国际实业（000159）深度研究：油品贸易、金属制造、控股股东定增与现金流压力

事实边界：本文经营和财务数据主要来自新疆国际实业股份有限公司2025年年度报告、2026年第一季度报告、2025年年度权益分派实施公告、向特定对象发行股票募集说明书及发行价格/数量调整公告、对子公司担保进展公告、债转股增资公告、应收账款保理进展公告和董事长、董事工作调整公告。涉及“贸易低毛利”“定增补流”“股权质押风险”“智能仓储折旧压力”等表述，属于本站依据公开资料作出的分析，不代表公司承诺，也不构成投资建议。

一、国际实业基本信息

项目	内容
股票代码	000159
股票简称	国际实业
公司全称	新疆国际实业股份有限公司
英文名称	XINJIANG INTERNATIONAL INDUSTRY CO., LTD
法定代表人	汤小龙
注册地址	新疆乌鲁木齐天山区人民路446号南门国际城A1底商住宅楼A1栋3层商铺1
办公地址	新疆乌鲁木齐市新市区常州街189号
公司网站	www.xjgjsy.com
当前主业	油品及化工产品批发、仓储运输服务、金属结构产品制造
控股股东	新疆融能投资发展有限公司
实际控制人	冯现啁

国际实业的业务历史变化较大。公司上市早期做进出口贸易、麻黄素制品和房地产；2003年至2010年又涉及焦炭、煤炭深加工等业务；2010年至今逐步形成石油石化产品销售、仓储、能源贸易、房地产、股权投资等业务；2021年通过股权收购增加金属产品制造；2024年通过转让中化房产和国际置地两个地产公司100%股权，主营业务剥离房地产开发销售。

现在看国际实业，核心已不是房地产，而是两条主线：第一，依托中油化工等子公司开展油品及化工产品批发、仓储和铁路专用线运输；第二，通过中大杆塔等主体做电力铁塔、光伏支架、热镀锌等金属结构制造。前者收入大但毛利低，后者收入占比提升且毛利率相对更好。

二、股权结构：新疆融能控股，实控人为冯现啁

股权项目	公开披露口径	研究含义
控股股东	新疆融能投资发展有限公司，2025年末及2026年一季度末持股109,708,888股，持股比例22.82%	持股比例不高但为第一大股东，其他前十大股东较分散
实际控制人	冯现啁持有新疆融能100%股权	公司为民营实控人控制
控股股东名称变化	2024年12月，江苏融能投资发展有限公司更名为新疆融能投资发展有限公司	控制权主体延续，但名称和注册地表述变化需核对
股份质押	募集说明书披露新疆融能累计质押76,796,221股，占其所持股份70%、占公司总股本15.98%	高比例质押是控制权稳定性的重要风险点
定增安排	新疆融能拟以现金认购公司向特定对象发行股票，募集资金总额不超过6.62亿元	若实施，控股股东持股比例可能提升，并补充上市公司流动资金

国际实业的股权结构有两个关键点。第一，控股股东新疆融能持股22.82%，比例并不算高，但由于其他股东分散，公司认定其为控股股东。第二，新疆融能累计质押比例较高，募集说明书披露其质押股份占所持股份70%，这会成为研究控制权稳定性时必须单独列出的风险。

2026年5月，公司披露董事长冯建方因个人身体原因辞去董事长职务，辞职后仍在公司担任其他职务；公司拟补选实控人冯现啁和孟志军为非独立董事。这个变化说明公司治理层面仍在调整，后续新董事会分工、实控人参与程度和定增推进节奏，都值得持续跟踪。

三、业务结构：油品化工贸易是收入主体，制造业贡献毛利

业务板块	2025年收入	收入占比	毛利率	同比变化
油品及化工产品等批发业	11.09亿元	55.84%	3.13%	-37.49%
制造业	8.28亿元	41.66%	25.33%	+4.98%
仓储运输服务	4559.23万元	2.30%	8.60%	+1462.26%
其他产业	410.91万元	0.21%	-82.35%	+208.83%
房地产开发业	0	0	—	已剥离

国际实业的收入主体仍是油品及化工产品批发，但这块业务毛利率只有3.13%，典型特征是规模大、周转快、利润薄。公司披露油品批发主要围绕柴油展开，依托新疆地区仓储物流资产向内地市场拓展；化工产品则根据市场需求开展多品种经营。运营模式上，公司强调“以销定采、兜底销售”，利润来源于采购与销售差价。

