,879户，年度报告披露日前上一月末为10,803户。股东户数不算特别分散，控股股东持股接近三成；但第二大股东重庆国际信托持股超过一成且处于冻结状态，仍是股权结构中较醒目的变量。

从治理角度看，湖南省财信产业基金管理有限公司与前十名其他股东之间不存在公司已知的关联关系或一致行动关系。公司控股股东的国资背景有助于产业资源协调和信用背书，但并不自动等同于盈利能力。南华生物后续能否把地方国资支持转化为稳定订单、低成本资金和可复制业务模式，才是研究股权结构的落点。

三、业务结构：细胞储存是底盘，再生资源是报表放大器

南华生物当前主要分为两大板块：一是生物医药，二是节能环保。生物医药板块包括干细胞、免疫细胞储存及技术服务、干细胞应用研究，以及美妆产品、保健品、空气净化器等相关产品销售；节能环保板块则包括新能源材料再生、废钢再生资源、特种行业污水综合治理、分布式能源站投资经营、EMC合同能源管理等。

业务板块	2025年收入	收入占比	同比变化	毛利率	一句话评价
节能技术服务行业	2.21亿元	53.18%	+520.01%	2.66%	规模放大最快，但毛利极薄，偏高周转属性。
生物医药行业	1.12亿元	26.89%	+13.46%	73.23%	毛利率高，是公司“生物”标签的核心，但内部结构分化。
碳酸锂行业	8151.99万元	19.60%	新增口径	3.62%	与循环经济和新能源材料再生相关，贡献收入但利润率不高。
其他	137.02万元	0.33%	+628.49%	76.60%左右	体量小，对整体影响有限。

这张表很能说明问题：2025年南华生物收入暴增，主要不是细胞储存突然爆发，而是节能环保和碳酸锂业务拉动。生物医药板块收入1.12亿元，占比已降至26.89%；节能技术服务行业收入2.21亿元，成为第一大收入来源；碳酸锂业务贡献8151.99万元，占比接近两成。

但收入规模和利润质量不是一回事。生物医药板块毛利率高达73.23%，节能技术服务毛利率只有2.66%，碳酸锂行业毛利率3.62%。所以，如果只看收入增长，会高估公司经营质量；如果只看“干细胞概念”，又会忽略2025年报表修复的真正驱动力。南华生物真正的研究难点，正在这个分裂处。

四、生物医药：细胞储存毛利高，但增长并不轻松

公司生物医药板块主要通过南华生物技术、博爱康民、南华干细胞转化、爱世为民等主体开展。核心产品和服务包括新生儿造血干细胞、新生儿间充质干细胞、新生儿亚全能干细胞的检测、制备和储存服务，以及成人免疫细胞检测、制备和储存服务。公司还与医院及临床研究机构合作，为其提供符合临床研究要求的细胞制备、检测等服务。

按照产业链位置看，公司核心业务属于细胞产业上游：采集、检测、制备、存储和技术服务。这个环节的优点是合规要求高、客户服务周期长、客户转换成本较高；缺点是增长高度依赖区域客户获客、出生率、健康管理消费意愿和临床应用场景拓展。

生物医药内部项目	2025年收入	占营业收入比重	同比变化	研究重点
细胞储存及检测	7266.66万元	17.47%	-20.12%	这是最“正宗”的细胞储存业务，但2025年收入下滑，需要跟踪获客和续费。
生物医药相关产品销售	3918.32万元	9.42%	+415.00%	包括美妆、保健品、空气净化器等，增长快但业务属性与细胞技术服务不同。
临床研究配套服务	并入相关业务口径	未单独完整列示	需结合项目进展观察	关系到细胞技术从“储存”走向“应用”的长期天花板。

细胞储存及检测收入同比下降20.12%，这是本文最需要提醒的细节。南华生物的长期想象力来自细胞储存、细胞治疗和再生医学，但2025年公司最核心的细胞储存收入并没有扩张，反而收缩。高毛利业务如果不能稳定增长，公司就需要依赖低毛利的再生资源、碳酸锂业务来扩大收入，报表会变得更像“贸易与加工周转型公司”，而不是“高壁垒生物科技公司”。

从产业逻辑看，干细胞和免疫细胞储存并不是短期爆款生意，而是长期信任、医学科普、服务能力和合规体系的累积。它需要稳定的渠道、医院合作、实验室质量管理、客户教育和后续应用场景。南华生物如果要提升估值质量，后续不能只说“细胞产业空间大”，还要证明细胞储存订单、续费、单客价值和下游转化服务可以恢复增长。