制造业是利润贡献更值得看的部分。2025年制造业收入8.28亿元，同比增长4.98%，毛利率25.33%，明显高于油品化工批发业务。制造业产品包括钢管杆、光伏支架、角钢塔、热镀锌和其他钢结构，其中热镀锌收入同比增长237.93%，光伏支架收入同比下降34.41%。这说明制造板块内部也在切换结构，并非所有产品同步增长。

主要产品	2025年收入	收入占比	毛利率	研究判断
油品及化工产品批发	11.09亿元	55.84%	3.13%	收入大但盈利薄，受成品油和化工品价格/需求影响
光伏支架	3.51亿元	17.66%	23.90%	收入下滑，但仍是制造业重要产品
热镀锌	2.72亿元	13.68%	34.06%	增长快、毛利率高，是2025年制造业亮点
角钢塔	1.54亿元	7.76%	19.11%	电力和通信基础设施相关需求
钢管杆	3542.58万元	1.78%	9.55%	体量较小，毛利率偏低

四、2025年财务表现：扭亏，但现金流转负

指标	2025年	2024年	同比变化
营业收入	19.87亿元	25.76亿元	-22.90%
归母净利润	3801.72万元	-4.39亿元	同比扭亏
扣非归母净利润	3938.16万元	5389.41万元	-26.93%
经营活动现金流净额	-9641.37万元	4.48亿元	-121.53%
总资产	36.47亿元	34.27亿元	+6.42%
归母净资产	20.55亿元	20.22亿元	+1.63%
资产负债率	43.64%	40.99%	上升2.65个百分点

2025年国际实业最大的表面变化是归母净利润扭亏。公司解释，主要原因是上年同期出售房地产子公司股权导致2024年净利润出现较大亏损。也就是说，2025年扭亏更多是低基数和地产剥离后的报表修复，而不是主营业务突然高增长。

扣非净利润3938.16万元，同比下降26.93%，更能反映主业盈利并没有明显增强。经营现金流为-9641.37万元，较2024年4.48亿元净流入大幅转弱，也提醒我们：国际实业的贸易和制造业务会占用较多营运资金，不能只看利润表是否盈利。

五、资产负债表：应收账款、短期借款和在建工程是重点

项目	2025年末金额	占总资产比例	研究含义
货币资金	5.73亿元	15.70%	现金储备尚可，但部分资金受限
应收账款	7.52亿元	20.63%	占资产比例较高，回款质量必须跟踪
预付款项	2.60亿元	7.13%	贸易采购和项目采购占用资金
在建工程	5.91亿元	16.19%	主要与中油化工智能仓储项目等有关，未来转固会增加折旧压力
短期借款	9.18亿元	25.19%	短债规模较大，资金周转压力不小
应付账款	2.63亿元	7.22%	采购业务尚未到付款期
长期借款	2100万元	0.58%	长期债务体量不大，但项目贷款后续可能增加

2025年末，公司应收账款7.52亿元，占总资产20.63%；短期借款9.18亿元，占总资产25.19%；在建工程5.91亿元，占总资产16.19%。这三个科目把国际实业的财务压力勾勒得很清楚：贸易和制造业务需要垫资，短期借款支持周转，智能仓储等项目则会形成未来折旧和资金需求。

募集说明书也提示，截至2025年末，公司在建工程主要包括中油化工智能仓储项目、京沪钢构桥梁钢构生产厂房、生物柴油项目和南山墅酒店装修项目。上述资产未来转入固定资产后，折旧费用会增加；如果新增收入不能覆盖折旧和资金成本，可能压低利润率。

六、2026年一季度：收入增长，利润却下降

指标	2026年一季度	同比变化	观察点
营业收入	4.50亿元	+25.51%	收入恢复增长
归母净利润	729.36万元	-15.32%	收入增长未转化为利润增长
扣非归母净利润	835.77万元	+1.09%	核心利润基本持平
经营活动现金流净额	-1573.38万元	同比改善81.99%	仍为净流出，但比上年同期好
总资产	36.85亿元	较年初+1.05%	资产规模小幅增长
归母权益	20.61亿元	较年初+0.30%	权益小幅增加

2026年一季度，公司收入增长25.51%，但归母净利润下降15.32%，扣非净利润仅增长1.09%。这组数据说明，收入规模扩大并不必然带来利润弹性，低毛利贸易业务、期间费用、信用减值和采购成本都会影响最终盈利。

一季报还显示，预付款项较年初增长44.11%，存货增长31.67%，主要与采购货款和向中石油采购柴油增加有关；投资活动现金流净额为-8009.08万元，主要系支付中油化工智能仓储项目工程款。这些都说明公司仍在资金投入和业务周转阶段，现金流改善需要继续观察。