五、节能环保和碳酸锂：2025年报表修复的关键变量

2025年南华生物节能环保板块出现明显变化。公司一方面进一步聚焦循环经济赛道，重点开展新能源材料再生业务、废钢再生资源业务及加工销售等业务，由金弘新材、金大路环保落地运营；另一方面保留部分原有节能环保业务，包括节能工程及产品研发销售、特种行业污水综合治理、分布式能源站投资经营等。

2025年节能技术服务行业收入2.21亿元，同比增长520.01%；碳酸锂行业收入8151.99万元，占营业收入比重19.60%。从经营数据看，节能技术服务行业2025年销售量约9.29万吨，生产量约9.36万吨，库存量677.01吨；碳酸锂行业销售量1121.50吨，生产量1187.50吨，库存量66.00吨。

这类业务的好处是容易把收入规模做大，也契合循环经济、“双碳”和再生资源政策方向；但挑战同样明显：毛利率低、价格波动敏感、存货和应收账款管理要求高、采购与销售节奏稍有错配就会影响现金流。2025年节能产业销售及服务收入2.17亿元，毛利率只有1.69%；碳酸锂业务毛利率3.62%。这不是坏业务，但它要求企业具备很强的风控、周转和供应链管理能力。

因此，南华生物2025年的“扭亏”应拆成两层看：第一层是报表层面，公司确实收入大幅增长并实现利润转正；第二层是质量层面，新增大体量收入来自低毛利业务，利润弹性和抗周期能力仍需验证。尤其碳酸锂价格具有明显周期波动，如果后续价格、库存或加工价差变化，相关业务的利润贡献可能出现较大波动。

六、2025年财务表现：扭亏是事实，但现金流和负债率要盯紧

财务指标	2025年	2024年	同比变化	解读
营业收入	4.16亿元	1.34亿元	+209.37%	新增节能环保和碳酸锂业务放大收入。
归母净利润	2882.87万元	-1984.60万元	+245.26%	扭亏为盈，是撤销退市风险警示的关键。
扣非归母净利润	1069.03万元	-2918.97万元	+136.62%	扣非转正比单纯归母转正更重要。
经营活动现金流净额	-1.16亿元	未在本文详列	显著承压	利润转正但经营现金流为负，需要看回款和采购节奏。
总资产	9.92亿元	6.08亿元	+63.07%	收购并控股金弘新材后合并范围扩大。
归母净资产	2.66亿元	2.37亿元	+12.09%	净资产修复，但规模仍不大。
资产负债率	63.95%	53.63%	提高10.32个百分点	业务扩张伴随负债率上升。

南华生物2025年最重要的变化是扭亏。公司营业收入达到4.16亿元，归母净利润2882.87万元，扣非归母净利润1069.03万元，摆脱了2024年收入低、利润亏损导致的退市风险警示触发状态。从资本市场角度看，这一步很重要：它让公司暂时离开“保壳”叙事，回到经营改善叙事。

但经营现金流是硬约束。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，和利润表改善形成反差。这里面有业务结构变化的因素：再生资源和碳酸锂业务通常需要占用采购资金、库存资金和应收款资金；如果收入规模快速放大，现金流短期承压并不罕见。但如果连续多个周期利润转正而现金流转不正，就要重新评估利润质量。

另一个要点是资产负债率。2025年末公司总资产9.92亿元，总负债6.34亿元，资产负债率63.95%，比2024年末提高10.32个百分点。对于一个净资产规模不大的公司来说，业务扩张如果依赖外部融资和高周转负债，容错空间不会太厚。南华生物后续需要证明：新增业务不是用负债堆出来的一次性收入，而是能够稳定贡献利润和现金回款的业务。

七、2026年一季度：收入继续放大，盈利转正，但现金流仍偏紧

指标	2026年一季度	上年同期	同比变化	观察点
营业收入	1.19亿元	2245.36万元	+431.32%	新增子公司金弘新材收入增加。
归母净利润	1110.07万元	-221.86万元	+600.34%	单季扭亏，改善明显。
扣非归母净利润	1033.78万元	-345.69万元	+399.05%	扣非盈利为正，说明并非完全依赖非经常性收益。
经营活动现金流净额	-9070.18万元	-82.53万元	大幅下降	收入放大伴随现金流占用，需要重点跟踪。
总资产	10.16亿元	2025年末9.92亿元	+2.49%	资产规模继续略增。
归母所有者权益	2.77亿元	2025年末2.66亿元	+4.18%	盈利带动净资产修复。

2026年一季度延续了2025年下半年的经营变化：收入继续大幅增长，利润继续为正。公司解释称，收入增长主要系本期新增子公司金弘新材收入增加；销售费用和管理费用下降，则与细胞业务销售费用减少、人员减少、费用管控等因素有关。

一季度还有一个容易被忽略的细节：营业收入同比增长431.32%，但营业成本同比增长更快，达到约11倍；财务费用也因子公司银行贷款及票据贴息显著增加。高周转低毛利业务能够带来收入和利润，但也会带来融资成本、存货、票据、预付款和现金流管理压力。

2026年一季度经营活动现金流净额为-9070.18万元，显著弱于利润表。公司货币资金从2025年末3.47亿元降至2026年一季度末1.83亿元，同时新增交易性金融资产1.20亿元，预付款项、应收票据、存货等科目也有较大变化。对南华生物而言，后续一两个季度的回款质量和现金流修复，比单季收入增速更能说明经营质量。

八、撤销退市风险警示：摘帽是阶段胜利，不是终点

2026年6月，南华生物公告称，公司撤销退市风险警示的申请已获得深交所审核同意。公司股票于2026年6月11日停牌1天，并于2026年6月12日起复牌，证券简称由“*ST生物”变更为“南华生物”，股票交易日涨跌幅限制由5%恢复为10%。

撤销退市风险警示的财务基础，是公司2025年度经审计营业收入4.16亿元、利润总额1972.26万元、净利润2882.87万元、扣非净利润1069.03万元、期末归母净资产2.66亿元，且审计意见为标准无保留意见。换句话说，公司已经越过了交易所规则层面的硬门槛。

但从投资研究角度，“摘帽”只能说明过去一年的财务指标满足规则，并不能保证未来持续盈利。南华生物后面真正要回答的问题有三个：第一，2025年新增业务的收入和利润能否持续；第二，细胞储存及检测这条高毛利主线能否恢复增长；第三，经营现金流能否从大幅流出转向稳定回款。

九、2026半年报预告：继续预盈，但要看结构

2026年7月10日，公司披露半年度业绩预告，预计2026年1月至6月营业收入为2.50亿元至3.00亿元，同比上升384.57%至481.48%；预计归属于上市公司股东的净利润为420万元至620万元，上年同期亏损348.44万元；预计扣非净利润为350万元至450万元，上年同期亏损665.62万元。

公司给出的原因主要有两点：一是受益于碳酸锂及再生资源业务开展，收入规模比上年同期大幅提升；二是去年下半年以来实施人员优化、费用管控等降本增效措施，上半年销售费、管理费等成本费用持续控制和压缩，改善了盈利能力。

这个预告延续了本文的核心判断：南华生物的利润改善短期主要来自“新业务放量 + 降本控费”，而不是细胞治疗进入爆发期。半年报正式披露后，最值得拆的是三项：收入里生物医药、节能环保、碳酸锂分别多少；毛利率是否改善；经营现金流是否显著修复。

十、研发与产业化：细胞技术的长期价值仍要靠临床场景打开

南华生物官网将自身定位为以细胞治疗与再生医学为基础，打造细胞储存、细胞药物研发、细胞临床转化研究及应用生态圈的生物医药科技上市公司。控股子公司湖南南华生物技术有限公司官网也强调，公司具备临床级规范实验室、干细胞与免疫细胞生产制备和储存服务能力。

从商业化角度，细胞储存是当下能产生收入的业务，细胞药物和临床转化研究则是更长期的潜在天花板。公司近年来围绕干细胞储存、免疫细胞储存和临床应用关键技术开展研发合作，也与医院、高校和科研机构开展产学研合作。但细胞治疗领域监管严格、研发周期长、临床验证难度高，不能把远期技术储备直接折算成短期利润。

2026年一季度，公司研发费用为218.75万元，低于上年同期的281.65万元。考虑到公司目前仍处于盈利修复期，研发投入既要维持细胞技术服务能力，也要服从现金流和费用管控压力。后续如果生物医药板块想恢复为估值核心，公司需要披露更多可跟踪的研发成果、临床合作、服务订单和产品化进展。

十一、估值框架：不能只按“细胞概念”，也不能只按“再生资源贸易”

南华生物的估值框架比较特殊，因为它同时具有三种属性：第一，湖南国资控股的小市值上市平台属性；第二，细胞储存、干细胞、免疫细胞和再生医学的生物科技属性；第三，节能环保、循环经济、碳酸锂和再生资源的高周转业务属性。