七、定增、担保、债转股和保理：2026年的资本动作很多

事项	核心内容	研究含义
向特定对象发行股票	募集资金总额不超过6.62亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金	公司需要补充营运资金，也可能强化控股股东持股
发行价格与数量调整	定价基准日调整为发行期首日，发行价不低于前20个交易日均价80%，数量不超过发行前总股本30%，且不超过原拟发行数量144,205,797股	方案更加市场化，但仍需深交所审核通过和证监会注册
控股股东认购	新疆融能拟现金认购，本次发行构成关联交易，认购股份锁定36个月	控股股东参与补流，需关注资金来源和控制权稳定
债转股增资中油化工	公司拟以4亿元债权转股权方式增资中油化工，注册资本由5亿元增至9亿元	优化中油化工资产负债结构，但中油化工2025年净亏1417.42万元
应收账款保理	中大杆塔拟与国网雄安保理开展不超过5000万元保理业务	加速回款、降低应收管理压力，但也体现周转资金需求
对子公司担保	2026年担保额度预计不超过14.60亿元；截至2026年6月26日，公司对子公司担保总额4.22亿元	担保不逾期，但担保规模与净资产比例需要跟踪

这些资本动作说明，公司不是只靠经营内生现金流推动业务。定增补流、对子公司债转股、应收账款保理、担保授信，都服务于同一个现实问题：贸易、制造和在建项目需要资金周转。对投资者来说，这些动作有助于缓解短期资金压力，但也要观察是否带来摊薄、负债扩张、担保风险和项目收益不及预期。

八、分红与股东回报

国际实业2025年度权益分派方案为：以总股本480,685,993股为基数，向全体股东每10股派现金股利0.20元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。股权登记日为2026年7月6日，除权除息日为2026年7月7日。

按总股本计算，本次现金分红总额约961.37万元，占2025年归母净利润3801.72万元的比例约25.29%。考虑公司经营现金流为负、短期借款较高、在建工程投入较大，这一分红强度相对温和，更多体现恢复盈利后的常规股东回报。

九、主要风险与跟踪点

• 低毛利贸易风险：油品及化工产品批发收入占比55.84%，但毛利率只有3.13%，价格波动和周转效率会显著影响利润。
• 现金流风险：2025年经营现金流为-9641.37万元，2026年一季度仍为净流出，需观察回款和存货周转。
• 应收账款风险：2025年末应收账款7.52亿元，占总资产20.63%，若客户回款不及预期，将影响资金链和信用减值。
• 短期借款和财务费用风险：2025年末短期借款9.18亿元，财务费用4891.21万元，利息成本对利润侵蚀明显。
• 在建工程转固风险：智能仓储、钢构厂房、生物柴油和酒店装修等项目转固后，折旧压力可能增加。
• 控股股东质押风险：新疆融能质押股份占其持股70%，募集说明书已提示存在一定平仓和控制权变化风险。
• 定增不确定性：向特定对象发行股票仍需交易所审核通过和证监会注册，发行价格、发行数量和最终募集进度存在不确定性。
• 诉讼和涉税事项风险：年报披露部分子公司合同纠纷、甘肃建投物流诉讼以及重大涉税事项，后续结果需跟踪。

十、本站结论

国际实业2025年的核心变化，是地产开发业务剥离后，公司回到油品化工贸易、仓储运输和金属结构制造的组合。报表上看，公司从2024年大亏转为盈利3801.72万元，扣非也保持盈利；但收入下降、经营现金流转负、应收账款和短期借款较高，说明公司还没有进入高质量增长状态。

业务上，油品及化工产品批发提供收入规模，但毛利率很低；制造业毛利率较高，尤其热镀锌表现较好，但光伏支架收入下滑。资本层面，定增补流、债转股增资、保理和担保安排，都指向一个事实：公司需要更多资金支持贸易周转和项目建设。

后续跟踪重点包括：向特定对象发行股票审核注册进展、控股股东质押变化、中油化工智能仓储项目建设和转固节奏、油品化工贸易毛利率、制造业订单和毛利率、应收账款回款、经营现金流、担保余额及是否新增逾期风险。

十一、主要资料来源

• 国际实业：2025年年度报告
• 国际实业：2026年一季度报告
• 国际实业：2025年年度权益分派实施公告
• 国际实业：2025年度向特定对象发行股票募集说明书（修订稿）（2025年度财务数据更新版）
• 国际实业：关于调整向特定对象发行股票发行价格和发行数量的公告
• 国际实业：关于对外担保的进展公告
• 国际实业：关于以债权转股权的方式向全资子公司增资的公告
• 国际实业：关于全资子公司开展保理业务的进展公告
• 国际实业：关于董事长、董事工作调整暨补选董事的公告