估值维度	支持因素	压制因素	适合跟踪的指标
生物科技 / 细胞储存	毛利率高、技术和合规壁垒、长期应用空间	细胞储存收入2025年下滑，临床转化周期长	细胞储存订单、续费、客单价、医院合作、研发成果
循环经济 / 再生资源	收入放量快，符合双碳和资源循环政策方向	毛利率低、资金占用高、周期波动敏感	收入规模、吨毛利、库存、应收、经营现金流
地方国资平台	控股股东背景清晰，资源协调和融资信用较好	平台属性不等于利润，整合效果需时间验证	资产注入、并购质量、融资成本、治理稳定性
摘帽修复	退市风险警示撤销，交易限制恢复正常	摘帽后的交易性情绪可能先于基本面兑现	后续季度盈利、扣非利润、现金流、负债率

如果市场只按“干细胞”给估值，容易忽略当前报表主要由低毛利再生资源业务放大；如果只按“再生资源贸易”给估值，又会低估细胞储存业务的毛利率和长期潜在价值。更合理的方式，是把南华生物分成两条线分别评估：细胞储存看毛利率、订单和临床转化；再生资源看收入规模、价差、库存和现金流。

短期看，2026半年报和三季报将决定“摘帽修复”能否延续；中期看，生物医药板块能否重新增长，将决定公司是否能摆脱低毛利业务对利润表的主导；长期看，细胞应用研究是否形成商业化服务和临床转化成果，才是公司名字里“生物”二字能否兑现估值溢价的关键。

十二、投资者应重点跟踪的变量

• 细胞储存业务是否恢复增长：重点看细胞储存及检测收入、毛利率、新增客户、续费和渠道变化。
• 再生资源和碳酸锂业务毛利率：收入放大不难，真正难的是在低毛利赛道里保持价差和风控。
• 经营现金流：2025年和2026年一季度经营现金流均明显承压，后续若不能修复，利润质量会打折。
• 资产负债率和融资成本：业务扩张伴随负债率上升，一季度财务费用明显增加，融资成本需要持续观察。
• 金弘新材、金大路环保并表后的稳定性：新增子公司是收入增长核心，后续盈利能力和内部控制质量很重要。
• 摘帽后的持续盈利：撤销退市风险警示是规则层面胜利，真正的基本面胜利要靠连续季度扣非盈利和现金回款证明。
• 湖南国资后续动作：关注是否有新的产业资源整合、资产并购、融资支持或业务协同。

十三、风险提示

• 业务结构变化风险：2025年收入增长主要来自节能环保、再生资源和碳酸锂等新业务，如果这些业务后续缩量或毛利下滑，公司盈利可能波动。
• 细胞储存业务增长压力：细胞储存及检测2025年收入下滑20.12%，若不能恢复增长，公司生物医药属性会被削弱。
• 低毛利业务风险：节能技术服务和碳酸锂业务毛利率较低，价格波动、采购成本、库存跌价、信用政策变化都可能影响利润。
• 现金流风险：2025年经营现金流为-1.16亿元，2026年一季度为-9070.18万元，若回款持续慢于收入确认，将削弱财务安全边际。
• 资产负债率上升风险：2025年末资产负债率升至63.95%，再生资源业务扩张可能继续占用资金。
• 退市风险警示撤销后的预期差：摘帽可能带来交易层面修复，但若后续业绩不及预期，市场情绪可能反转。
• 细胞治疗政策与临床转化风险：细胞治疗、干细胞应用和再生医学受监管、伦理、临床验证和商业化路径影响较大，技术储备不等于短期收入。

十四、主要资料来源

• 南华生物：2025年年度报告
• 南华生物：2025年年度报告摘要
• 南华生物：2025年度财务决算报告
• 南华生物：2026年第一季度报告
• 南华生物：关于公司股票交易撤销退市风险警示暨停复牌的公告
• 南华生物：2026年半年度业绩预告
• 新浪财经：南华生物公告列表
• 新浪财经：南华生物流通股东
• 同花顺F10：南华生物经营分析
• 南华生物医药股份有限公司官网
• 湖南南华生物技术有限公司官网
• 湖南南华生物技术有限公司：发展历程
• 每日经济新闻：南华生物撤销退市风险警示

结论回看：南华生物的基本面已经从“退市风险警示”阶段进入“摘帽后验证”阶段。2025年和2026年一季度的收入、利润修复是真实的，但修复来源主要是再生资源、碳酸锂和降本控费，而不是细胞储存业务全面爆发。更稳妥的观察方式，是把公司拆成“高毛利但需恢复增长的细胞储存业务”和“低毛利但能放大收入的再生资源业务”两条线分别跟踪。只有当细胞储存恢复增长、再生资源业务稳定贡献利润、经营现金流转正、负债率得到控制时，南华生物才算真正走出摘帽后的第二关。